报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 2024年公司服饰品类快速增长 但受海运及硬件产品去库影响盈利能力阶段承压 2025年一季度收入端高基数下延续高增 盈利能力降幅收窄且库存额度回落 中长期看好公司作为服饰出海先锋的成长属性 预计2025 - 2027年归母净利润为4.1、4.9、5.6亿元 给予“买入”评级 [10] 报告要点总结 营收与利润情况 - 2024年公司实现营业收入102.75亿元 同比增加56.55% 实现归母净利润2.14亿元 同比减少36.19% [2][4] - 2024Q4公司实现营业收入34.74亿元 同比增加58.66% 实现归母净利润0.19亿元 同比减少83.46% [2][4] - 2025年Q1 公司实现营业收入24.58亿元 同比增加36.65% 实现归母净利润0.47亿元 同比减少45.35% [2][4] 品类增长情况 - 2024年公司营业收入同比增长57% 服饰/非服饰同比分别增长59%/34% 服饰品类中 Coofandy/Ekouaer/Avidlove/Zeagoo同比分别增长50%/62%/39%/146% [10] - 2025Q1公司营业收入同比增长37% 高基数下服饰品类增长势能延续 [10] 盈利指标情况 - 2024年公司毛利率43.8% 同比下降2.1个百分点 销售/管理/研发/财务费用率同比分别变化2.1/-0.2/-0.2/-0.2个百分点 归母净利率同比下降3.0个百分点 [10] - 2025Q1毛利率同比下降3.3个百分点 销售/管理/研发/财务费用率同比分别变化0.3pct/持平/-0.5pct/持平 归母净利率同比下降2.9个百分点 [10] 库存情况 - 2024Q3/2024Q4/2025Q1存货分别为21、18、16亿元 库存额度持续回落 [10] 财务报表预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|10275|13417|16077|18632| |营业成本（百万元）|5777|7445|8899|10267| |毛利（百万元）|4498|5972|7178|8364| |销售费用（百万元）|3882|4964|6029|7080| |管理费用（百万元）|219|373|401|449| |研发费用（百万元）|119|148|177|205| |财务费用（百万元）|-28|-13|-16|-39| |净利润（百万元）|214|413|489|562| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|214|413|489|562| |EPS（元）|0.54|1.03|1.22|1.40| |经营活动现金流净额（百万元）|-469|1045|366|383| |投资活动现金流净额（百万元）|489|-9|7|7| |筹资活动现金流净额（百万元）|111|-1|16|39| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|132|1036|390|430| |货币资金（百万元）|924|1960|2350|2780| |应收账款（百万元）|299|446|534|619| |存货（百万元）|1805|1171|1343|1501| |流动资产合计（百万元）|3438|4090|4784|5498| |固定资产合计（百万元）|67|76|85|94| |资产总计（百万元）|4743|5416|6119|6842| |短期贷款（百万元）|608|608|608|608| |应付款项（百万元）|388|434|519|599| |应付职工薪酬（百万元）|125|186|222|257| |应交税费（百万元）|60|148|177|205| |流动负债合计（百万元）|1572|1868|2082|2243| |负债合计（百万元）|2282|2520|2734|2895| |归属于母公司所有者权益（百万元）|2461|2896|3385|3947| |股东权益（百万元）|2461|2896|3385|3947| |负债及股东权益（百万元）|4743|5416|6119|6842| |每股收益（元）|0.54|1.03|1.22|1.40| |每股经营现金流（元）|-1.17|2.61|0.92|0.96| |市盈率|42.53|20.35|17.17|14.93| |市净率|3.70|2.90|2.48|2.13| |EV/EBITDA|26.81|17.09|13.71|11.62| |总资产收益率|4.5%|7.6%|8.0%|8.2%| |净资产收益率|8.7%|14.2%|14.4%|14.2%| |净利率|2.1%|3.1%|3.0%|3.0%| |资产负债率|48.1%|46.5%|44.7%|42.3%| |总资产周转率|2.46|2.64|2.79|2.87| [16]