报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][5][55] 报告的核心观点 - 全球农化去库拖累2024年业绩，2025年一季度业绩大幅改善，受益于主营产品涨价，归母净利润同比增长1373.23%，环比增长258.51% [2] - 核心产品景气度持续向好，盈利能力增强，多个主营产品价格上涨，预计盈利水平改善明显，海外销量有望提升 [3] - 新业务布局加速，AI+农药创制与合成生物学打开成长空间，新技术突破有望带来高壁垒新产品和增长点 [4] 公司简介 - 利民控股集团股份有限公司前身为1996年的利民化工有限责任公司，2015年在深交所主板上市，经过多年发展，已成为集农药、兽药研发、生产和销售于一体的现代化企业集团，产品覆盖多个品类，市场遍布国内外 [10] - 公司股权比例较为集中，控股股东、实际控制人、一致行动人为李明、李新生父子，持股比例合计28.12%，拥有多个子公司和参股公司 [12] - 公司主营产品包括农用杀菌剂、杀虫剂、除草剂以及兽药等系列制剂，多个产品产能、产量、销量在国内外行业中位于前列，2024年营收构成中杀菌剂占比50.79%，杀虫剂占比30.21%，除草剂占比8.98%，兽药占比9.01% [13][14] 公司近期经营状况分析 全球农化行业库存及产能周期 - 2021 - 2022年海外恐慌性备货致库存累积，2023年以来行业进入去库周期，目前去库接近尾声，产能过剩成为首要矛盾 [18] - 2021 - 2023年国内农药企业产能扩张，多数农药面临产能过剩问题，2025年以来多数农药价格进入磨底周期，行业进入去产能周期 [19] 公司业绩情况 - 2023/2024年公司业绩承压，归母净利润为2016年以来最低的两年 [26] - 2025年一季度公司业绩大幅改善，营业收入12.11亿元，同比增长22.28%，归母净利润1.08亿元，同比增长1373.23%，扭亏为盈 [30] 公司产品情况 - 代森锰锌：产能4.5万吨/年，国内市占率70 - 80%，全球产能第二，2024年成本降低推动毛利率提升，2025年价格上涨且成本继续下降，盈利能力将进一步提升，巴西自主登记获批，出货量有望提升 [33] - 百菌清：通过参股间接拥有权益产能约1.02万吨/年，需求旺盛，价格从2024年1月的1.8万元/吨涨至2025年5月的2.9万元/吨，公司将受益于投资收益增加 [34] - 甲维盐与阿维菌素：产能分别为800吨/年、500吨/年，价格自2024年3月中旬持续回暖，目前仍有修复空间，产线满负荷生产，订单饱满 [34] - 兽药：拥有泰乐菌素、泰妙菌素等发酵产品，部分受益于市场回暖价格上涨，预计贡献稳定利润，有望2025年满产，如泰乐菌素价格较年初上涨23.40% - 31.91%，市场渠道库存低位，现货供应偏紧 [37] 新业务布局情况 - AI+农药创制：2024年收购德彦智创51%股权，其应用AI技术提升药物开发效率，2025年与巴斯夫签署战略合作协议，有望助力公司向农药创制企业迈进 [38] - 合成生物学：2024年建成实验室，提升相关能力，推动产业化进程，与多家科技公司合作开展新产品创制研发 [38] 盈利预测 假设前提 - 杀菌剂：预计2025 - 2027年销量分别为166302.15、174617.25、183348.12吨，销售均价分别为15373.04、15500.00、15500.00元/吨，毛利率分别为31.00%、32.00%、32.00% [42] - 杀虫剂：预计2025 - 2027年销售量分别为23588.82、24768.26、26006.67吨，销售均价分别为66000.00、67000.00、67000.00元/吨，毛利率分别为25.00%、26.00%、26.00% [43] - 除草剂：预计2025 - 2027年销售量分别为26000.00、27000.00、28000.00吨，销售均价分别为14200.00、14500.00、14500.00元/吨，毛利率分别为0.00%、3.00%、5.00% [44] - 兽药：预计2025 - 2027年销量分别为5000.00、5200.00、5500.00吨，销售均价分别为85000.00、86000.00、86000.00元/吨，毛利率分别为25.00%、26.00%、26.00% [44] 预测结果 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为495763.23、525474.08、551334.28万元，毛利率分别为26.34%、27.47%、27.64%，对应毛利润分别为130603.93、144361.86、152375.99万元 [45] 估值与投资建议 绝对估值 - 采用FCFF估值方法，得出公司价值区间为15.61 - 21.69元，在1%的永续增长率以及10.62%的WACC假设前提下每股合理价值为18.18元 [48][50] 相对估值 - 选取扬农化工、利尔化学、兴发集团作为可比公司，预计利民股份2025年EPS对应PE为15.90倍，与可比公司平均水平持平，考虑业绩修复应享有一定估值溢价，按2025年EPS给予16 - 18倍PE估值，对应股价区间15.20 - 17.10元 [51][54] 投资建议 - 维持“优于大市”评级，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.02/4.78/5.22亿元，EPS为0.95/1.13/1.24元，对应当前股价PE为15.9/13.4/12.3X，合理估值区间在15.61 - 17.10元之间，有2.70% - 12.50%的溢价空间 [55] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标预测数据 [62]