报告公司投资评级 - 重申买入评级，目标价维持在69.5港元 [1][2] 报告的核心观点 - 公司于5月21日私募融资1.2亿港元，将用于增加上游制造资源投资和一般运营资金，有助于巩固上游制造能力和增强现金储备 [1] - 公司股价于5月21日收盘上涨6.6%，得益于稳健的收入增长（2025 - 2027年预测增长率为27% - 33%）和高盈利能力（2025 - 2027年预期毛利率为53% - 54%） [1] - 预计公司2025年预期收入将增长至7.7亿人民币，同比增长33%，净利润预计将增长至2.17亿人民币，同比增长30%，当前股价极具吸引力 [2] 各部分总结 私募融资情况 - 总发行量300万股，占增发后总股本的4.76%，增发价格40港元，较5月20日收盘价折让10.41%，较前连续五个交易日平均收盘价折让11.39%，锁定期90天 [2] 收益摘要 |指标|FY23A|FY24A|FY25E|FY26E|FY27E| |----|----|----|----|----|----| |收入（人民币百万）|464|579|770|1,006|1,284|[3]| |YoY增长 (%)|31.6|24.8|33.0|30.8|27.6|[3]| |毛利率 (%)|55.4|53.0|53.8|53.5|53.3|[3]| |净利润（人民币百万）|109.2|166.6|216.7|285.1|363.3|[3]| |YoY增长 (%)|14.6|52.6|30.1|31.5|27.4|[3]| |EPS（报告）(人民币)|2.42|2.78|3.61|4.75|6.05|[3]| |P/E (x)|19.3|16.8|12.9|9.8|7.7|[3]| 股票数据 - 市值30.42亿港元，平均3个月销售额540万港元，52周高低价为51.75/23.05港元，总发行股份数量6000万股 [4] 股权结构 - 李振持股53.5%，Zhang Guangping持股39.5% [5] 股东表现 |时间|绝对|相对| |----|----|----| |1个月|0.2%|-6.3%|[6]| |3 - mth|59.4%|58.6%|[6]| |6月|74.5%|42.2%|[6]| 同侪表格 |公司|市值（百万美元）|价格|FY25E P/E (x)|FY26E P/E (x)|FY24收入（百万美元）|FY25E收入YoY%|FY24 GPM (%)|FY25E GPM (%)|FY25E净利润YoY%|FY25E NPM (%)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |BaTeLab|388|50.70|12.9|9.8|91|33.0|53.0|53.8|30.1|28.1|[10]| |SG Micro|6,127|92.88|45.0|36.3|448|23.4|51.5|50.2|39.4|16.9|[10]| |Novosen|3,467|174.70|-|132.2|263|43.5|32.7|36.8|NA|-0.8|[10]| |3Peak|2,681|145.17|55.8|44.1|179|55.3|48.2|47.7|NA|8.7|[10]| |Joulwatt|1,930|31.01|-|148.4|232|34.4|27.3|32.5|NA|-6.4|[10]| |平均| - | - |37.9|74.2|243|37.9|42.5|44.2|34.8|9.3|[10]| |TI|159,092|175.12|32.0|26.7|15,492|10.6|58.1|57.5|6.8|29.6|[10]| |ADI|103,865|209.30|28.3|23.8|9,388|12.3|57.1|69.6|125.9|34.9|[10]| |平均| - | - |30.1|25.3|12,440|11.5|57.6|63.6|66.4|32.3|[10]| 财务摘要 损益表 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |收入（人民币百万）|353|464|579|770|1,006|1,284|[11]| |销售成本（人民币百万）|(153)|(207)|(272)|(355)|(467)|(600)|[11]| |毛利润（人民币百万）|199|257|307|414|539|684|[11]| |运营费用（人民币百万）|(101)|(144)|(133)|(187)|(243)|(310)|[11]| |管理费用（人民币百万）|(22)|(26)|(32)|(42)|(55)|(70)|[11]| |研发支出（人民币百万）|(85)|(119)|(129)|(165)|(209)|(260)|[11]| |Others（人民币百万）|6|2|28|20|21|21|[11]| |营业利润（人民币百万）|98|113|174|227|296|375|[11]| |利息支出（人民币百万）|(2)|(4)|(8)|(11)|(12)|(13)|[11]| |其他收入/支出（人民币百万）|0|0|0|0|0|0|[11]| |税前利润（人民币百万）|97|109|166|216|284|362|[11]| |所得税（人民币百万）|(2)|0|1|1|1|1|[11]| |税后利润（人民币百万）|95|109|167|217|285|363|[11]| |少数股东权益（人民币百万）|0|0|0|0|0|0|[11]| |净利润（人民币百万）|95|109|167|217|285|363|[11]| 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |流动资产（人民币百万）|530|1,166|1,451|1,712|2,054|2,468|[11]| |现金及等价物（人民币百万）|163|551|636|888|1,004|1,151|[11]| |应收账款（人民币百万）|67|69|52|71|89|115|[11]| |库存（人民币百万）|76|218|315|308|384|471|[11]| |预付款（人民币百万）|203|261|396|385|503|642|[11]| |其他流动资产（人民币百万）|21|67|52|61|73|88|[11]| |非流动资产（人民币百万）|66|105|158|186|224|269|[11]| |PP&E（人民币百万）|59|62|62|71|84|101|[11]| |使用权资产（人民币百万）|3|7|4|7|9|12|[11]| |无形资产（人民币百万）|0|0|1|1|1|2|[11]| |其他非流动资产（人民币百万）|3|35|91|107|129|155|[11]| |总资产（人民币百万）|596|1,271|1,609|1,899|2,277|2,737|[11]| |流动负债（人民币百万）|195|427|602|675|768|863|[11]| |短期借款（人民币百万）|96|172|320|373|393|404|[11]| |应付账款（人民币百万）|96|249|278|297|369|453|[11]| |租赁负债（人民币百万）|4|7|4|5|6|7|[11]| |其他非流动负债（人民币百万）|5|6|2|2|3|3|[11]| |总负债（人民币百万）|200|433|604|677|770|867|[11]| |股本（人民币百万）|45|60|60|60|60|60|[11]| |其他储备（人民币百万）|351|778|945|1,162|1,447|1,810|[11]| |股东权益总额（人民币百万）|396|838|1,005|1,222|1,507|1,870|[11]| |少数股东权益（人民币百万）|0|0|0|0|0|0|[11]| |总股本和负债（人民币百万）|596|1,271|1,609|1,899|2,277|2,737|[11]| 现金流 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |经营活动产生的净现金流（人民币百万）|(31)|30|0|232|138|187|[12]| |投资活动产生的净现金（人民币百万）|(15)|(42)|(64)|(23)|(30)|(39)|[12]| |融资活动产生的净现金（人民币百万）|63|401|128|43|8|(1)|[12]| |年末现金（人民币百万）|163|551|636|888|1,004|1,151|[12]| 增长情况 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |收入增长|65.7%|31.6%|24.8%|33.0%|30.8%|27.6%|[12]| |毛利润增长|66.1%|29.0%|19.4%|35.0%|30.1%|27.0%|[12]| |营业利润增长|61.8%|15.2%|53.4%|30.5%|30.5%|26.5%|[12]| |净利润增长|67.2%|14.6%|52.6%|30.1%|31.5%|27.4%|[12]| 盈利能力 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |毛利率|56.5%|55.4%|53.0%|53.8%|53.5%|53.3%|[12]| |经营利润率|27.9%|24.5%|30.1%|29.5%|29.4%|29.2%|[12]| |股本回报率 (ROE)|27.4%|17.7%|18.1%|19.5%|20.9%|21.5%|[12]| GEARING/流動性/活動 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |流动比率（x）|2.7|2.7|2.4|2.5|2.7|2.9|[12]| 估值 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |市盈率|22.0|19.3|16.8|12.9|9.8|7.7|[12]|