报告公司投资评级 - 买入评级，目标价1900.00元，相当于25财年盈利预测25.1倍PE [6][8] 报告的核心观点 - 公司以文化传承为根基展开深度变革，从产品输出到生活方式定义实现价值跃迁，有望在理性消费浪潮中掌握高端酒类定价话语权 [8] - 公司具备全域谋划能力，短、中、长期战略构筑穿越周期护城河，短期稳市场秩序，中期国际化和年轻化培育新增量，长期构建生态型商业系统 [8] - 公司市值管理从“规模增长”向“价值创造”升维，2024年实际分红比率突破80%，2025年聚焦夯实经营底盘、优化预期管理、活用回购工具，正实施60亿元上限回购计划并预计制定新方案和增持方案 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利摘要 |财务指标|2023历史|2024历史|2025预测|2026预测|2027预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|150,560|174,144|190,609|207,031|223,574| |变动(%)|19.0%|15.7%|9.5%|8.6%|8.0%| |归母净利润(百万元)|74,734|86,228|95,042|103,534|112,691| |变动(%)|19.2%|15.4%|10.2%|8.9%|8.8%| |基本每股收益(元)|59.49|68.64|75.66|82.42|89.71| |市盈率@1,572.6元(倍)|26.4|22.9|20.8|19.1|17.5| |每股股息(元)|50.0|51.5|56.7|61.8|67.3| |股息现价比（%）|3.2%|3.3%|3.6%|3.9%|4.3%|[5] 主要资料 - 行业为白酒/消费，股价1572.60元，目标价1900.00元（+20.8%），股票代码600519，股本12.56亿股，市值1.98万亿元，52周高/低为1880.59/1226.65元，每股净资产205.67元，主要股东为中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司（54.07%） [7] 财务报表 损益表 |财务指标|2023实际|2024实际|2025预测|2026预测|2027预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|147,694|170,899|187,057|203,173|219,408| |营业成本(百万元)|11,867|13,789|15,263|16,747|18,132| |毛利(百万元)|135,826|157,110|171,794|186,426|201,276| |销售费用(百万元)|4,649|5,639|6,351|6,688|6,785| |管理费用(百万元)|9,729|9,316|10,106|10,605|10,744| |研发费用(百万元)|157|218|296|413|426| |财务费用(百万元)|(1,790)|(1,470)|(1,609)|(1,748)|(1,888)| |营业利润(百万元)|103,709|119,689|131,725|143,494|156,185| |营业外收入(百万元)|87|71|78|84|91| |营业外支出(百万元)|133|121|132|144|155| |利润总额(百万元)|103,663|119,639|131,670|143,434|156,121| |所得税(百万元)|26,141|30,304|33,204|36,171|39,370| |净利润(百万元)|77,521|89,335|98,466|107,264|116,751| |归母净利润(百万元)|74,734|86,228|95,042|103,534|112,691| |基本每股收益(元)|59.5|68.6|75.7|82.4|89.7| |增速（%） - 营业收入|19.0%|15.7%|9.5%|8.6%|8.0%| |增速（%） - 营业利润|18.0%|15.4%|10.1%|8.9%|8.8%| |增速（%） - 归母净利润|19.2%|15.4%|10.2%|8.9%|8.8%|[9][10] 财务能力分析 |财务指标|2023实际|2024实际|2025预测|2026预测|2027预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|92%|92%|92%|92%|92%| |营业利润率|70%|70%|70%|71%|71%| |归母净利润率|51%|50%|51%|51%|51%| |ROE|36%|38%|41%|43%|43%| |ROA|29%|31%|32%|33%|34%| |SG&A/收入|10%|9%|9%|9%|8%| |实际税率|25%|25%|25%|25%|25%| |派息率|84%|75%|75%|75%|75%| |应收票据及应收账款周转天数|0|2|2|2|2| |存货周转天数|105|108|109|107|106| |应付票据及应付账款周转天数|85|87|87|87|87| |资产负债率|18%|19%|22%|21%|21%| |总资产/股本|122%|124%|128%|127%|127%|[9][10] 资产负债表 |财务指标|2023实际|2024实际|2025预测|2026预测|2027预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金(百万元)|69,070|59,296|70,560|80,878|96,606| |应收票据及应收账款(百万元)|74|2,003|1,137|1,235|1,334| |预付款项(百万元)|35|27|34|37|40| |其他应收款合计(百万元)|28|30|31|34|37| |存货(百万元)|46,435|54,343|57,092|62,457|64,867| |固定资产(百万元)|19,909|21,871|20,243|20,409|20,576| |无形资产(百万元)|8,572|8,850|11,550|13,040|14,529| |商誉(百万元)|0|0|0|0|0| |资产总额(百万元)|272,700|298,945|312,801|330,677|365,633| |短期借款(百万元)|0|0|0|0|0| |应付票据及应付账款(百万元)|3,093|3,515|3,657|4,013|4,345| |其他应付款合计(百万元)|5,213|5,429|5,890|6,462|6,997| |长期借款(百万元)|0|0|0|0|0| |负债合计(百万元)|49,043|56,933|68,604|70,650|77,398| |归属于母公司股东权益合计(百万元)|215,669|233,106|235,292|251,122|279,329| |少数股东权益(百万元)|7,988|8,905|8,905|8,905|8,905| |股东权益合计(百万元)|223,656|242,011|244,197|260,027|288,235| |负债和股东权益合计(百万元)|272,700|298,945|312,801|330,677|365,633|[9][10] 现金流量表 |财务指标|2023实际|2024实际|2025预测|2026预测|2027预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润-现金流量表(百万元)|77,521|89,335|98,466|107,264|116,751| |折旧(百万元)|1,651|1,721|1,736|1,821|1,905| |摊销(百万元)|197|249|228|259|291| |存货的减少(百万元)|(7,611)|(7,908)|(2,749)|(5,365)|(2,410)| |经营性应收项目的减少(百万元)|(3,465)|1,761|866|(98)|(99)| |经营性应付项目的增加(百万元)|(592)|8,066|142|355|332| |其他(百万元)|(1,109)|(761)|(505)|(514)|(554)| |经营活动产生的现金流量净额(百万元)|66,593|92,464|98,186|103,723|116,216| |投资活动现金流入小计(百万元)|7,720|8,649|0|0|0| |投资活动现金流出小计(百万元)|17,445|10,434|8,590|8,073|7,608| |投资活动产生的现金流量净额(百万元)|(9,724)|(1,785)|(8,590)|(8,073)|(7,608)| |筹资活动现金流入小计(百万元)|0|0|0|0|0| |筹资活动现金流出小计(百万元)|58,889|71,068|78,332|85,331|92,881| |筹资活动产生的现金流量净额(百万元)|(58,889)|(71,068)|(78,332)|(85,331)|(92,881)| |现金及现金等价物净增加额(百万元)|(2,019)|19,610|11,264|10,318|15,728| |期初现金及现金等价物余额(百万元)|152,379|150,360|169,970|181,234|191,552| |期末现金及现金等价物余额(百万元)|150,360|169,970|181,234|191,552|207,280|[9][10]