报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][11] 报告的核心观点 - 2024年公司主动对旗下品牌进行战略调整，收入端承压，利润率阶段回落，但毛利率因品牌结构优化而提升；2024Q4营业收入增速环比回暖，盈利能力仍承压；2025Q1营业收入保持稳健，盈利能力稳定；集团收入企稳，利润率逐步修复，高奢美妆集团矩阵有望成型，后续变革效果值得期待 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年实现营业收入42.37亿元，同比减少5.69%，归母净利润1.10亿元，同比减少62.63%；2024年Q4实现营业收入11.92亿元，同比增加6.86%，归母净利润0.16亿元，同比减少86.33%；2025年Q1实现营业收入10.85亿元，同比增加5.19%，归母净利润0.42亿元，同比增加4.67% [2][4] - 2024年毛利率同比提升4.6个百分点，销售费用率同比提升7.7个百分点，管理费用率同比提升0.9个百分点，研发费用率同比提升0.2个百分点，财务费用率同比提升0.2个百分点，归母净利率同比下降4个百分点 [11] - 2024Q4毛利率同比提升3.1个百分点，销售费用率同比提升12.7个百分点，管理/研发/财务费用率同比分别变化0.2/1/-0.3个百分点，归母净利率同比下降8.9个百分点 [11] - 2025Q1毛利率同比提升2.4个百分点，销售费用率同比提升3.2个百分点，管理/研发/财务费用率同比提升0.1/0.2/0.6个百分点，归母净利率同比基本持平 [11] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.3、3.2、3.9亿元 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4237|4467|4762|5119| |营业成本（百万元）|1567|1474|1476|1587| |毛利（百万元）|2670|2993|3286|3532| |销售费用（百万元）|2079|2392|2557|2690| |管理费用（百万元）|261|179|190|205| |研发费用（百万元）|82|89|95|102| |财务费用（百万元）|69|45|48|51| |营业利润（百万元）|125|265|371|460| |利润总额（百万元）|125|265|371|460| |所得税费用（百万元）|14|40|56|69| |净利润（百万元）|112|225|316|391| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|110|225|316|391| |EPS（元）|0.28|0.58|0.81|1.01| |经营活动现金流净额（百万元）|266|536|428|469| |投资活动现金流净额（百万元）|-335|-120|-121|-120| |筹资活动现金流净额（百万元）|31|-113|-76|-76| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-39|303|230|273| |货币资金（百万元）|477|769|1000|1273| |交易性金融资产（百万元）|128|130|132|134| |应收账款（百万元）|347|491|519|554| |存货（百万元）|830|614|615|661| |预付账款（百万元）|202|96|96|103| |流动资产合计（百万元）|2150|2281|2552|2925| |长期股权投资（百万元）|28|28|28|28| |投资性房地产（百万元）|121|121|121|121| |固定资产合计（百万元）|918|885|852|819| |无形资产（百万元）|285|287|289|291| |商誉（百万元）|443|443|443|443| |递延所得税资产（百万元）|142|146|146|146| |其他非流动资产（百万元）|163|259|355|450| |资产总计（百万元）|4251|4451|4786|5223| |短期贷款（百万元）|353|353|353|353| |应付款项（百万元）|126|215|215|231| |应付职工薪酬（百万元）|65|44|44|48| |应交税费（百万元）|60|80|86|92| |其他流动负债（百万元）|298|300|314|334| |流动负债合计（百万元）|903|992|1012|1058| |长期借款（百万元）|545|545|545|545| |应付债券（百万元）|637|637|637|637| |递延所得税负债（百万元）|25|25|25|25| |其他非流动负债（百万元）|46|46|46|46| |负债合计（百万元）|2157|2246|2265|2311| |归属于母公司所有者权益（百万元）|2097|2207|2523|2914| |少数股东权益（百万元）|-2|-2|-2|-2| |股东权益（百万元）|2094|2205|2521|2912| |负债及股东权益（百万元）|4251|4451|4786|5223| |每股收益（元）|0.28|0.58|0.81|1.01| |每股经营现金流（元）|0.68|1.38|1.10|1.21| |市盈率|47.21|24.99|17.81|14.38| |市净率|2.45|2.55|2.23|1.93| |EV/EBITDA|18.81|18.58|13.69|10.94| |总资产收益率|2.6%|5.1%|6.6%|7.5%| |净资产收益率|5.2%|10.2%|12.5%|13.4%| |净利率|2.6%|5.0%|6.6%|7.6%| |资产负债率|50.7%|50.5%|47.3%|44.3%| |总资产周转率|1.01|1.03|1.03|1.02| [17]