报告行业投资评级 - 对Maxscend维持“Neutral”评级，12个月目标价为86元人民币（2025年预期市盈率36倍） [2][9] 报告的核心观点 - 看好Maxscend在中国市场的领先地位、产品线从射频分立器件扩展到射频模块，以及垂直整合策略，但智能手机市场距离下一个产品周期（6G）还有一段时间，从无晶圆厂向轻晶圆厂的过渡也需要时间来提高效率和盈利能力 [2] 根据相关目录分别进行总结 2025业务展望 - 管理层预计2025年季度收入和利润率将环比增长，受射频模块扩张、智能手机在2025年下半年进入旺季，以及利用率逐步提高使折旧正常化的推动 [3] - 由于地缘政治紧张，库存将下降但仍处于相对较高水平 [3] 新卓项目发展进度 - 6英寸和12英寸晶圆生产线已开始大规模生产，产能提升速度符合公司预期 [4] - 12英寸生产线目前月产能为4000片晶圆，公司目标是到2025年底达到月产能5000片晶圆 [4] - 随着产能提升，每片晶圆的折旧成本将持续下降，带来利润率改善 [4] 新增长机会 - 管理层长期看好低轨卫星直连手机功能，这可能为Maxscend带来额外的射频模块机会 [8] - 高端市场（如人工智能、机器人等）的模拟和MEMS产品在长期也有潜力，有助于公司更好地利用内部产能 [8] 财务数据 |指标|2024年12月|2025年12月E|2026年12月E|2027年12月E| |----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|4486.9|5704.3|6619.8|8071.0| |EBITDA（百万元人民币）|1089.3|1695.8|2058.2|2648.0| |每股收益（人民币）|0.75|1.77|2.38|3.40| |市盈率（倍）|120.9|39.5|29.3|20.5| |市净率（倍）|4.8|3.4|3.1|2.7| |股息收益率（%）|0.1|0.3|0.5|0.7| |净债务/EBITDA（不包括租赁，倍）|1.0|0.7|-0.1|-0.4| |CROCI（%）|14.3|18.8|19.0|20.3| |自由现金流收益率（%）|-3.7|0.0|4.4|2.3| [11] |指标|2025年3月|2025年6月E|2025年9月E|2025年12月E| |每股收益（人民币）|-0.09|0.23|0.77|0.85| [11]