报告公司投资评级 - 未提及投资评级 [1] 报告的核心观点 - 西子洁能控股子公司收到补偿款，2024 年营收降利润升，2025 年一季度营收升利润有降有升 [2] - 公司在手订单充足，拓展海外、新能源、备件与改造市场，订单质量改善、三费管控加强，持续研发投入深耕“新能源 + 储能”领域 [4][5] - 预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润有不同程度增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025 年 5 月 14 日，公司控股子公司杭锅工锅收到余杭区政府良渚街道办事处支付的第一笔补偿款 1.6446003 亿元，为总补偿款的 60% [2] - 2024 年公司实现总营业收入 64.37 亿元，同比减少 20.33%；归母净利润 4.40 亿元，同比增长 705.74%；扣非归母净利润 1.44 亿元，同比增长 1436.69%；基本每股收益 0.60 元/股，同比增长 757.14% [2] - 2025 年一季度，公司实现总营业收入 12.13 亿元，同比增长 5.32%；归母净利润 0.54 亿元，同比减少 79.18%；扣非归母净利润 0.47 亿元，同比增长 217.11%；基本每股收益 0.07 元/股，同比减少 80% [2] 点评 业务拓展 - 2025Q1 公司新增订单 15.7 亿元，其中余热锅炉 4.9 亿元、清洁环保能源装备 1 亿元、解决方案 8.4 亿元、备件及服务 1.3 亿元；截至 25Q1，在手订单 65.3 亿元 [4] - 公司未来战略方向为海外市场（利用燃机余热锅炉打开国际市场）、新能源市场（依托熔盐储能技术拓展应用场景）、备件市场（关注设备更新改造机遇） [4] 经营状况 - 2024 年公司整体毛利率 18.47%，同比提升 2.01pct；余热锅炉、清洁环保能源装备、解决方案、备件及服务毛利率分别为 17.87%、23.13%、12.41%、26.5%，分别同比 +3.76pct、+5.13pct、 - 0.07pct、+5.8pct [4] - 2024 年公司销售费用、管理费用、财务费用分别同比 - 8.94%、 - 14.82%、 - 196.84% [4] 研发投入 - 公司推进“创新合作战略”，由单一产品制造商向整体解决方案供应商转变，布局“新能源 + 储能”业务 [4] - 2024 年，公司参与建设的国能河北公司龙山电厂“抽汽蓄能”熔盐储热灵活性调峰科技示范项目完成试运行 [5] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 71.71 亿元、79.29 亿元、85.01 亿元，增速分别为 11.4%、10.6%、7.2% [7] - 预计归母净利润分别为 4.65 亿元、4.75 亿元、5.15 亿元，增速分别为 5.8%、2.1%、8.5% [7] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|8,079|6,437|7,171|7,929|8,501| |增长率 YoY %|10.0%| - 20.3%|11.4%|10.6%|7.2%| |归属母公司净利润(百万元)|55|440|465|475|515| |增长率 YoY%| - 73.2%|705.7%|5.8%|2.1%|8.5%| |毛利率%|15.2%|18.5%|19.2%|19.3%|19.2%| |净资产收益率 ROE%|1.4%|10.4%|10.4%|10.0%|10.2%| |EPS(摊薄)(元)|0.07|0.59|0.63|0.64|0.70| |市盈率 P/E(倍)|153.04|18.99|17.96|17.59|16.22| |市净率 P/B(倍)|2.14|1.98|1.86|1.75|1.65| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含 2023A - 2027E 年流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业总收入、营业成本等多项财务数据 [8]