纪要涉及的公司/行业 * **行业**：燃机（燃气轮机）行业，属于机械板块，与电力供应、能源转型及AI数据中心（AIDC）建设相关[1] * **涉及公司**： * 整机环节：中国动力、杰瑞股份、东方电气、海联讯[2] * 零部件环节：应流股份、万泽股份、常宝股份、西子洁能[2] * 结构件环节：联德股份、豪迈科技[2] 核心观点与论据 * **核心观点：燃机是缺电主线的核心板块，坚定看好** * 近期板块下跌主要归因于地缘冲突导致的风险偏好降低和资金面波动，以及部分资金对欧洲天然气涨价的担忧[1] * 但北美天然气价格独立且稳定，由AIDC（AI数据中心）快速建设驱动的燃机需求并未减少[1] * 面对电力短缺，价格不是核心矛盾，全球天然气价格波动是短期扰动，不影响部分地区的长期能源转型及下游需求[1] * 燃机紧缺的叙事没有任何变化[1] * **需求与缺口预测** * 预计到2028年，全球燃机缺口将达到30GW[1] * 驱动因素包括北美AI需求的快速增长以及其他地区需求的稳定提升[1] * **行业趋势** * 产业链紧缺将引发涨价趋势[1] * 燃机紧缺将外溢产生对燃气发动机等设备的需求[1] 其他重要内容 * **投资建议与标的推荐** * 整机环节：首推中国动力（小型燃机&中速机核心标的，板块最低估值之一，主业稳定，燃机业务存在较大预期差）[2]；推荐杰瑞股份（持续拿到机头产能）、东方电气、海联讯（自主燃机出海）[2] * 零部件环节：核心叶片环节推荐应流股份、万泽股份（持续导入海外核心下游）[2]；低估值HRSG（余热锅炉）环节推荐常宝股份、西子洁能（潜在涨价预期较强）[2] * 结构件环节：推荐联德股份、豪迈科技等[2]

报告行业投资评级 - 领先大市-A [5] 报告核心观点 - 可控核聚变被视为人类能源的终极解决方案之一，当前正处于从实验堆向商业堆转换、技术验证向工程化落地的关键阶段 [1][11] - 行业进入了从政策顶层设计到产业链协同，从技术路线共识到资本合力涌入的产业化多点突破加速期 [3] - 全球核聚变商业化进程加速，业界主流预期是2040年之前实现并网发电 [3][89] 行业与技术路径分析 - 核聚变具有资源无限性、能量密度大、高安全性和清洁性特点，例如1克氘-氚聚变能量相当于8吨汽油 [15] - 评估核聚变反应堆商用化的四个关键指标是：能量平衡、氚自持、可利用率、耐辐照能力 [1][20] - 氘氚（D-T）反应是目前地球上最易实现聚变条件的反应，是世界各国大规模聚变研究的首选 [2][22] - 当前主流技术路径为磁约束聚变和惯性约束聚变，其中磁约束（尤其是托卡马克）被认为是最有希望实现大规模受控核聚变的约束方式 [2][25][27] - 惯性约束路径下，我国大力发展的Z箍缩聚变裂变混合堆（Z-FFR）完成多项重要技术突破，有望在全球率先实现工程能量增益（QENG>1） [2][85] 全球商业化进展与融资 - 根据FIA报告，截至2025年，全球聚变产业累计融资总额达97.66亿美元，其中私人资本投入89.71亿美元 [3] - 2024至2025年度新增融资26.44亿美元，较初期水平增长五倍 [3] - 78%的企业预计将在2030-2035年间实现首座商业示范电厂投运，68%的公司计划在2030-2035年间实现并网发电 [3][89] - 国际代表性项目ITER计划于2034年实现初步研究运行，2039年开始氘氚实验 [35] 国内产业格局与政策 - 国内呈现国家队和民营企业双轮驱动格局 [3] - 国家队以中科院合肥物质院等离子体物理研究所和中核集团核工业西南物理研究院为主，目标是建造大型“人造太阳” [3] - 民营企业则聚焦开发小型、模块化的聚变反应堆 [3] - 2025年7月，中国聚变能源有限公司在上海正式挂牌成立，被视为中国“人造太阳”商业化进程的关键里程碑 [3] - 可控核聚变被写入2026年政府工作报告，并列入工信部等七部门定义的“未来能源”重点领域，有望启动新一轮国家科技重大专项 [3] 托卡马克装置核心环节与价值量 - 根据ITER成本拆分，磁体系统、内部容器件、真空室等环节价值量占比超50% [10][40] - **磁体系统**是价值量最高的环节，占比约28%，正经历从低温超导（如NbTi、Nb₃Sn）向高温超导（如REBCO）演变，是降低建造成本的重要路径 [10][40][42][44] - **包层系统**是等离子体直接反应的场所，面向等离子体材料（PFMs）的选择至关重要，钨基材料被认为是未来最有希望的PFMs [10][56] - **真空室**对工程化要求极高，ITER真空室焊缝总长达1000米，平均焊缝密度10米/平方米，制造精度要求控制在±20毫米以内 [47][49] - 我国承担了ITER约9%的采购包研制任务，覆盖校正场线圈制造、核心安装、电源系统等关键环节，具备领先优势 [10][65] 投资建议与关注环节 - **短期**应聚焦在材料、设备制造已获得大科学装置验证或订单的企业 [11] - **中期**聚焦工程化能力，**长期**关注运营 [11] - **磁体系统环节**：关注超导材料（如西部超导、永鼎股份）和磁体系统组装（如联创光电） [11] - **包层系统和偏滤器环节**：以钨基材料为主要技术路线，关注材料厂商（如国光电气、久立特材）、钨铜偏滤器核心厂商（如安泰科技）及关键部件制造商 [11] - **真空室加工制造环节**：关注具备制造经验和技术领先的企业（如合锻智能） [11] - **冷却系统环节**：关注中泰股份、杭氧股份等 [11] - **综合设备商**：关注上海电气、东方电气 [11] - **下游运营商**：关注中国核电、中国广核 [11]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [4] 报告核心观点 - 上海闵行区将聚变能源产业列为四大未来能源发展重点之一，明确以磁约束托卡马克为核心技术路线，并规划“先导实验堆、示范堆、商用堆”三步走发展阶段，旨在构建“核心研发+配套制造+服务支撑”的完整产业生态，推动聚变技术向小规模商业化迈进 [1] - 行业已进入“工程可行性验证”阶段，系列实验堆进入密集的设备采购、招标和建设阶段，产业链上游材料和中游核心设备供应商将迎来订单释放 [2] - 投资主线聚焦于高价值量环节和“链主”企业，并给出了具体的设备与材料供应商建议 [3][4][5] 根据相关目录分别总结 政策与产业生态 - 2026年3月12日，上海市闵行区人民政府印发行动方案，将聚变能源产业列为四大未来能源发展重点之一 [1] - 方案明确以磁约束托卡马克为核心技术路线，制定了“先导实验堆、示范堆、商用堆”三步走的发展阶段 [1] - 旨在构建“核心研发+配套制造+服务支撑”的完整产业生态，强化链主企业带动作用，并鼓励聚变技术成果向医疗、新材料、高端装备等领域衍生应用 [1] 行业展望与市场空间 - 行业进入密集的设备采购、招标和建设阶段，AI算力催生电力需求增加了可控核聚变作为“终极能源”的重要性 [2] - 技术路径呈现多路线并行，国家队装置以托卡马克为主线，民营资本探索FRC/磁惯性等新路线 [2] - 预计到2035年，全球核聚变设备市场年均规模有望达到2660亿元 [2] 投资主线分析 - **聚焦高价值量环节**：以国际热核聚变实验堆（ITER）为例，磁体系统成本占比28%、真空室内构件占17%、电源约8%、真空室约8%、低温系统约5%；商业示范堆（如DEMO）中，冷却系统、电厂辅机设备等新增工程系统占比将提升 [3] - **聚焦“链主”企业**：中核系链主企业包括中国聚变公司、江西聚变新能，主要装置为HL-3、HL-4、星火一号等；中科院系链主企业包括聚变新能，主要装置为EAST、BEST、CFEDR等 [3] 具体投资建议 - **中游设备**：建议关注联创光电、旭光电子、锡装股份、安泰科技、合锻智能、杭氧股份、西子洁能、国光电气、王子新材、四创电子、弘讯科技、英杰电气、雪人集团、爱科赛博、新风光等公司 [4] - **上游材料**：建议关注永鼎股份、西部超导、上海超导（待上市）等公司 [5]

证券代码：002534 证券简称：西子洁能 编号：2026－010 特此公告。 西子清洁能源装备制造股份有限公司董事会 二〇二六年三月十八日 1 简历： 毛一恺先生：中国国籍，无境外居留权，1988 年生，研究生学历，浙江大 学工学硕士，副高级工程师。2010 年 7 月进入西子清洁能源装备制造股份有限 公司（原杭州锅炉集团股份有限公司），历任设计工程师、综合设计处处长，现 任西子清洁能源装备制造股份有限公司职工董事、董事长助理兼设计处处长、产 品研发处处长。毛一恺先生通过公司2023年员工持股计划持有份额42.75万份(对 应股份数 50,000 股，未解锁)，与其他持有公司 5%以上股份的股东以及其他董 事、高级管理人员之间不存在关联关系。不存在《公司法》《公司章程》《深圳 证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——主板上市公司规范运作》所规定的 不得担任公司董事、高级管理人员的情形，未受过中国证监会及其他有关部门的 处罚和证券交易所惩戒。 刘淑华先生：中国国籍，无境外居留权，1980 年 4 月生，大学本科学历， 助理会计师。2004 年 7 月毕业于西安交通大学财政学专业，获得经济学学士学 位。20 ...

宏观研究 - **核心观点：1-2月中国进出口数据大幅走强，剔除春节因素后出口景气度仍提升，预计2026年出口有望维持偏高增速** [3] - **进出口数据表现：1-2月累计进出口同比增速均升至20%左右，创近四年新高；月均贸易差额为1068亿美元，累计同比增长26.2%** [3] - **春节因素影响：春节错位导致1-2月出口增速偏高，但剔除该扰动后，1-2月出口增速仍达12.8%，高于2025年5.5%的增速** [3] - **出口结构分析：增长主要由机电产品支撑，其中AI景气带动集成电路、自动数据处理设备出口大幅增长，汽车、船舶等优势产品延续高增** [3] - **进口结构分析：同样受机电产品支撑，原油价格上涨效应未显现** [3] - **2026年出口展望：预计仍有望实现偏高增速，主要支撑为“一带一路”建设推动新兴市场出口、4月起对美出口可能反弹、AI产业趋势及“新三样”等产品优势拉动机电产品出口** [3] 银行业研究 - **核心观点：2026年两会政策围绕四大方向系统性部署银行业发展，行业经营与风险化解双向向好** [4] - **政策方向一：服务实体经济稳增长，落实适度宽松的货币政策，以财政金融协同工具引导金融机构支持扩大内需、科技创新、中小微等重点领域** [4] - **政策方向二：多渠道推动银行业补充资本，落实3000亿元特别国债支持国有大行补充资本，并撬动市场化社会资金参与** [4] - **政策方向三：持续稳妥防范化解金融风险，统筹推进房地产、地方政府债务、中小金融机构三大重点领域风险化解** [4] - **政策方向四：规范优化金融市场秩序，整治无序竞争，引导银行保险机构专注主业、合规经营、错位发展** [4] 电力设备行业及公司研究（西子洁能） - **核心观点：西子洁能业务从传统锅炉制造转向多领域发力，余热锅炉受益海外高景气，核电与熔盐储能成为新增长极，首次覆盖给予“买入”评级** [6][7] - **公司业务转型：从传统锅炉制造转向余热锅炉、光热发电、核电及海外市场多领域全面发力** [6] - **实控人与资产：实控人为西子联合董事长，产业版图横跨多领域，未来优质资产有望注入** [6] - **基础业务（余热锅炉）：收入占比稳定在30%以上** [6] - **增长引擎（解决方案业务）：2024年收入达24.17亿元** [6] - **核电业务：累计为多座核电站提供186台常规岛压力容器、换热器以及435台核安全2、3级压力容器和储罐** [6] - **出海业务：2025年上半年外销收入同比增长48.79%，覆盖100多个国家和地区** [6] - **光热储能业务：商业化加速，百亿市场空间待开启；截至2025年底在手订单59.16亿元** [6] - **财务预测：预计2025-2027年营业收入分别为64.19亿元、75.06亿元、88.12亿元，同比增长-0.3%、16.9%、17.4%；归母净利润分别为4.38亿元、5.27亿元、6.31亿元** [7] - **估值与评级：对应2025-2027年PE分别为39.6倍、33.0倍、27.5倍；首次覆盖给予“买入”评级** [7] 传媒互联网行业周观察 - **核心观点：上周板块回调较多，本周看好处于估值击球区的游戏和受“龙虾”催化的agent上下游** [9] - **市场表现：上周板块回调较多，原因为前期催化交易充分及市场风险偏好收缩较快** [9] 汽车行业及公司研究（小鹏汽车-W） - **核心观点：小鹏汽车VLA 2.0大模型能力优秀，看好其强势产品周期、海外扩张及智驾发展，维持“买入”评级** [9] - **技术亮点：VLA 2.0是原生多模态物理世界大模型，模型、算力、数据、本体共同决定其优秀能力** [9] - **投资亮点：看好公司强势产品周期、海外扩张、智驾再向上、机器人/Robotaxi等新兴业务机会** [9] - **销量预测：预计2025-2027年销量约43万辆、57万辆、84万辆** [9] - **财务预测：预计2025-2027年总收入达752亿元、1031亿元、1455亿元；non-GAAP净利润率分别为-1.2%、2.3%、3.2%** [9] - **业务拆分与估值：预计2026年主业收入1001亿元，大众合作带来利润约27亿元；给予大众合作业务估值303亿港元（10x 2026e P/E），主业估值1697亿港元（1.5x 2026e P/S），合计估值2000亿港元** [9] 计算机行业及公司研究（同花顺） - **核心观点：同花顺2025年业绩超预期，高增长与高分红兼备，市场活跃度与AI驱动业绩，维持“买入”评级** [11][13] - **2025年业绩：实现营业收入60.29亿元，同比增长44.00%；归母净利润32.05亿元，同比增长75.79%；扣非后归母净利润30.51亿元，同比增长72.87%** [11] - **业务特点：公司业务与证券市场活跃度高度相关** [13] - **未来预测：预计2026-2028年营业收入分别为84.13亿元、104.76亿元、123.54亿元；归母净利润分别为39.93亿元、49.09亿元、57.72亿元** [13] 行业表现数据 - **近期表现前五行业（1月/3月/1年）：综合（9.6%/24.3%/89.1%）、煤炭（9.5%/17.4%/28.9%）、公用事业（8.9%/10.3%/21.8%）、石油石化（7.8%/32.1%/47.0%）、环保（6.7%/14.1%/28.2%）** [1] - **近期表现后五行业（1月/3月/1年）：传媒（-14.5%/5.6%/21.9%）、商贸零售（-7.9%/-5.9%/5.4%）、非银金融（-7.1%/-4.2%/7.3%）、食品饮料（-5.6%/-4.1%/-9.6%）、房地产（-5.2%/-3.3%/3.5%）** [1][2]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][4] 核心观点 - 公司作为余热锅炉龙头，正从传统锅炉制造商向清洁能源装备及解决方案供应商转型，其传统余热锅炉业务受益于海外天然气发电（HRSG）高景气周期，而光热熔盐储能和核电业务则构成新的增长极，有望推动公司盈利与估值中枢系统性重塑 [1][2][3] 业务板块与市场分析 余热锅炉：传统基石业务 - 余热锅炉是公司的基础和核心业务，收入占比稳定在30%以上，是公司盈利的“压舱石” [1][2] - 在国内“双碳”政策和大规模设备更新驱动下，存量改造需求稳固 [2] - 公司是国内燃机余热锅炉（HRSG）领域的领军者，国内市场占有率长期稳定在50%以上，累计供货超过450台套，技术全面兼容国际主流燃机机型 [2][46][86] - 深度受益于全球AI算力负荷激增带动的北美及“一带一路”区域天然气发电景气周期，海外业务已成为关键增量，2025年上半年外销收入同比增长48.79% [1][2][46] 光热与熔盐储能：商业化加速的新增长点 - 公司是国内光热熔盐储热装备龙头，深度卡位吸热、储热、换热等核心环节，其“适用于光热与储热系统的大功率熔盐吸热器与熔盐蒸汽发生系统”获国家能源领域首台（套）重大技术装备认定 [2][57] - 国家“十五五”光热装机目标明确（预计年均新增3GW），推动行业从示范迈向商业化，“十五五”期间光热发电投资规模约1700亿元 [2][58] - 公司已累计参与17个国家光热发电示范项目，并接连中标重大项目，计划利用先发优势积极争取“十五五”期间新增装机项目订单 [57][65] - 熔盐储能技术成功应用于火电灵活性改造示范项目，进一步打开了长时储能市场 [2][53] 核电：布局进入订单放量期 - 公司深耕核电领域二十余年，具备核安全2、3级设备制造资质，截至2025年8月，已累计为多座核电站提供186台常规岛压力容器、换热器以及435台核安全2、3级压力容器和储罐 [1][23][75] - 2025年，公司通过设立“西子核能”专业平台、投用崇贤核电专用车间，完成“组织+产能”关键布局，正式进入订单放量期 [3][76] - 在国内核电常态化核准（年均10台）背景下，公司目标中长期实现年新增10-20亿元核电订单 [3][77] 海外市场：全球化拓展 - 公司产品已出口至全球100多个国家和地区，覆盖东南亚、南美洲、非洲、中东等“一带一路”区域 [1][23][87] - 2025年上半年外销收入同比强劲增长48.79%，海外订单占比超20% [1][23][87] - 公司已获得美国ASME认证，正全力推动在北美等高价值市场的订单落地，以承接全球AI算力需求带来的HRSG产业链机遇 [86][87] 财务与运营数据 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为64.19亿元、75.06亿元、88.12亿元，同比增长-0.3%、16.9%、17.4% [3][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.38亿元、5.27亿元、6.31亿元，对应EPS分别为0.52元、0.63元、0.76元 [3][8] - 对应2025-2027年PE分别为39.6倍、33.0倍、27.5倍 [3][8] 订单与收入结构 - 截至2025年底，公司在手订单59.16亿元 [1][60] - 2025年新增订单59.98亿元，其中解决方案业务新增订单26.88亿元，占比44.8%，已成为订单核心支柱 [22][60] - 解决方案业务2024年收入24.17亿元，占比37.55%，是公司占比最高的业务；余热锅炉收入占比34.61%；清洁环保能源装备收入占比15.92% [1][33] 历史财务表现 - 2024年公司归母净利润4.40亿元，同比大幅增长705.74% [8][24] - 2025年度预计扣非归母净利润2.2-2.8亿元，同比增长53.3%-95.11% [24] - 资产负债率从2022年高点74.18%连续两年回落，2024年为68.62%，财务结构优化 [27]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖，给予“买入”评级 [3][4] - **核心观点**：西子洁能作为余热锅炉龙头，正深度受益于海外燃机产业链高景气，同时光热储能与核电新业务进入放量前夜，有望贡献第二增长曲线，驱动公司盈利与估值中枢系统性重塑 [1][2][3] 业务结构与财务表现 - **业务结构多元**：公司业务涵盖余热锅炉、清洁环保能源装备、解决方案及备件服务四大板块，2024年解决方案业务收入24.17亿元，占比最高（37.55%），余热锅炉收入占比稳定在30%以上 [1][33] - **财务预测**：预计2025-2027年营业收入分别为64.19亿元、75.06亿元、88.12亿元，同比增长-0.3%、16.9%、17.4%；归母净利润分别为4.38亿元、5.27亿元、6.31亿元，对应EPS分别为0.52元、0.63元、0.76元 [3][8] - **盈利能力修复**：2024年归母净利润同比大幅增长705.7%至4.4亿元，2025年预计扣非归母净利润同比增长53.3%-95.1%，主要得益于订单质量管控下毛利率提升及费用管控加强 [24][25] - **在手订单稳健**：截至2025年底，公司在手订单59.16亿元，其中解决方案业务在手订单25.16亿元，新增订单26.88亿元，占比达44.8% [1][60] 核心业务：余热锅炉 - **业务基石与市场地位**：余热锅炉是公司盈利“压舱石”，在国内燃机余热锅炉（HRSG）市场占有率超50%，累计供货超450台套 [2][46] - **国内驱动因素**：受益于国内“双碳”政策及大规模设备更新，存量改造需求提供稳固基本盘 [2][39] - **海外高景气驱动**：深度受益于全球AI算力负荷激增带动的北美及“一带一路”区域天然气发电景气周期，2025年上半年外销收入同比强劲增长48.79% [1][2][46] - **技术实力**：产品技术全面兼容通用电气、西门子、三菱等国际主流燃机机型，并拥有ASME认证，为进入北美等高端市场扫清资质障碍 [86] 成长业务：光热与熔盐储能 - **行业迎来规模化**：国家“十五五”光热装机目标明确，预计年均新增3GW，行业从示范迈向商业化，“十五五”期间光热发电总投资规模约1700亿元 [2][58][65] - **公司龙头地位**：作为国内光热熔盐储热装备龙头，深度卡位吸热、储热、换热核心环节，其熔盐蒸汽发生系统获国家能源领域首台（套）重大技术装备认定 [2][57] - **订单与市场空间**：公司已累计参与17个国家光热发电示范项目，并接连中标重大订单，目标在“十五五”期间每年新增10亿级光热发电订单 [57][58][65] - **技术应用拓展**：熔盐储能技术已在火电灵活性改造中成功示范，进一步打开了长时储能市场，应用场景不断拓宽 [2][52] 成长业务：核电 - **行业前景广阔**：国内核电进入常态化核准，年均约10台，预计2030年全国在运核电装机容量达1.1亿千瓦 [70][71] - **公司深耕布局**：公司深耕核电领域二十余年，具备核安全2、3级设备制造资质，截至2025年8月累计为多座核电站提供186台常规岛设备及435台核级设备 [1][23][75] - **产能与组织升级**：2025年设立“西子核能”专业平台，并投用崇贤核电专用清洁车间，完成关键布局，进入订单放量期 [3][76] - **增长目标明确**：公司目标中长期实现年新增10-20亿元核电订单，并积极向三代、四代核电及核聚变等前沿领域拓展 [3][77] 海外市场与全球机遇 - **全球HRSG需求旺盛**：全球AI算力发展，特别是美国数据中心用电量激增，预计2030年占其总用电量15%，驱动燃气发电及配套HRSG需求 [79][80] - **公司全球化布局**：产品已出口至全球100多个国家和地区，海外订单占比超20%，2025年上半年外销收入同比+48.79% [1][46][87] - **精准对接高端市场**：公司凭借ASME认证及技术兼容性，在巩固“一带一路”市场同时，正全力推动在北美等高价值市场的订单落地 [86][87]

独立董事提名 - 公司董事会提名夏越东为第七届董事会独立董事候选人[1] - 被提名人需参加深交所独立董事培训并取得证明[2] - 以会计专业人士被提名需满足特定条件[5] 任职限制 - 被提名人及其直系亲属持股和任职有相关限制[6][7] - 被提名人最近十二个月及三十六个月有情形限制[7][9] - 被提名人担任独立董事的境内上市公司数量及任期有限制[10] 声明责任 - 提名人保证声明真实准确完整，否则担责[11]

其他新策略 - 公司拟修订《公司章程》[2] - 原章程设3名副经理，修改后设2名[2] - 章程修改事项需提交股东会审议[2]

独立董事提名 - 宋明顺被提名为西子清洁能源装备制造股份有限公司第七届董事会独立董事候选人[1] - 宋明顺已通过第六届董事会提名委员会或独立董事专门会议资格审查[1] 资格情况 - 宋明顺不适用会计专业人士被提名特定条件[14][15] - 宋明顺及直系亲属无公司任职、股份等相关限制情况[15][16][17] - 宋明顺最近十二个月无相关所列情形[21] - 宋明顺无证券市场禁入等限制情况[22][23] - 宋明顺担任独立董事境内上市公司不超三家[29]