报告行业投资评级 - 看好，维持 [11] 报告的核心观点 - 近期市场红利风格回归，本周涨幅前十板块中红利板块居多，本轮煤炭行情或以红利驱动为主 [2][8] - 通过测算，基于最新 10Y 国债收益率以及农业银行、中国移动、长江电力 2025E 股息率最新预测，中国神华当前位置股息率极限交易下仍有约 10%-40%的空间，平均约 20%左右，此轮煤炭红利交易或仍有上行空间 [8] - 看好未来季度级别的动力煤板块行情，动力煤板块有望在未来 1-2 个季度内迎来基本面与外部风格共振的上涨行情 [8] 根据相关目录分别进行总结 最新跟踪 - 本周煤炭指数（长江）上涨 1.13%，跑赢沪深 300 指数 1.31 个百分点，位列全行业 5/32 位 [7] - 动力煤基本面：截至 5 月 23 日秦港动力煤市场价 611 元/吨，周环比下跌 6 元/吨，随着迎峰度夏渐近，日耗进入上行通道，叠加成本支撑，煤价后续有望止跌企稳 [7] - 焦煤基本面：截至 5 月 23 日京唐港主焦煤库提价 1300 元/吨，周环比下跌 20 元/吨，考虑到旺季即将结束，市场观望情绪浓厚，中上游出货压力渐显，焦炭存在第二轮提降预期，短期焦煤价格承压运行 [7] 热点讨论 - 测算依据：从银行、运营商、电力板块挑选农业银行、中国移动、长江电力，取 2024 年以来中国神华实时预测股息率相比 10Y 国债收益率以及以上三家标的股息率的差值，作为计算中国神华股息率可交易范围的依据 [8] - 测算结果：以 10Y 国债收益率为锚，当前 1.7%收益率水平下，中国神华的股息率交易范围为 4.6%-6.4%，平均值为 5.4%；以农业银行、中国移动、长江电力最新 2025E 股息率为锚，中国神华的股息率交易范围分别为 4.1%-6.2%、4.8%-7.2%、3.6%-5.9%，截至 2025 年 5 月 23 日收盘，中国神华 2025E 股息率为 5.1%，位于上述区间平均值附近，但距离上限仍有想象空间 [8] - 后市展望：看好未来季度级别的动力煤板块行情，一方面需求端迎峰度夏旺季用煤需求季节性提升，供给端进口成本倒挂及高成本矿井减产压力有助于供给收紧，煤价有望在 5 月底至 6 月初迎来企稳反弹；另一方面，在宏观经济预期模糊及市场主线不明晰的背景下，红利资产或获得市场资金追捧，此轮煤炭红利交易或仍有上行空间 [8] 投资建议 - 边际配置推荐长久期稳盈利龙头（中煤能源(A+H)、中国神华(A+H)、陕西煤业）、转型成长（电投能源、新集能源）、弹性成长标的（兖矿能源(A+H)、华阳股份、晋控煤业）、焦煤（山西焦煤、淮北矿业、平煤股份） [9] 一周跟踪总结 - 本周煤炭板块上涨 1.13%，动力煤指数涨幅 1.76%，炼焦煤指数跌幅 0.13%，煤炭炼制指数跌幅 1.19% [23] - 动力煤：截至 5 月 22 日二十五省日耗煤量 503.9 万吨，周环比增加 2.7%，同比增加 4.6%；二十五省电厂库存为 1.15 亿吨，周环比基本持平；可用天数 22.7 天，周环比减少 0.6 天；截至 5 月 23 日北方四港库存周环比减少 0.89%；汾渭数据显示本周“三西”地区样本煤矿产能利用率环比上升 0.14 个百分点；截至 5 月 22 日澳大利亚 5500 大卡 FOB 价格为 70.25 美元/吨，周环比下跌 1.25 美元/吨；随着迎峰度夏渐近，煤价后续有望止跌企稳 [23] - 双焦：本周样本煤矿产能利用率周环比下降 0.42%；甘其毛都口岸日均通关 812 车，周环比减少 99 车；本周样本钢厂日均铁水产量 243.6 万吨，周环比下降 0.48%；截至 5 月 23 日上海螺纹钢价格 3160 元/吨，环比下跌 40 元/吨；本周焦煤库存合计周环比增加 0.87%，同比偏高 9.20%；本周全国独立焦化厂平均吨焦盈利 -15 元/吨，周环比下降 23 元/吨；考虑到旺季即将结束，焦炭存在第二轮提降预期，短期焦煤价格承压运行 [24] 行业及公司涨跌幅 板块涨跌与估值情况 - 本周煤炭指数（长江）涨幅 1.13%，跑赢沪深 300 指数 1.31 个百分点，动力煤指数涨幅 1.76%，炼焦煤指数跌幅 0.13%，煤炭炼制指数跌幅 1.19% [26] - 截至 2025 年 5 月 23 日，CJ 动力煤、CJ 炼焦煤、CJ 煤炭炼制的市盈率(TTM)分别为 11.63 倍、13.91 倍、86.22 倍，同期沪深 300 指数的市盈率为 11.87 倍，各子行业对沪深 300 的溢价分别为 -2.00%、17.18%、626.37% [30] 煤炭个股涨跌情况 - 本周煤炭板块涨幅前五名的公司为大有能源（5.76%）、晋控煤业（5.20%）、电投能源（4.31%）、山煤国际（3.70%）、陕西煤业（3.69%）；变动幅度后五名的公司为开滦股份（-4.08%）、安源煤业（-2.84%）、淮河能源（-2.64%）、山西焦煤（-1.88%）、郑州煤电（-1.83%） [33] 行业数据一周汇总 动力煤供需与价格情况 - 二十五省煤炭供需情况：5 月 22 日，二十五省供煤量 509.4 万吨，较 5 月 15 日增加 35.1 万吨，增加 7.4%；耗煤量 503.9 万吨，较 5 月 15 日增加 13.1 万吨，增加 2.7%；库存 11461.2 万吨，较 5 月 15 日减少 0.5 万吨；可用天数 22.7 天，较 5 月 15 日减少 0.6 天 [39] - 港口煤炭吞吐、调入与库存情况：本周，北方三港日均吞吐量 70.7 万吨，环比减少 1.34%，同比减少 5.64%；日均铁路调入量 65.36 万吨，环比减少 11.32%，同比减少 22.54%；截至本周五，北方四港煤炭库存合计 1851 万吨，环比减少 0.89%，较上年同期提升 27.22%；长江口煤炭库存合计 703 万吨，环比减少 7.86%，较上年同期提升 5.08% [41] - 价格情况：截至 5 月 23 日，秦皇岛港 5500 大卡动力煤市场价(山西产)为 611 元/吨，较 5 月 16 日下跌 6 元/吨（-0.97%）；截至 5 月 16 日，欧洲 ARA、理查德 RB、纽卡斯尔 NEWC 动力煤现货价分别为 91.25、91、102.1 美元/吨，较上周分别变动 -7.75、0.3、2.5 美元/吨 [47][48] 焦煤焦炭供需与价格情况 - 供需情况：本周主要城市钢材库存环比减少 3.33%，主要钢厂建筑钢材库存环比减少 0.17%；本周焦煤库存合计环比增加 0.87%；本周焦炭库存合计环比增加 0.32% [50] - 价格情况：本周螺纹钢期货价格环比下跌 1.17%，全国螺纹钢现货价格环比下跌 1.38%；本周焦炭期货价格环比下跌 4.32%，日照港一级冶金焦价格环比持平；本周焦煤期货价格环比下跌 5.98%，山西吕梁主焦煤价格环比下跌 4.24% [56] 公司重点公告 - 中国神华：2025 - 2027 年度每年现金分红不低于当年归母净利润的 65%；H 股回购授权，回购规模不超过已发行 H 股总数的 10%；拟以自有资金 29.29 亿元收购控股子公司持有的国家能源集团财务有限公司 7.43%股权，收购后财务公司股权结构变更为国家能源投资集团有限责任公司持股 60%，中国神华持股 40% [63][64] - 淮河能源：拟 116.9 亿元收购淮南矿业电力集团 89.3%股权，推进煤电一体化布局，交易尚需证监会审核 [65] - 兰花科创：持股 41%的亚美大宁能源有限公司因营业执照及煤矿生产能力要素公告到期于 2025 年 5 月 12 日自行停产，复产时间待定，公司正协商解决方案但尚未达成一致 [66] - 甘肃能化：下属王家山煤矿一号井于 2025 年 5 月 19 日发生透水事故，造成 3 名工作人员死亡，该井停产整顿；公司董事、总法律顾问朱新节因上级组织工作安排辞职 [67][68] - 宝泰隆：所属宝泰隆一矿新建项目获黑龙江省煤炭生产安全管理局同意联合试运转，建设规模为 90 万吨/年，联合试运转期限为 2025 年 5 月 17 日至 2025 年 11 月 16 日 [69]