报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价41.22美元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 亚朵集团1Q25收入19.06亿元/yoy+29.8%，净利润2.44亿元/yoy - 5.5%，经调整净利润3.45亿元/yoy+32.3%，保持良好经营增长动能 [1] - 酒店业务稳中提质，虽1Q25商旅市场平淡，但公司迭代产品夯实竞争力，向“两千好店”目标迈进；零售业务增长强劲，多成长曲线并进潜力充裕 [1] - 考虑公司25 - 26年扩张及零售业务增厚营收，但或影响净利率，预计25 - 26年EPS为11.86/15.08元(较前值 - 2/-4%)，新引入27年EPS18.80元 [4] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024全年收入72.48亿元/yoy+55.3%，归母净利润12.75亿元/yoy+73%，全年归母净利率17.6%/yoy+1.8pct [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为93.73亿、111.20亿、131.29亿元，增速分别为29.32%、18.64%、18.07%；归属母公司净利润分别为16.32亿、20.75亿、25.87亿元，增速分别为27.94%、27.16%、24.67% [6] 酒店业务 - 1Q25加盟/直营酒店收入10.32/1.29亿元，yoy+23.5%/-23.5%，1Q24 - 1Q25净关闭6家直营酒店，轻资产化步伐不停 [2] - 1Q25整体RP/ADR/OCC分别为304.4元/417.9元/70.2%，yoy - 7.2%/-2.8%/-3.1pct；同店RP/ADR/OCC yoy - 7.2%/-2.6%/-3.3pct，整体与同店表现差异收敛 [2] - 1Q25新开酒店121家/yoy+24.7%，截至1Q25末在营酒店1727家/yoy+32.6%，管道内项目755个/yoy+12% [2] 会员情况 - Q1注册会员数量0.97亿人/yoy+35.4%，CRS渠道占比65.1%，流量会员粘性稳中有进 [2] 零售业务 - 4Q24/1Q25零售业务GMV分别达9.12/8.45亿元，同比分别+84.5%/+70.9%，处于增长快车道 [3] - 1Q25亚朵枕头产品于主流第三方电商平台品类销量排名第一；新品控温被·夏季Pro2.0发布后48天实现GMV破亿 [3] - 公司上调25年零售收入增长指引至50%（前值为不低于35%），上调25年总收入增长指引至25% - 30%（前值为25%） [3] 股东回报 - 1Q25首次派息0.58亿美元，并首度公布3年回购计划（3年回购金额累计不超过4亿美元） [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EBITDA分别为25.46亿、31.46亿、37.72亿元；经营活动现金流分别为24.95亿、22.79亿、31.14亿元 [18] 估值指标 - 2025 - 2027年PE分别为19.69、15.49、12.42倍；PB分别为7.74、5.94、4.62倍；EV EBITDA分别为11.63、8.94、6.91倍 [6] 可比公司估值 - 境内酒店2025 - 2027E净利润CAGR平均为14%，PE均值分别为19.52、16.72、15.01倍；境外酒店2025 - 2027E净利润CAGR平均为13.29%，PE均值分别为26.58、23.39、20.67倍；整体均值2025 - 2027E净利润CAGR为13.38%，PE均值分别为23.05、20.06、17.84倍 [17]