报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司业绩表现超预期，收入增速逐季提速，海外布局领先，盈利能力逐步提高，预计2025 - 2027年营收和归母净利润将持续增长 [4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 2024年5月至2025年5月期间，毕得医药股价呈上升趋势，从 - 18%涨至92% [2] 公司基本情况 - 最新收盘价42.54元，总股本0.91亿股，流通股本0.43亿股，总市值39亿元，流通市值18亿元，52周内最高/最低价为60.83 / 28.91元，资产负债率16.2%，市盈率32.23，第一大股东为戴岚 [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入11.02亿元（+0.93%），归母净利润1.17亿元（+7.17%），扣非净利润1.04亿元（ - 15.09%），经营现金流净额1.58亿元（+375.87%）；2024Q4营业收入2.91亿元（+1.32%），归母净利润0.34亿元（+977.27%），扣非净利润0.32亿元（+2005.91%） [4] - 2025年一季度公司实现营业收入2.96亿元（+12.83%），归母净利润0.31亿元（+17.71%），扣非净利润0.28亿元（+10.40%），经营现金流净额0.07亿元；剔除股份支付影响，25Q1归母净利润为0.37亿元（+43.29%） [5] 产品结构 - 2024年分子砌块业务实现收入9.36亿元（ - 0.99%），毛利率为42%（+1.42pct），其中杂环化合物收入4.75亿元（+0.61%）、苯环化合物收入2.72亿元（ - 7.98%）、脂肪族类化合物1.89亿元（+6.39%） [5] - 2024年科研试剂催化剂和配体业务实现收入1.66亿元（+13.35%），毛利率为37.56%（+1.31%），其中催化剂和配体收入1.15亿元（+9.3%）、活性小分子化合物收入0.5亿元（+23.86%） [5] - 截至2024年底，公司常备药物分子砌块和科学试剂现货库近13万种，其中药物分子砌块为11.7万种，科学试剂为1.3万种 [5] 收入区域分布 - 2024年公司海外收入6.16亿元（+10.58%），国内收入4.86亿元（ - 9.12%）；公司海外业务布局早，已在美国、欧洲、印度等地区进行区域中心布局，2025年随着下游客户研发需求的逐步恢复，收入增速有望逐季提速 [6] 毛利率和费率 - 2024年公司毛利率为41.33%，同比提升1.33pct；2025年一季度毛利率为44.34%，同比提升5.45pct，全年毛利率有望维持在25Q1水平 [6] - 2024年销售费用率为11.51%（ - 0.13pct），管理费用率为10.40%（ - 0.55pct），研发费用率为5.36%（ - 0.43pct），财务费用率为 - 1.98%（+0.72pct） [6] - 2025Q1销售费用率为10.92%（ - 1.05pct），管理费用率为10.91%（+1.52pct），研发费用率为5.11%（ - 0.76pct），财务费用率为 - 0.19%（+2.72pct）；公司整体费用控制良好，股份支付费用支出影响管理费用水平 [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027营收分别为13.12、15.74、18.75亿元，归母净利润分别为1.43、1.78、2.31亿元，对应PE分别为27.0、21.7和16.7倍 [7] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1102|1312|1574|1875| |增长率(%)|0.93|19.05|19.95|19.15| |EBITDA（百万元）|164.55|226.74|275.92|331.86| |归属母公司净利润（百万元）|117.43|143.43|178.42|231.02| |增长率(%)|7.17|22.15|24.39|29.48| |EPS(元/股)|1.29|1.58|1.96|2.54| |市盈率（P/E）|32.92|26.95|21.67|16.74| |市净率（P/B）|1.91|1.93|1.87|1.79| |EV/EBITDA|20.93|12.85|10.64|8.91| [10] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为0.9%、19.1%、19.9%、19.2%，营业利润增长率分别为17.1%、21.5%、24.3%、29.3%，归属于母公司净利润增长率分别为7.2%、22.1%、24.4%、29.5% [11] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为41.3%、43.1%、43.4%、43.8%，净利率分别为10.7%、10.9%、11.3%、12.3%，ROE分别为5.8%、7.2%、8.6%、10.7%，ROIC分别为4.5%、6.3%、7.7%、9.6% [11] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率分别为16.2%、18.1%、19.9%、22.1%，流动比率分别为6.39、5.61、4.99、4.40 [11] - 营运能力方面，2024 - 2027年应收账款周转率分别为4.81、5.50、5.75、5.88，存货周转率分别为0.89、0.95、1.03、1.09，总资产周转率分别为0.46、0.54、0.63、0.70 [11] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为1.29、1.58、1.96、2.54元，每股净资产分别为22.30、22.00、22.78、23.80元 [11] - 估值比率方面，2024 - 2027年PE分别为32.92、26.95、21.67、16.74，PB分别为1.91、1.93、1.87、1.79 [11] - 现金流量表方面，2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为158、144、153、190百万元，投资活动现金流净额分别为 - 158、 - 40、 - 64、 - 68百万元，筹资活动现金流净额分别为 - 167、 - 160、 - 95、 - 117百万元，现金及现金等价物净增加额分别为 - 168、 - 54、 - 6、6百万元 [11]