报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 云从科技2024年营收3.98亿元同比降36.69%，归母净利润-6.96亿元；2025年第一季度营收0.37亿元同比降31.56%，归母净利润-1.24亿元亏损收窄 [2] - 考虑大模型落地与行业需求回暖带动产品部署节奏加快，预计2025 - 2027年营业总收入为4.48/5.60/7.27亿元，同比增长12.6%/25.0%/29.9% [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年预测营业总收入分别为3.98亿、4.48亿、5.60亿、7.27亿元，同比增速-36.7%、12.6%、25.0%、29.9% [4] - 2024 - 2027年预测归母净利润分别为-6.96亿、-4.84亿、-3.58亿、-2.84亿元，同比增速-8.1%、30.5%、26.0%、20.7% [4] - 2024 - 2027年预测每股盈利分别为-0.67元、-0.47元、-0.34元、-0.27元 [4] 公司基本数据 - 总股本103,693.88万股，已上市流通股74,654.37万股 [5] - 总市值127.23亿元，流通市值91.60亿元 [5] - 资产负债率50.32%，每股净资产1.47元 [5] - 12个月内最高/最低价45.57/10.15元 [5] 营收与利润情况 - 2024年公司营业总成本10.27亿元，同比降15.45%；销售、管理与研发三项期间费用合计7.87亿元，占营业收入比重达198% [8] - 2024年研发费用4.72亿元，同比降18.27%；销售费用1.31亿元，同比降33.44%；管理费用1.84亿元，同比升32.79%，主要系股权激励相关支出所致 [8] 技术与平台建设 - 持续构建语言、视觉与多模态模型体系，完善训练与推理一体化架构，提升模型跨行业适配能力 [8] - 2024年依托“从容大模型 + 训推一体机”平台，联合华为昇腾推进政务、金融等场景部署，强化本地化商用能力 [8] - 模型在OpenCompass多模态评测中得分65.5，位列全球前三、中国第一 [8] - 深化与国家网安基地智算中心的合作，协同推进DeepSeek平台相关部署，构建三位一体生态体系 [8] - 2025年3月子公司签署1.95亿元智算中心扩容项目合同，完善平台算力基础与模型治理体系 [8] 财务预测表 - 资产负债表方面，2024 - 2027年预测货币资金分别为8.38亿、7.77亿、6.36亿、5.99亿元等 [9] - 利润表方面，2024 - 2027年预测营业总收入分别为3.98亿、4.48亿、5.60亿、7.27亿元等 [9] - 现金流量表方面，2024 - 2027年预测经营活动现金流分别为-3.07亿、-2.41亿、-2.85亿、-1.39亿元等 [9] - 主要财务比率方面，2024 - 2027年预测营业收入增长率分别为-36.7%、12.6%、25.0%、29.9%等 [9]