报告行业投资评级 - 看好丨维持 [9] 报告的核心观点 - 当前水产价格高景气，源于前期供给端压力缓解，带动行业主要品种投苗量同比增长，二、三季度水产饲料旺季需求值得期待 [2][4][14] - 今年以来饲料原材料价格震荡上行，复盘历史，行业集中度有望加速提升 [2][4][14] - 看好行业龙头海大集团投资机会 [2][4][14] 根据相关目录分别总结 鱼价高景气，看好旺季饲料需求 - 2023 - 2024 年行业经历弱投苗、去库存，水产饲料景气阶段性承压，2025 年初以来鱼价延续回升趋势，养殖户投苗积极性显著提升 [20][29] - 截至 5 月 9 日，普水鱼中草鱼年后价格高点达 14 元/公斤，较年初上涨 25%，鲤鱼、鲫鱼处于历史较高位置，罗非鱼价格低迷但占比有限；特水鱼中加州鲈、黄颡鱼五一后价格持续上涨，突破 2021 年以来同期最高价格，生鱼、叉尾鮰五一后价格坚挺，同比上涨 [5][29] - 南美白对虾价格中枢下行，今年一季度进口量同比降 15%，进口虾价同比涨 15%，后续进口压力有望减弱 [5][29] - 鱼价高景气且旧鱼存塘消化基本完成，行业投苗量显著回升，加州鲈开春投苗量同比增长约 20%，生鱼同比增长 10% - 20%，草鱼同比增长 10% - 15%，有望拉动旺季水产料需求 [5][29] 原材料震荡上行，行业集中度或进一步提升 - 今年以来水产饲料原材料价格波动上涨，我国进口依赖度较高的豆粕、鱼粉、菜粕等原材料价格或出现波动 [6][47] - 复盘历史，饲料原材料价格波动加剧或中枢上涨年份，海大集团国内水产料市占率提升进度加速，如 2010 - 2011 年、2021 年、2023 - 2024 年 [6][47] - 集团企业在原材料价格波动时有优势，包括有体系的价格研究等团队、可囤积低价库存、能利用多样配方替代调整，最终体现为产品配销差优势，可提升饲料吨利或市占率 [6][47] 投资建议：重点推荐海大集团 - 短期来看，水产价格高景气，投苗量回升，旺季饲料需求同比增长可期；饲料原材料价格震荡上行，公司原材料库存充足且价格研判能力强；海外业务一季度销量同比增长 40%，贡献利润亮眼 [7][55] - 中长期来看，国内产能建设基本完成，产能利用率提升和内部效率挖潜将释放单吨费用与折旧空间，提升国内市场占有率和单吨盈利水平；海外业务进入快速发展期，2024 年销量同比增长 38%，2025 年一季度延续 40%高增长，2030 年目标销量较 2024 年有三倍增长空间，利润占比逐步提升 [55][57] - 预计公司 2025、2026 年主业业绩 39 亿元、46 亿元，给予养殖板块 100 亿元估值后，截至 5 月 25 日，2025、2026 年公司主业业绩对应 PE23X、19X [7][57]