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当前时点如何看水产料行业景气?

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [9] 报告的核心观点 - 当前水产价格高景气,源于前期供给端压力缓解,带动行业主要品种投苗量同比增长,二、三季度水产饲料旺季需求值得期待 [2][4][14] - 今年以来饲料原材料价格震荡上行,复盘历史,行业集中度有望加速提升 [2][4][14] - 看好行业龙头海大集团投资机会 [2][4][14] 根据相关目录分别总结 鱼价高景气,看好旺季饲料需求 - 2023 - 2024 年行业经历弱投苗、去库存,水产饲料景气阶段性承压,2025 年初以来鱼价延续回升趋势,养殖户投苗积极性显著提升 [20][29] - 截至 5 月 9 日,普水鱼中草鱼年后价格高点达 14 元/公斤,较年初上涨 25%,鲤鱼、鲫鱼处于历史较高位置,罗非鱼价格低迷但占比有限;特水鱼中加州鲈、黄颡鱼五一后价格持续上涨,突破 2021 年以来同期最高价格,生鱼、叉尾鮰五一后价格坚挺,同比上涨 [5][29] - 南美白对虾价格中枢下行,今年一季度进口量同比降 15%,进口虾价同比涨 15%,后续进口压力有望减弱 [5][29] - 鱼价高景气且旧鱼存塘消化基本完成,行业投苗量显著回升,加州鲈开春投苗量同比增长约 20%,生鱼同比增长 10% - 20%,草鱼同比增长 10% - 15%,有望拉动旺季水产料需求 [5][29] 原材料震荡上行,行业集中度或进一步提升 - 今年以来水产饲料原材料价格波动上涨,我国进口依赖度较高的豆粕、鱼粉、菜粕等原材料价格或出现波动 [6][47] - 复盘历史,饲料原材料价格波动加剧或中枢上涨年份,海大集团国内水产料市占率提升进度加速,如 2010 - 2011 年、2021 年、2023 - 2024 年 [6][47] - 集团企业在原材料价格波动时有优势,包括有体系的价格研究等团队、可囤积低价库存、能利用多样配方替代调整,最终体现为产品配销差优势,可提升饲料吨利或市占率 [6][47] 投资建议:重点推荐海大集团 - 短期来看,水产价格高景气,投苗量回升,旺季饲料需求同比增长可期;饲料原材料价格震荡上行,公司原材料库存充足且价格研判能力强;海外业务一季度销量同比增长 40%,贡献利润亮眼 [7][55] - 中长期来看,国内产能建设基本完成,产能利用率提升和内部效率挖潜将释放单吨费用与折旧空间,提升国内市场占有率和单吨盈利水平;海外业务进入快速发展期,2024 年销量同比增长 38%,2025 年一季度延续 40%高增长,2030 年目标销量较 2024 年有三倍增长空间,利润占比逐步提升 [55][57] - 预计公司 2025、2026 年主业业绩 39 亿元、46 亿元,给予养殖板块 100 亿元估值后,截至 5 月 25 日,2025、2026 年公司主业业绩对应 PE23X、19X [7][57]