报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价 50.40 元 [2] 报告的核心观点 - 经典品类迭代升级与新品快速渗透为业绩增长提供抓手，新品未来发展空间大且高增速维持性较强 [3][9] - 供应链柔性变革与销售网络强化下沉提升长期竞争力，线上渠道增长助力搭建立体销售网络 [4][10] - 成本优势有望延续，销售费用或将增长，新品营销发力使销售费率或提升，餐饮端与 C 端销售费用占比或调整 [4][11] - 港股上市为国际化战略奠定基础，中长期业绩有望受益于海外市场 [5][12] - 预计 2025 - 2027 年公司收入分别为 297 亿、328 亿、363 亿元，归母净利润分别为 70 亿、78 亿、86 亿元，给予 40XPE，对应目标价 50.40 元，维持“优于大市”评级 [5][13] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司为海天味业，现价 44.78 元（2025 年 05 月 26 日收盘价），市值 2490 亿元 / 346.6 亿美元，日交易额（3 个月均值）6873 万美元，发行股票数目 55.61 亿，自由流通股 22%，1 年股价最高最低值 51.80 - 33.34 元 [2] 可比上市公司估值预测 | 上市公司 | 证券代码 | 收盘价（本地货币） | EPS（元）2024 | EPS（元）2025E | EPS（元）2026E | PE（倍）2024 | PE（倍）2025E | PE（倍）2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 千禾味业 | 603027.SH | 11.72 | 0.50 | 0.55 | 0.61 | 23.46 | 21.31 | 19.18 | | 中炬高新 | 600872.SH | 18.90 | 1.14 | 1.17 | 1.32 | 10.16 | 16.16 | 14.31 | | 天味食品 | 603317.SH | 11.79 | 0.59 | 0.65 | 0.73 | 31.11 | 18.04 | 16.05 | | 龟甲万 | 2801.T | 68.8 | 64.99 | 63.74 | 66.57 | 20.79 | 21.19 | 20.29 | | 平均值 | | | | | | | 18.46 | 17.46 | [7] 公司主要财务表现 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 26901 | 29691 | 32823 | 36330 | | 收入增速（%） | 9.53 | 10.37 | 10.55 | 10.69 | | 营业成本（百万元） | 16948 | 18505 | 20413 | 22517 | | 税金及附加（百万元） | 228 | 267 | 295 | 327 | | 销售费用（百万元） | 1629 | 1930 | 2133 | 2398 | | 管理费用（百万元） | 590 | 662 | 732 | 810 | | 财务费用（百万元） | -509 | -523 | -577 | -640 | | 加：其他收益（百万元） | 185 | 178 | 197 | 218 | | 投资净收益（百万元） | 19 | 30 | 33 | 36 | | 营业利润（百万元） | 7507 | 8321 | 9244 | 10251 | | 营业外净收支（百万元） | 7 | 1 | 1 | 1 | | 利润总额（百万元） | 7513 | 8322 | 9245 | 10252 | | 减：所得税（百万元） | 1157 | 1290 | 1433 | 1589 | | 净利润（百万元） | 6356 | 7032 | 7812 | 8663 | | 减：少数股东损益（百万元） | 12 | 14 | 16 | 17 | | 归母净利润（百万元） | 6344 | 7018 | 7796 | 8645 | | 归母净利润增速（%） | 12.75 | 10.62 | 11.09 | 10.89 | | 每股收益（摊薄）（元） | 1.14 | 1.26 | 1.40 | 1.55 | | 流动资产（百万元） | 32842 | 35675 | 38903 | 42552 | | 现金及现金等价物（百万元） | 29732 | 32236 | 35100 | 38325 | | 存货（百万元） | 2525 | 2747 | 2999 | 3305 | | 应收账款及票据（百万元） | 277 | 303 | 333 | 367 | | 其他流动资产（百万元） | 308 | 390 | 472 | 554 | | 非流动资产（百万元） | 8016 | 7883 | 7537 | 7090 | | 固定资产及使用权资产（百万元） | 5097 | 5496 | 5459 | 5232 | | 在建工程（百万元） | 1476 | 1043 | 741 | 529 | | 无形资产（百万元） | 875 | 870 | 864 | 856 | | 商誉（百万元） | 113 | 113 | 113 | 113 | | 长期待摊费用（百万元） | 2 | 3 | 3 | 3 | | 其他非流动资产（百万元） | 454 | 358 | 357 | 357 | | 总资产（百万元） | 40858 | 43559 | 46440 | 49642 | | 流动负债（百万元） | 8986 | 9918 | 10858 | 11906 | | 应付账款及票据（百万元） | 1947 | 2056 | 2268 | 2502 | | 短期借款（百万元） | 324 | 292 | 262 | 232 | | 合同负债（百万元） | 4335 | 5047 | 5580 | 6176 | | 其他流动负债（百万元） | 2380 | 2523 | 2748 | 2995 | | 非流动负债（百万元） | 471 | 487 | 483 | 479 | | 长期借款（百万元） | 33 | 28 | 23 | 18 | | 租赁负债（百万元） | 29 | 30 | 31 | 32 | | 其他非流动负债（百万元） | 409 | 429 | 429 | 429 | | 负债合计（百万元） | 9456 | 10405 | 11341 | 12384 | | 归母公司股东权益（百万元） | 30895 | 32633 | 34563 | 36704 | | 少数股东权益（百万元） | 507 | 521 | 536 | 554 | | 所有者权益（百万元） | 31402 | 33154 | 35100 | 37258 | | 负债和股东权益（百万元） | 40858 | 43559 | 46440 | 49642 | | 净利润（百万元） | 6356 | 7032 | 7812 | 8663 | | 经营活动现金流（百万元） | 6844 | 8598 | 9378 | 10375 | | 投资活动现金流（百万元） | -3776 | -1071 | -914 | -908 | | 筹资活动现金流（百万元） | -4002 | -5307 | -5906 | -6545 | | 现金净增加额（百万元） | -934 | 2219 | 2558 | 2923 | | 折旧与摊销（百万元） | 906 | 1089 | 1199 | 1299 | | 资本性支出（百万元） | -1559 | -1046 | -844 | -842 | | 营运资本变化（百万元） | 172 | 631 | 600 | 650 | [8]