报告公司投资评级 - 维持公司“谨慎增持”评级，预测公司2025、2026、2027年每股收益为0.78元、0.93元和1.07元，参照5月26日收盘价27.09元，对应的市盈率分别为34.65倍、29.13倍和25.28倍 [1][9] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母扣非净利润同比下降，2025年一季度营收同比下降但归母扣非净利润同比增加 [6] - 2023年四季度以来销售收入累计五个季度同比下降，主要因预调酒收入下降，食用香精收入稳定增长 [6] - 2024年线下渠道销售额微降，即饮和数字零售销售额降幅较大，经销商数量减少致经销销售额下降 [6] - 预调酒盈利情况好于收入，2024年销量减少但产品结构提升，毛利率上升，2025年一季度毛利率进一步升高 [6][7] - 2024年销售期间费用率高致净利率下滑，2025年一季度控费使净利率升高 [9] - 公司发展烈酒业务，2025年一季度已形成一定收入，有望成为增长第二引擎 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入30.48亿元，同比增加 -6.61%；归母扣非净利润6.72亿元，同比减少 -13.65%；第四季度营业收入6.62亿元，同比增加 -17.97%；归母扣非净利润1.11亿元，同比增加 -14%；2025年一季度营业收入7.37亿元，同比增加 -8.11%；归母扣非净利润1.78亿元，同比增加10.39% [6] - 20234Q - 20251Q收入分别同比增 -14.9%、5.51%、 -7.25%、 -5.95%、 -17.97%、 -8.11% [6] - 2024年预调酒收入26.77亿元，同比降7.17%；食用香精收入3.37亿元，同比增6.3%；截至2024年，预调酒销售占比87.83%，食用香精销售占比11.04% [6] - 2024年线下、即饮和数字零售渠道销售额分别同比下降1.48%、43.58%和30.75%；2024年末经销商数量减至2068个，较年初减少4%，华东市场经销商减少16%，经销销售额同比下降13.3% [6] - 2024年预调酒销量3237.82万箱，同比减少8.81%，产品均价同比提升1.79%，毛利率70.03%，同比升高2.42个百分点；食用香精毛利率同比升高1.48个百分点至69.12%；20251Q综合毛利率同比升高1.34个百分点至69.66% [6][7] - 2024年销售、管理和财务费率均同比升高，销售期间费用率达35.45%，同比升高4.51个百分点，净利率下滑1.22个百分点至23.50%；2025年一季度费用率同比下降6.18个百分点，净利率同比上升3.68个百分点 [9] 业务发展 - 公司烈酒业务以“重点发展威士忌，占位高品质烈酒，成为中国本土威士忌行业龙头”为战略指引，2024年烈酒基地升级项目正常推进，2024年12月16日崃州蒸馏厂灌注第四十万只陈酿桶，2024年首发两款威士忌产品，2025年一季度烈酒实现少量营收 [9] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,264|3,048|3,460|3,795|4,129| |增长比率（%）|25.85|-6.61|13.50|9.70|8.80| |净利润（百万元）|809|719|821|976|1,125| |增长比率（%）|55.28|-11.15|14.09|18.95|15.24| |每股收益(元)|0.77|0.69|0.78|0.93|1.07| |市盈率(倍)|35.12|39.53|34.65|29.13|25.28| [10]