报告公司投资评级 - 信达证券首次覆盖厦门象屿，给予“增持”评级 [2][9][90] 报告的核心观点 - 厦门象屿依托大宗供应链业务进行产业扩张，虽2023 - 2024年受产业链影响业绩有波动，但随着政策利好，工业企业效益恢复，供应链行业收益水平修复，公司业绩有望企稳回升 [5] - 大宗商品供应链行业盈利转向服务收益，行业集中度提升，短期龙头经营货量下降，后续经济回暖叠加风险释放，行业发展有望改善 [6] - 厦门象屿持续升级供应链服务模式，供应链业务品类拓展、物流业务发展、切入制造业务，整体业务量及单吨毛利有望增长，造船利润形成底部支撑 [7][8] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为17.41/20.18/23.37亿元，同比分别+22.7%、+15.9%、+15.8%，当前估值有修复空间，分红股息率具备投资价值 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 业务转型：厦门象屿从房地产转型为全球化供应链综合服务商，2011年上市确立核心业务，2014年形成五大核心供应链体系，2016年拓展业务并全球化布局，2023年切入生产制造领域 [16] - 股权结构：控股股东为厦门象屿集团，实际控制人为厦门市国资委，截至2025年4月16日，集团直接及间接持股49.63% [19] - 业绩表现：2011 - 2024年营收和归母净利年均复合增速分别为+20.1%和+17.3%，2023 - 2024年受行业影响下滑，后续有望企稳回升 [21] - 业务构成：主业为大宗供应链服务，营收占比95%左右，大宗商品经营毛利占比约70% - 80%，生产制造业务毛利占比提升较快 [22] 行业 - 盈利模式转变：行业从传统贸易模式转型为供应链综合服务商，盈利主要源于服务收益，风险管控水平提升 [29][32] - 短期情况：2023年工业景气度低，大宗商品需求放缓，2024年有改善；龙头经营货量短期下降，但行业集中度提升，中长期增长趋势仍在 [34][37] - 后续趋势：经济景气度接近底部，政策利好，大宗商品市场有望上行，企业单吨毛利有望回升 [41] 公司优势 - 供应链业务：拓展新品类形成核心产品体系，业务模式升级，客户结构优化，市占率和经营规模提升，单吨毛利2024年回升 [44][48][62] - 物流业务：构建网络化物流服务体系，物流资源丰富，2024年物流板块收入增长，铁路物流收入明显增长 [71][73] - 制造业务：切入造船等制造环节，造船业务订单充裕，2024年营收和毛利增长，对公司利润形成支撑 [82][83] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计2025 - 2027年营业收入分别为3766/3931/4114亿元，同比分别+2.72%/+4.37%/+4.66% [86] - 利润预测：预计2025 - 2027年归母净利润分别为17.41/20.18/23.37亿元，同比分别+22.69%、+15.92%、+15.82% [88] - 估值与评级：当前估值有修复空间，假设维持分红比例，股息率4.37%，给予“增持”评级 [90]