报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4][9][95] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为国网英大，是国家电网下属子公司，“金融 + 制造”双主业驱动，有望受益于电网投资加速 [1] - 碳市场运行框架逐步完善，公司碳资产业务有望持续高增长；配网投资景气向上，公司作为非晶变压器龙头有望深度受益 [1][2][3] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润均呈增长态势，给予“增持”评级 [4][95] 各部分总结 国家电网下属子公司，“金融 + 制造”双主业驱动 - 公司是国家电网孙公司，前身为上海置信电气，2020 年资产重组注入金融业务，实控人为国务院国资委，高管产业背景深厚 [1][14][15] - 2019 年开始资产重组布局多元金融，2020 年完成重大资产重组，增资扩股控股英大保理，金融业务收入占比提高、稳定在 40% 左右，大幅贡献利润 [20][21][25] - 英大信托为电网企业提供资金管理服务，在清洁能源等领域有优势；英大证券业务类型丰富，在电力能源领域经验丰富，行业影响力提升 [23] - 2021 - 2024 年公司营收和归母净利润增长，2024 年电工电气装备制造业务和金融业务有不同表现，金融业务驱动公司盈利能力逐步提升 [24][25][30] 碳中和背景碳市场广阔，碳资产业务持续发展 - 我国碳市场建设逐步推进，政策配套健全，“十四五”期间市场交易量价齐升，2024 年全国碳市场碳排放配额成交金额创新高 [36][38] - 英大碳资产是国网系统内唯一专业碳资产管理公司，业务经验丰富，基本业务夯实，新兴业务持续培育，2024 年营收和净利润同比增长 [40][41] - 公司碳管理、碳金融、碳交易、碳资产开发等业务均有进展，还深耕绿色供应链业务，提升 ESG 管理能力 [41][42] 电气制造：配网投资景气向上，非晶变压器龙头有望深度受益 - 我国全社会用电量稳健增长，新能源占比提升对电网建设提出更高要求，电网投资景气向上，2025 年国网、南网电网总投资将超 8250 亿元 [46][48][52] - 配电网是构建新型电力系统关键环节，国家电网和南方电网“十四五”配电网投资规划明确，新能源和新型负荷发展需提升配电网承载力，发改委和能源局发布指导意见有望提速配网投资 [55][57][61] - 非晶变压器在节能提效方面优于硅钢变压器，符合国家节能降碳目标，市场空间广阔，2022 - 2024 年国家电网非晶立体卷变压器招标量和占比提升 [63][64] - 子公司置信电气是非晶合金变压器龙头，技术底蕴深厚，产能充沛，科技研发成果丰硕，在国家电网中标额稳定增长，产品销量持续高增，业绩快速增长 [68][74][88] 盈利预测与投资建议 - 预计电工电气装备制造业务营业收入持续增长、毛利率逐步提升；信托业务维持稳健增长；证券及基差业务收入增速有变化；碳资产业务营业收入同比增速维持在 25% [92][93] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润增长，EPS 分别为 0.30、0.32、0.34 元/股，对应 PE 分别为 16、15、14 倍，选取可比公司 2025 年平均估值水平为 18 倍，给予“增持”评级 [4][95]