报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 尽管铯铷经营强劲，但锂价持续下跌拖累2024全年业绩释放；25Q1锂盐销量环比下滑叠加铜冶炼加工费降低导致业绩承压；公司作为资源龙头，聚焦锂、铜、铷铯三大业务板块，将持续开拓镓、锗等小金属，远期成长值得期待 [10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024全年实现归母净利7.57亿元，同比-66%；扣非归母净利6.03亿元，同比-72%；2025Q1实现归母净利1.35亿元，同比-47%，环比-36%；扣非归母净利0.43亿元，同比-81%，环比-77% [2][4] 各业务板块表现 - 锂板块：2024年锂价同比大幅下滑，产销增加叠加成本控制优秀实现盈利韧性；全年收入31.29亿元，同比-26%，占比58%；毛利5.83亿元，占比33%；毛利率18.62%，同比-39.15pct；产量4.37万吨，同比+138%；销量4.26万吨（代工3172吨），同比+145%；销售均价约7.34万/吨（不含税），同比-70%；25Q1锂价低迷，销量环比下滑，叠加成本抬升，盈利能力承压；销量0.9万吨，电池级碳酸锂含税均价约7.58万元/吨，环比-1%；电池级氢氧化锂含税均价约7.02万元/吨，环比+3% [10] - 铯铷板块：2024年售价提高，盈利强劲；全年收入13.95亿元，同比+24%，占比26%；毛利10.92亿元，占比62%；毛利率78.29%，同比+13.91pct；产量960.44吨，同比基本持平；销量843.97吨，同比-16%；甲酸铯销量2319.68bbl，同比-21%；25Q1经营稳健，盈利向好；营业收入3.45亿元，同比+94%；毛利2.31亿元，同比+92%；精细化工产品销量265吨，同比+78% [10] - 铜板块：25Q1受铜加工费（TC/RC）显著下降影响，纳米比亚Tsumeb冶炼厂铜冶炼业务净亏损1亿元 [10] 未来业务规划 - 锂板块：推进产能扩张，积极布局非洲3万吨采、选、冶锂盐产线，Tanco100万吨采选项目正推进审批工作 [10] - 铜板块：勘探赋能，Kitumba具备持续增储潜力，随其建设推进及未来潜在资源项目进一步落地，预计后续实现投产350万吨原矿采选、6万吨冶炼的铜产能 [10] - 稀有金属板块：铯铷维持稳定增长基础上，积极推进纳米比亚Tsumeb尾渣资源利用，规划年产锗锭33吨、工业镓11吨、锌锭1.09万吨 [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|5364|5317|5974|6693| |营业成本（百万元）|3607|3963|4233|4479| |毛利（百万元）|1757|1355|1741|2215| |营业利润（百万元）|941|727|1103|1497| |利润总额（百万元）|960|727|1103|1497| |净利润（百万元）|754|601|897|1223| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|757|603|900|1228| |EPS（元）|1.05|0.84|1.25|1.70| |经营活动现金流净额（百万元）|500|1851|425|3008| |投资活动现金流净额（百万元）|-881|-1688|-1680|-1662| |筹资活动现金流净额（百万元）|-357|335|363|343| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-738|497|-891|1689| |每股收益（元）|1.05|0.84|1.25|1.70| |每股经营现金流（元）|0.69|2.57|0.59|4.17| |市盈率|33.82|36.32|24.34|17.84| |市净率|2.10|1.71|1.60|1.47| |EV/EBITDA|15.41|13.41|11.12|8.25| |总资产收益率|4.4%|3.4%|4.5%|5.8%| |净资产收益率|6.2%|4.7%|6.6%|8.2%| |净利率|14.1%|11.3%|15.1%|18.3%| |资产负债率|27.4%|27.2%|29.6%|28.5%| |总资产周转率|0.32|0.30|0.32|0.33| [16]