报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 重庆百货发布2024年年度报告和2025年第一季度报告，2024年营收171.39亿元（同减10%），归母净利润13.15亿元（同减0.01%），扣非归母净利润12.28亿元（同增9%）；2025Q1营收42.76亿元（同减12%），归母净利润4.75亿元（同增9%），扣非归母净利润4.45亿元（同减0.2%） [4] - 公司业务结构优化，马消贡献投资收入，业态调改释放成效，国补助推电器增长，后续业绩有望延续稳健增长 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 业务结构优化，马消贡献投资收入 - 2024年/2025Q1公司毛利率分别同增1pct/1pct至26.52%/29.64%，主因低毛利率的汽贸业态占比下降 [5] - 2024年/2025Q1销售费用率分别同增1pct/1pct至14.74%/14.19%，管理费用率分别同比 -1pct/+0.5pct至4.46%/4.73%，费用率相对稳定 [5] - 在马上消费贡献投资收益带动下，2024年/2025Q1净利率分别同增1pct/2pct至7.79%/11.22% [5] 业态调改释放成效，国补助推电器增长 - 2024年百货业态/超市业态/电器业态/汽贸业态营收分别为17.70/61.64/33.03/42.88亿元，分别同比 -12%/-0.3%/+13%/-30% [6] - 百货由于行业竞争的加剧和同质化严重表现承压，超市业态调改门店经营指标持续向好，电器受国家补贴政策拉动，销售稳步提升 [6] - 2024年重庆/四川/湖北地区营收分别为154.69/2.50/0.03亿元，分别同减10%/14%/92%，受消费疲软影响，整体业务营收承压，重心重回川渝地区 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为3.23/3.52/3.78元，当前股价对应PE分别为9/9/8倍 [7] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|17,139|17,859|18,554|19,103| |增长率（%）|-9.7%|4.2%|3.9%|3.0%| |归母净利润（百万元）|1,315|1,423|1,552|1,665| |增长率（%）|-0.0%|8.2%|9.1%|7.2%| |摊薄每股收益（元）|2.98|3.23|3.52|3.78| |ROE（%）|17.3%|15.8%|14.6%|13.5%|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|19,641|21,153|22,816|24,516| |负债合计（百万元）|12,056|12,122|12,207|12,215| |所有者权益（百万元）|7,585|9,031|10,609|12,301| |营业收入（百万元）|17,139|17,859|18,554|19,103| |营业成本（百万元）|12,594|13,077|13,558|13,938| |净利润（百万元）|1,336|1,446|1,578|1,692| |归母净利润（百万元）|1,315|1,423|1,552|1,665| |经营活动现金净流量（百万元）|2,023|2,022|1,827|1,795| |营业收入增长率（%）|-9.7%|4.2%|3.9%|3.0%| |归母净利润增长率（%）|-0.0%|8.2%|9.1%|7.2%| |毛利率（%）|26.5|26.8|26.9|27.0| |净利率（%）|7.8|8.1|8.5|8.9| |ROE（%）|17.3|15.8|14.6|13.5| |资产负债率（%）|61.4|57.3|53.5|49.8| |总资产周转率|0.9|0.8|0.8|0.8| |应收账款周转率|31.6|146.0|165.9|182.5| |存货周转率|7.2|7.3|7.3|7.3| |EPS（元/股）|2.98|3.23|3.52|3.78| |P/E|10.0|9.3|8.5|7.9| |P/S|0.8|0.7|0.7|0.7| |P/B|1.8|1.5|1.3|1.1|[11]