报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美债对大类资产定价能力削弱，以美债利率为定价中枢的框架面临挑战，原因是美债利率上行由期限溢价推升及全球资金再平衡，美债与其他资产相关性或持续混乱，资产配置策略有失效风险，中国债券和股市或相对受益 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 市场状况评估 - 国内：中美关税缓和，需求端修复，生产端高频分化，货币政策适度宽松，财政政策积极，房地产政策在需求端发力 [3][40][42][43] - 海外：美国制造业和服务业回暖，劳动力市场有韧性，降息预期降低 [3][41] 配置建议 - 大类资产：处于“真空期”，市场主线转向财政及长债利率上行风险，中国债券和股市或受益 [36] - 国内债市：债券与信贷利率比合理，性价比低于股市，十年国债在1.5%-1.8%区间波动，推荐3、5年信用债和二永债，长期利率债逢调整买入 [36] - 国内股市：股指回调是阶段性修正，中期转机多于压力，关注中等市值风格、科技等板块及港股重估机会 [36] - 美债：交易重心转向财政和期限溢价，长端赔率改善，但不确定性高，建议逢调整配置，关注美元贬值风险 [37] - 美股：关税和高利率或使经济紧缩，税改法案明年落地，年内经济有下行压力，美股短期或震荡偏弱，关注二季度财报 [37] - 商品：黄金中长期配置价值高，按趋势交易，逢调整配置；铜优于油；国内黑色系偏弱震荡 [37] 后续关注 - 国内：5月官方制造业PMI、中国5月财新制造业PMI [5][56] - 海外：美国多项经济数据、美联储货币政策会议纪要、欧元区和英国制造业PMI及CPI、日本失业率等 [56]