报告公司投资评级 - 首次评级，给予“增持” [4][7][57] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司以字库产品为业务基础，以人工智能技术为生产力，探索科技与文化融合发展模式，成长空间广阔，首次覆盖给予“增持”评级 [4][57] 根据相关目录分别进行总结 拥有核心知识产权，探索全新商业模式 - 报告研究的具体公司成立于1993年，是有核心自主知识产权的文化创意与高新技术企业，开发上千款字库产品，完成众多品牌字体定制 [11] - 公司跳出传统模式，开创用字体验模式，2015年应用Fulltype小字体技术，2017年开发“字由”，获多项国内外知名奖项，登“2023中关村上市公司科创100榜单” [12] 字体应用范围广泛，字库行业前景可期 - 字体是信息沟通等的必要载体，在数字化社会应用广泛，人工智能发展对字库技术提出新挑战 [16] - 2021年中国字库行业市场规模达6.38亿元，预计2026年超15亿元，汉仪字库和方正字库为行业第一梯队，2021年市场占有率达75% [17][20] 营业收入保持稳定，积极布局前沿技术 - 2024年公司营收19071.74万元，同比降12.17%，归母净利润880.84万元，同比降78.74%，总体业务规模稳定，互联网平台授权业务收入增14.64% [23] - 公司核心业务包括字库软件授权等多项业务，2024年字库软件授权业务占比68.97%，互联网平台授权业务占比23.88% [26][27] - 2024年字库软件授权业务营收1.32亿元，同比降18.09%，毛利率84.75%；互联网平台授权业务营收0.46亿元，同比增14.64%，毛利率79.08% [33][34] - 2022 - 2024年公司销售、管理、研发、财务费用率有一定变化，2024年研发投入0.42亿元，占比22.26%，公司有较强核心竞争力和客户合作积累 [38][39] - 公司布局前沿技术，积累多项人工智能应用技术，开发AI造字技术和字库设计开发工具，探索AI技术在设计领域应用 [40] - 近年公司经营性现金流量净额和扣非归母净利润减少，受下游客户、研发投入、股份支付费用等因素影响 [44] 战略投资方正控股，协同发展空间广阔 - 2024年12月12日公司购买方正控股1.34亿股股份，占比11.1982%，方正控股在多领域有较强综合实力 [46] - 战略投资使公司接触产业资源，寻求协同合作，双方业务布局超30年，合作有望加速行业发展，提升盈利能力 [47] 股权结构较为分散，核心团队经验丰富 - 泰州汉仪天下投资中心为公司第一大股东，实际控制人为谢立群，其有丰富从业经历，现任公司董事长、总经理 [48] 盈利预测与投资建议 - 核心假设按字库软件授权等四个维度预测公司未来收入和毛利率，各业务未来三年有望稳健或平稳增长，毛利率有望维持在一定区间 [51][52] - 选择金山办公等三家公司为可比公司，采用PS估值法，公司估值水平高于可比公司平均，业务增长后估值有望下降 [54][55] - 预测公司2025 - 2027年营业收入为2.38、2.85、3.26亿元，归母净利润为0.50、0.63、0.72亿元，EPS为0.50、0.63、0.72元/股，对应PE为75.99、60.00、52.78倍，对应PS为15.95、13.34、11.67倍，首次评级给予“增持” [4][57]