报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入 - B”评级 [1][6][114] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是功能性保护套管领军者，通过“单丝自供 + 研发创新”打造护城河，下游需求增长强劲且国产替代加速，募投项目投产将打开成长空间，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润均实现增长 [1][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 1. 功能性保护套管领军者，纵向扩展实现一体化 - 聚焦高分子改性保护材料，深耕行业二十年：报告研究的具体公司是国内先进高分子材料生产企业，成立于 2004 年，2024 年 3 月上市，产品包括功能性保护套管和功能性单丝，股权结构集中，建立六大生产基地 [15][18][19] - 成长性强劲，盈利能力出色：2022 - 2024 年利润、营收稳健增长，2024 年同比增速均超 25%；功能性保护套管营收占比 80% 左右，下游需求以汽车为主；盈利能力稳定，毛利率、净利率均高于可比公司平均水平 [20][25][26] 2. 新能源高景气提升下游需求，全球布局打开海外市场 - 功能性保护套管性能优异，是线束系统、流体管路重要防护材料：位居产业链中游，能为各领域线束系统、流体管路等提供安全防护，在燃油汽车、新能源汽车、工程机械、轨道交通、通讯电子等领域均有应用 [33][35][39] - 新能源车套管价值量翻倍，结构性调整推动行业规模扩容：2021 - 2024 年国内汽车产销量复合增速超 6%，出口加速为燃油汽车注入新活力；新能源汽车市场渗透率突破 40%，汽车电动化成为核心趋势；新能源车功能性保护套管单车价值约为燃油车 2 倍，2024 年国内市场规模有望超过 75 亿；高单车价值量的新能源车型市占率稳步提升，2020 - 2024 公司汽车领域收入 CAGR 超 35%；2024 年数据中心市场规模增速超 25%，通讯电子套管产品有望受益；全国铁路投资和动车组购置需求回升，以旧换新推动轨交装备更新，大修将至带动轨交市场增长 [40][42][47] - 国外厂商占据主导地位，布局全球进军海外市场：行业市场竞争格局分为三大梯队，国外企业领先，国内企业快速成长、进口替代加快；竞争对手多元化，市场集中度较低；产品技术壁垒高，认证周期长，客户粘性高，行业护城河稳固；“小批量、多批次”供货模式，对厂商一体化生产管理能力要求高，预计市场集中度将提升；布局墨西哥、摩洛哥工厂就近服务客户，实现海内外协同发展 [67][71][75] 3. 单丝自供提振盈利能力，技术创新推动持续发展 - 垂直一体化生产体系，成本优势显著：掌握多种材料改性配方技术，实现单丝自供，保证产品稳定一致；自产为主、外购为辅，2022 年自产单丝数量占比超 90%；单丝自供成本优势显著，外销单丝单吨毛利超 1.2 万元，扩产后产能充足，或将成为新增长点 [76][78][79] - 以技术促发展，募投项目落地打开增长空间：拥有材料配方开发、产品结构设计及成型核心技术，科研实力雄厚；重视研发创新，部分在研项目已进入量产阶段；核心产品性能超越外资领先厂商，推动产品逐步实现国产替代；2019 - 2024 年功能性保护套管产销量 CAGR 均突破 20%，销售均价稳步提升抵消原油波动影响，盈利能力总体稳定；募投项目年产 2.76 亿米功能性保护套管助力产能扩张，市占率有望持续增长 [86][90][102] - 产业布局完整，下游客户粘性强：资质认证严格、耗费时间长，上下游合作关系长期稳定；客户资源优质，核心客户多为全球领先的大型公司；产品种类多样，可满足客户定制化、一体化需求 [106][107][109] 4. 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计 2025 - 2027 年公司分别实现营收 10.55/12.85/15.39 亿元，同比增速为 22.03%/21.81%/19.74%，实现毛利 4.35、5.43、6.55 亿元，同比增速为 17.61%、24.95%、20.43% [111][113] - 估值分析：选取沃尔核材、泛亚微透、科创新源为可比公司，预测 2025 - 2027 年公司对应 EPS 分别为 2.73/3.48/4.28 元，PE 为 19.0/14.9/12.1 倍 [113][114]