公司业绩情况 - 2019 - 2024年，公司营业收入和净利润复合增长率均约为25% [2] - 2024年，公司实现营业收入8.65亿元，同比增长34.30%；净利润为1.76亿元，同比增长26.01% [2] - 2025年1 - 3月，公司实现营业收入2.29亿元，同比增长39.00%；净利润为0.47亿元，同比增长3.24% [2] - 2024年应收账款周转天数为132.27天 [4] - 2024年年末公司研发人员数量为110人，较2023年年末增加21人 [4] - 2024年年末公司人员总数为958人 [4] - 2024年公司营业收入约是2019年的3.06倍，净利润约是2019年的3.10倍 [4] - 2024年原材料成本占主营业务成本的比重为63.83% [5] - 2024年来自汽车行业客户的营业收入增长42.51%，来自通讯电子行业客户的营业收入增长40.63% [5] - 2024年，公司来自境外地区的收入约为1.72亿元，占营业收入的比重是19.91%，同比2023年增长11.52% [5] - 2024年公司营业收入除功能性保护套管外其他产品收入约1.90亿元 [5] - 2024年来自医疗领域的营收近300万元，较2023年有增长 [7] 公司业务与市场情况 - 公司在产业链条中一般作为二级供应商，部分主机厂也会直接采购 [2] - 公司产品应用于汽车、通讯电子等众多行业，为线束和流体管路系统提供安全防护 [3] - 行业竞争格局较为分散，国内市场正处于国产化替代进程，跨国公司占主要份额 [3] - 公司将开拓航空航天、风电等新兴领域，2024年与低空飞行汽车领域知名客户开展初步商务接洽 [3] - 公司依据不同客户对产品性能要求开发多种配方，产品具有“型号多、小批量、多批次”生产特点 [4] - 公司资本开支围绕产品产能提升展开，包括募投项目、子公司项目等 [4] - 红土智能和深创投拟减持公司股份不超过73万股 [5] - 公司目前经营正常，在手订单较足，产能利用率良好 [6] - 墨西哥子公司已投入运营，处于产能爬坡期，暂无单丝生产；摩洛哥子公司预计总投资不超过1亿元人民币，尚未完成注册等工作 [6] - 公司将评估在东南亚等区域设立网点等的可行性，构建全球化市场布局 [6] 公司经营策略与相关情况 - 公司根据客户技术要求、采购规模和市场竞争等情况，通过商务谈判定价 [3] - 公司主要通过主动拜访等方式与客户建立联系，经审核认证后确立合作关系 [6] - 今年一季度毛利率与去年有差异，主要因营业成本增加 [6] - 公司将研究股权激励工具与实际经营需求的匹配性并适时推出 [7] - 公司上市后实施了三次权益分派并发布《未来三年（2024 - 2026年）股东分红回报规划》 [7] - 公司排气阀产品可应用于消防柜等设备，起防爆等安全防护用途 [7] - 公司已成为高分子改性保护材料行业国内领先企业之一，产品技术和服务能力比肩外资优势企业 [7] - 公司收入以存量客户为主，客户体系稳定 [7] - 医疗行业是公司重点拓展的新兴市场之一，目前市场处于培育阶段，收入占比较低 [7]

报告核心观点 报告对2025年6月16日至6月20日机构调研、股东增持与公司回购情况进行梳理，并给出投资建议，建议关注机构调研热度高、股东增持比例大、回购比例大且处于董事会预案阶段的公司 [1][27]。 机构调研热门公司梳理 - 近30天机构调研数前二十的热门公司有骏鼎达、博实结、四创电子等，其中评级机构家数大于或等于10家的有安培龙和深南电路，深南电路2024年归母净利润相较2023年实现较大增长 [1][9]。 - 近5天机构调研数前二十的热门公司有福光股份、骏鼎达、步科股份等 [1][10]。 A股上市公司重要股东增持情况 本周A股上市公司重要股东增持情况 - 2025年6月16日至6月20日，发布重要股东增持进展情况公告的公司共计6家，拟增持金额上下限均值占最新公告日市值比例大于1%的公司为蓝天燃气和东方盛虹 [2][11]。 年初至2025/06/20部分上市公司重要股东增持情况 - 2025年1月1日至6月20日，发布重要股东增持进展情况公告的公司共计228家，评级机构家数大于10家（含10家）的有62家，其中评级机构大于10家，拟增持金额上下限均值占最新公告日市值比例大于1%的公司共20家，建议关注湖北宜化、新集能源、隧道股份、赛轮轮胎和万润股份等 [3][13]。 A股上市公司回购情况 本周A股上市公司回购情况 - 2025年6月16日至2025年6月20日，共计124家公司发布回购进展情况公告，评级机构家数大于10家（含10家），预计回购金额上下限均值占预案日市值比例大于1%的公司共10家，处于董事会预案阶段的为隆盛科技和金发科技 [2][16]。 2025年部分上市公司回购情况 - 2025年1月1日至6月20日，共计1,537家公司发布回购进展情况公告，评级机构家数大于10家（含10家）的共342家公司，其中回购比例较大，预计回购金额上下限均值占预案日市值比例大于1%的有93家，处于董事会预案阶段的有嘉益股份、金发科技、隆盛科技等 [3][17]。 机构资金流向 - 本周（2025/06/16 - 2025/06/20），申万一级行业中有交通运输、煤炭、轻工制造和食品饮料行业获得机构资金净流入 [21]。 - 近30天（2025/05/21 - 2025/06/20），申万一级行中传媒、建筑材料、交通运输、煤炭和轻工制造行业获得机构资金净流入 [23]。 投资建议 - 机构调研方面，建议关注近30天调研热度高，且2024年归母净利润相较2023年实现较大增长的深南电路 [27]。 - 重要股东增持方面，建议关注评级机构家数大于10家（含10家），且增持金额上下限均值占最新公告日市值比例大于1%的湖北宜化、新集能源、隧道股份、赛轮轮胎和万润股份等 [27]。 - 公司回购方面，建议关注评级机构家数大于10家（含10家）且回购比例较大，已回购金额或预计回购金额上下限均值占预案日市值比例大于1%的上市公司，以及其中回购进度处于董事会预案阶段的嘉益股份、金发科技、隆盛科技等 [27]。

活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研，参与单位及人员共 10 人，包括泰康基金、兴合基金等 [2] - 活动时间为 2025 年 6 月 20 日的 10:30 - 11:20、13:30 - 14:40、15:00 - 16:50，地点在深圳市宝安区沙井街道民主西部工业园 E 区 2 栋骏鼎达公司三楼会议室 [2] - 上市公司接待人员有财务负责人肖睿、董事及董事会秘书刘亚琴、证券事务专员肖荣贵 [2] 业绩情况 - 2019 - 2024 年，公司营业收入和净利润复合增长率均约为 25% [2] - 2024 年，公司实现营业收入 8.65 亿元，同比增长 34.30%；净利润 1.76 亿元，同比增长 26.01% [2] - 2025 年 1 - 3 月，公司实现营业收入 2.29 亿元，同比增长 39.00%；净利润 0.47 亿元，同比增长 3.24% [2] - 2025 年第一季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润 47,075,087.41 元，比上年同期增加 3.24% [13] 业务相关 行业收入占比 - 2024 年，汽车、通讯电子、轨道交通和工程机械行业收入均增加，汽车行业客户收入占比 65.60% [3] 产品情况 - 金属类产品包括金属材质编织套管、排气阀等，应用领域取决于下游客户 [3] - 原材料包括未经改性的聚酯等树脂材料、复丝、金属丝等，除金属丝外，其余受石油价格波动影响，金属丝受铜材价格影响 [3] 市场开拓 - 医疗行业是新兴市场，2024 年营收近 300 万元，处于培育阶段，收入占比低 [4] 运营与产能 - 东莞、江门、苏州三个子公司运营面积合计约 11.5 万平方米，武汉、重庆、墨西哥等地有生产基地 [5] - 产能提升方式包括新建生产场地（如东莞骏鼎达项目、拟设摩洛哥子公司）和增加设备 [5] 定价策略 - 根据客户技术要求、采购规模和市场竞争等，通过商务谈判定价，产业链向上延伸有助于维持价格竞争力 [3] 主要壁垒 - 技术和工艺壁垒：20 年发展积累较强技术研发和方案设计能力 [6] - 资质认证壁垒：通过部分严格审核，与众多知名企业建立合作，进入多品牌主机厂供应链 [6] - 规模壁垒：技术强、品类丰富、客户众多 [7] - 人才壁垒：积累管理、研发和销售人才 [7] 新兴领域进展 - 功能性高分子材料保护套管技术契合低空经济、人形机器人等新兴产业部分需求，相关产品处于早期沟通定制、研发设计阶段 [11] 其他信息 客户与市场 - 2024 年第一大客户销售金额 154,242,728.25 元，占年度销售总额比例 17.84% [7] - 2024 年美国区域销售收入 50,918,781.73 元，占主营业务收入比重 5.91% [7] 子公司情况 - 墨西哥子公司租赁约 6000 平米厂房，去年 11 月运营，处于产能爬坡期 [7] - 摩洛哥子公司完成境外投资备案 ODI 手续，未完成注册和施工设计，预计投资不超 1 亿元 [9] 竞争格局 - 行业竞争格局分散，国内市场分三大梯队，跨国公司占主要份额，是主要竞争对手，国内部分企业与公司有差距 [10] 研发情况 - 截至 2024 年 12 月 31 日，研发人员 110 人，占员工总数 11.5%，设专门研发部门，分材料组等 [12] 订单与产能利用率 - 公司经营正常，在手订单较足，产能利用率良好 [12] 股东情况 - 2025 年第一季度末，股东人数 8,146 户 [13] 毛利率差异原因 - 2025 年一季度营业成本增加，包括营业收入增加、材料成本变动、产能爬坡、产品和客户结构等因素 [13] 生产模式 - “以销定产 + 合理库存” [14] 企业愿景 - 打造世界一流高性能保护材料品牌，创立跨国公司 [14] 投资者活动计划 - 未来适时在子公司开展投资者调研接待活动 [14]

公司基本信息 - 投资者关系活动类别为特定对象调研，参与单位有华富基金等 7 家，参与人员 10 人，时间为 2025 年 6 月 19 日 13:30 - 14:20 和 15:00 - 16:50，地点在深圳市宝安区沙井街道民主西部工业园 E 区 2 栋骏鼎达公司三楼会议室，接待人员有财务负责人肖睿等 [2] 公司业绩情况 - 2019 - 2024 年，公司营业收入和净利润复合增长率均约为 25% [2] - 2024 年，公司实现营业收入 8.65 亿元，同比增长 34.30%；净利润为 1.76 亿元，同比增长 26.01% [2] - 2025 年 1 - 3 月，公司实现营业收入 2.29 亿元，同比增长 39.00%；净利润为 0.47 亿元，同比增长 3.24% [2] 问答环节要点 业务相关 - 2024 年，汽车、通讯电子、轨道交通和工程机械行业收入均持续增加 [3] - 金属类产品主要包括金属材质编织套管、排气阀等，应用领域取决于下游客户实际场景 [3][9] - 公司定价根据客户技术要求等情况通过商务谈判确定，产业链向上延伸有助于维持价格竞争力 [3] - 生产设备供应商来自国内，公司会自主改造设备提升效率和品质 [3] 分红与基地 - 公司重视投资者回报，已披露未来三年股东分红回报规划，后续将结合实际制定利润分配方案 [3][4] - 国内较大生产基地为东莞、江门、苏州骏鼎达，运营面积合计约 11.5 万平方米，深圳、武汉、重庆、墨西哥也有生产基地 [5] 公司壁垒 - 技术和工艺壁垒：经过 20 年发展，积累较强技术研发和方案设计能力 [6] - 资质认证壁垒：通过部分严格审核，与众多知名企业建立合作，进入多品牌主机厂供应链体系 [6] - 规模壁垒：产品应用领域广，技术强、品类丰富、客户多 [6] - 人才壁垒：积累了管理、研发和销售人才 [6] 销售与市场 - 2024 年第一大客户销售金额为 1.54 亿元，占年度销售总额比例为 17.84% [7] - 公司一般作为二级供应商对接一级供应商供货，部分主机厂会直接采购 [8][9] - 产品广泛应用于多领域，市场前景广阔，但无法精确估计市场容量 [9] - 2024 年美国区域销售收入为 5091.88 万元，占主营业务收入比重为 5.91% [9] 子公司情况 - 墨西哥子公司去年 11 月投入运营，处于产能爬坡期，正开拓北美客户、进行原材料现地化采购开发 [9] - 摩洛哥子公司已完成境外投资备案 ODI 手续，未完成注册和施工设计等，预计总投资不超过 1 亿元 [10] 行业竞争与新兴领域 - 行业竞争格局分散，国内市场分三大梯队，跨国公司占主要份额，是公司主要竞争对手 [10] - 公司在低空经济、人形机器人等新兴领域产品处于早期沟通定制、研发设计阶段，有不确定性，不影响重大业绩 [10] 其他情况 - 公司在手订单较足，产能利用率良好 [11] - 截至 2024 年 12 月 31 日，研发人员 110 人，占员工总人数 11.5%，研发部门按职能分工 [12] - 公司会研究评估股权激励实施影响，后续有计划会披露 [13] - 保护套管产品按工艺分为纺织套管等多种 [14] - 公司文化理念为“尊重、互信、激情、高效、卓越、创新”，愿景是打造世界一流高性能保护材料品牌 [15]

公司业绩情况 - 2019 - 2024 年，公司营业收入和净利润复合增长率约 25% [2] - 2024 年，公司实现营业收入 8.65 亿元，同比增长 34.30%；净利润 1.76 亿元，同比增长 26.01% [2] - 2025 年 1 - 3 月，公司实现营业收入 2.29 亿元，同比增长 39.00%；净利润 0.47 亿元，同比增长 3.24% [2] 问答环节要点 业务收入与客户情况 - 2024 年，汽车、通讯电子、轨道交通和工程机械行业收入持续增加 [3] - 2024 年第一大客户销售金额 154,242,728.25 元，占年度销售总额比例 17.84% [3] - 2024 年美国区域销售收入 50,918,781.73 元，占主营业务收入比重 5.91% [4] 产品相关情况 - 金属类产品包括金属材质编织套管、排气阀等，应用领域取决于下游客户 [3] - 非金属类产品原材料包括未经改性的聚酯（PET）、尼龙（PA）、聚丙烯（PP）、聚乙烯（PE）等树脂材料、复丝等，受石油价格波动影响 [5] 定价与产业链情况 - 公司根据客户技术要求、采购规模和市场竞争等，通过商务谈判定价；延伸产业链上游，能提供一站式和个性化服务，维持价格竞争力 [3] - 公司一般作为二级供应商对接一级供应商供货，部分主机厂通过采购中心直接采购 [3] 市场前景与竞争格局 - 产品应用于多个领域，随着相关产业发展，市场前景广阔，但无法精确估计市场容量 [4] - 行业竞争格局分散，国内市场分三大梯队，跨国公司占主要份额，是主要竞争对手 [4] 公司壁垒情况 - 技术和工艺壁垒：高分子改性保护材料研发生产技术要求高，公司积累较强技术和方案设计能力 [4][5] - 资质认证壁垒：下游客户认证严格且周期长，公司通过部分审核，与众多客户建立合作，进入多品牌主机厂供应链 [5] - 规模壁垒：产品应用广，“型号多、小批量、多批次”生产，公司技术强、品类丰富、客户多 [5] - 人才壁垒：公司积累管理、研发和销售人才，提升竞争力 [5] 新兴领域与生产基地情况 - 公司关注低空经济、人形机器人等新兴领域，目前不造成重大影响，将探索适配应用 [6] - 国内较大生产基地为东莞、江门、苏州骏鼎达，运营面积合计约 11.5 万平方米，深圳、武汉、重庆、墨西哥基地面积较小 [6][7] 订单情况 - 公司经营正常，在手订单良好，争取存量客户份额，拓展应用场景 [7]

新兴领域进展 - 公司在功能性高分子材料保护套管领域技术与低空经济、人形机器人、飞行汽车等新兴产业部分需求契合，相关产品处于早期沟通定制方案、研发设计阶段，聚焦行业标杆企业探索适配应用，相关项目有不确定性，不对业绩产生重大影响 [2] 产品功能与产业链 - 公司主营功能性保护套管，不同应用领域产品功能因下游客户需求而异 [3] - 公司一般作为二级供应商对接一级供应商供货，部分主机厂会通过旗下采购中心直接采购 [3] 收入情况 - 2024 年公司汽车、通讯电子、轨道交通和工程机械行业收入均持续增加 [3] - 2024 年公司来源于汽车行业客户销售收入 5.67 亿元，占营业收入比重 65.60%，同比增长 42.51%，其中新能源汽车行业客户营业收入 2.6 亿元，同比增长 72.61% [3] - 2024 年公司第一大客户销售金额为 154,242,728.25 元，占年度销售总额比例为 17.84% [5] - 2024 年公司在美国区域销售收入为 50,918,781.73 元，占主营业务收入比重为 5.91% [5] 生产基地 - 目前较大生产基地为东莞骏鼎达、江门骏鼎达、苏州骏鼎达，运营面积合计约 11.5 万平方米，在深圳、武汉、重庆、墨西哥也设有生产基地，单个面积较小 [4] 市场开拓 - 医疗行业是公司重点拓展新兴市场之一，专注精密医疗导管设计、研发及加工组装，江门骏鼎达已通过医疗器械质量管理体系认证，建有十万级无尘车间、万级洁净车间，2024 年来自医疗领域营收近 300 万元，市场处于培育阶段 [4] 产能计划 - 正在实施募投项目生产功能性保护材料华东总部项目，依据订单情况提升产能，东莞骏鼎达实施骏鼎达功能性保护材料生产建设项目，拟投资设立摩洛哥子公司进行产能扩产 [4] 子公司情况 - 摩洛哥子公司已完成境外投资备案 ODI 手续，尚未完成注册和施工设计，预计总投资不超过 1 亿元人民币 [4] - 墨西哥子公司去年 11 月投入运营，处于产能爬坡期，积极开拓北美区域客户，进行场地验证和原材料现地化采购开发 [4] 研发人员 - 截至 2024 年 12 月 31 日，公司有研发人员 110 人，占员工总人数 11.5%，设置专门研发部门，包括材料组、产品及项目组、工艺组、实验室等 [5]

纪要涉及的公司 骏鼎达 纪要提到的核心观点和论据 1. **公司基本面优质**：过去五年营收和归母净利润复合增速保持在25%左右，2024年营收8.65亿元，同比增长34%，净利润同比增长26%，平均净资产收益率接近20%，毛利率维持在40%-45%之间，净利率约20% [2][5]。 2. **投资逻辑良好**：处于国产替代趋势，功能性保护套管领域壁垒高，国内市占率不到10%，提升空间大；全球布局应对关税不确定性，已在墨西哥投产，计划在摩洛哥建厂；订单饱满，盈利稳定，产能利用率高，轻资产模式易扩产；在新兴领域如机器人、低空经济和医药方面有进展 [2][6]。 3. **产品优势明显**：主要生产功能性保护套管，包括挤出套管、编织套管、纺织套管和复合套管，具有优异性能，应用广泛；能实现功能性单丝自供，掌握单丝改性技术，可根据客户需求调整性能，提升毛利率和竞争力 [3]。 4. **业绩增长可期**：2025年第一季度营收2.29亿元，同比增长39%，预计未来几年营收将稳健增长，2024 - 2026年营收分别达10.55亿、12.85亿和15.39亿，归母净利润分别达2.14亿、2.73亿和3.36亿 [3][30]。 5. **估值具有吸引力**：目前市盈率约为15 - 19倍，而增速保持在30%左右，投资位置良好 [3][9]。 6. **股权结构稳定**：股权结构集中稳定，杨凤凯夫妇合计占60%股权，通过员工持股平台实施股权激励，调动员工积极性 [10]。 7. **生产布局合理**：建立深圳、东莞、苏州、武汉、重庆、江门六大国内生产基地，贴近客户，缩短交付周期；全球布局多个基地，墨西哥基地已投产，摩洛哥基地计划2027年建成 [11][24]。 8. **市场前景广阔**：汽车行业需求增长，新能源汽车需求更旺盛，预计2025年整体市场规模达90亿元，2026年突破100亿以上；通信电子和轨道交通领域需求也在提升 [17][19][20]。 9. **竞争优势突出**：与国外大厂相比价格优势达20%左右且性能不输，面对国内小厂商凭借技术研发方案设计能力占据主动，未来市场向头部企业集中 [22]。 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **产品营收占比**：功能性保护套管占总营收比例超75%，接近80%；2021 - 2024年汽车领域营收占比由50%提升至66%左右，新能源汽车营收占比由11%提升至超30%，复合增速超70% [14]。 2. **盈利能力对比**：2024年毛利率约43%，高于行业平均水平9个百分点；净利润约21%，高于行业平均10个百分点 [15]。 3. **产业链位置及上游材料**：功能性保护套管处于产业链中游，上游材料包括PET和PA等树脂材料及自主研发的功能助剂配方 [16]。 4. **不同类型汽车需求差异**：燃油汽车需功能性保护套管防止线束受损，新能源汽车新增三电系统，更需耐磨隔热屏蔽多重保护 [17]。 5. **市场发展趋势**：2021 - 2024年中国汽车市场销量从2627万辆提升到3143万辆，复合增速约6%，预计2025年突破3200万辆；新能源汽车从2015年的33万辆增至2024年的1300万辆，复合增长率50.17%，预计2025年增速维持20%以上，总销量超1500万辆，总规模达2.31万亿 [18]。 6. **合作情况**：2024年在比亚迪收入增速超90%，市场占有率快速提升；与比亚迪、特斯拉等大型新能源车厂及全球领先的大型线束厂商如九州电工、盖茨工业等合作紧密 [23][29]。 7. **成本控制**：形成垂直一体化生产体系，自产单丝数量超90%，2020 - 2022年间节省30% - 40%的成本，如2022年PA66自产比采购节约31.6%成本 [26]。 8. **技术与产销量**：掌握多项专利技术，部分产品性能高于外资领先厂商同类水平，产销量从2019年的1.34亿米增长到2024年的3.52亿米，复合增速超20% [28]。 9. **产能布局**：通过IPO募集资金5.6亿元，3亿元投入苏州俊鼎达项目，2024年8月投产；国内基地产值9 - 10亿元，满产后预计达15 - 16亿元；墨西哥基地满产生值预计0.8亿元，目前利用率低且略有亏损 [29]。 10. **风险提示**：需注意原材料价格波动、国际贸易摩擦、市场竞争和市场需求波动风险 [3][30]。

公司业绩情况 - 2019 - 2024年，公司营业收入和净利润复合增长率约为34.30% [2] - 2024年，公司实现营业收入8.65亿元，同比增长26.01%，净利润为1.76亿元 [2] - 2025年1 - 3月，公司实现营业收入2.29亿元，同比增长39.00%；净利润为0.47亿元，同比增长3.24% [2] - 2024年公司第一大客户销售金额为1.5424272825亿元，占年度销售总额比例为17.84% [3] 业务应用领域及收入增长 - 2024年，公司产品在汽车、通讯电子、轨道交通和工程机械行业收入持续增加 [3] 生产基地情况 - 东莞、江门、苏州三个较大生产基地运营面积合计约11.5万平方米，深圳、武汉、重庆、墨西哥设有面积较小生产基地 [3] 产能增加计划 - 募投项目生产功能性保护材料华东总部项目将依据订单情况购置设备、提高生产效率提升产能 [3] - 子公司东莞骏鼎达实施骏鼎达功能性保护材料生产建设项目 [3] - 拟投资设立摩洛哥子公司进行产能扩产 [3] 子公司情况 - 摩洛哥子公司已完成境外投资备案ODI手续，未完成注册和施工设计，预计总投资不超过1亿元 [3] - 墨西哥子公司去年11月投入运营，处于产能爬坡期，正开拓北美客户、进行原材料现地化采购开发 [3] 毛利率变动原因 - 2025年第一季度毛利率变动因营业成本增加，受营业收入增加、材料成本变动、产能爬坡、产品和客户结构等因素影响 [4] 产品相关情况 - 金属类产品包括金属材质编织套管、排气阀等，应用领域取决于下游客户场景 [4] 公司其他情况 - 积极关注产业链上下游优质企业，如有并购重组计划会及时披露 [4] - 收入不存在显著季节性特征 [4] - 在手订单较为充足 [4] - 积极关注低空经济、人形机器人等新兴领域，目前对经营无重大影响，将探索适配应用 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入 - B”评级 [1][6][114] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是功能性保护套管领军者，通过“单丝自供 + 研发创新”打造护城河，下游需求增长强劲且国产替代加速，募投项目投产将打开成长空间，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润均实现增长 [1][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 1. 功能性保护套管领军者，纵向扩展实现一体化 - 聚焦高分子改性保护材料，深耕行业二十年：报告研究的具体公司是国内先进高分子材料生产企业，成立于 2004 年，2024 年 3 月上市，产品包括功能性保护套管和功能性单丝，股权结构集中，建立六大生产基地 [15][18][19] - 成长性强劲，盈利能力出色：2022 - 2024 年利润、营收稳健增长，2024 年同比增速均超 25%；功能性保护套管营收占比 80% 左右，下游需求以汽车为主；盈利能力稳定，毛利率、净利率均高于可比公司平均水平 [20][25][26] 2. 新能源高景气提升下游需求，全球布局打开海外市场 - 功能性保护套管性能优异，是线束系统、流体管路重要防护材料：位居产业链中游，能为各领域线束系统、流体管路等提供安全防护，在燃油汽车、新能源汽车、工程机械、轨道交通、通讯电子等领域均有应用 [33][35][39] - 新能源车套管价值量翻倍，结构性调整推动行业规模扩容：2021 - 2024 年国内汽车产销量复合增速超 6%，出口加速为燃油汽车注入新活力；新能源汽车市场渗透率突破 40%，汽车电动化成为核心趋势；新能源车功能性保护套管单车价值约为燃油车 2 倍，2024 年国内市场规模有望超过 75 亿；高单车价值量的新能源车型市占率稳步提升，2020 - 2024 公司汽车领域收入 CAGR 超 35%；2024 年数据中心市场规模增速超 25%，通讯电子套管产品有望受益；全国铁路投资和动车组购置需求回升，以旧换新推动轨交装备更新，大修将至带动轨交市场增长 [40][42][47] - 国外厂商占据主导地位，布局全球进军海外市场：行业市场竞争格局分为三大梯队，国外企业领先，国内企业快速成长、进口替代加快；竞争对手多元化，市场集中度较低；产品技术壁垒高，认证周期长，客户粘性高，行业护城河稳固；“小批量、多批次”供货模式，对厂商一体化生产管理能力要求高，预计市场集中度将提升；布局墨西哥、摩洛哥工厂就近服务客户，实现海内外协同发展 [67][71][75] 3. 单丝自供提振盈利能力，技术创新推动持续发展 - 垂直一体化生产体系，成本优势显著：掌握多种材料改性配方技术，实现单丝自供，保证产品稳定一致；自产为主、外购为辅，2022 年自产单丝数量占比超 90%；单丝自供成本优势显著，外销单丝单吨毛利超 1.2 万元，扩产后产能充足，或将成为新增长点 [76][78][79] - 以技术促发展，募投项目落地打开增长空间：拥有材料配方开发、产品结构设计及成型核心技术，科研实力雄厚；重视研发创新，部分在研项目已进入量产阶段；核心产品性能超越外资领先厂商，推动产品逐步实现国产替代；2019 - 2024 年功能性保护套管产销量 CAGR 均突破 20%，销售均价稳步提升抵消原油波动影响，盈利能力总体稳定；募投项目年产 2.76 亿米功能性保护套管助力产能扩张，市占率有望持续增长 [86][90][102] - 产业布局完整，下游客户粘性强：资质认证严格、耗费时间长，上下游合作关系长期稳定；客户资源优质，核心客户多为全球领先的大型公司；产品种类多样，可满足客户定制化、一体化需求 [106][107][109] 4. 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计 2025 - 2027 年公司分别实现营收 10.55/12.85/15.39 亿元，同比增速为 22.03%/21.81%/19.74%，实现毛利 4.35、5.43、6.55 亿元，同比增速为 17.61%、24.95%、20.43% [111][113] - 估值分析：选取沃尔核材、泛亚微透、科创新源为可比公司，预测 2025 - 2027 年公司对应 EPS 分别为 2.73/3.48/4.28 元，PE 为 19.0/14.9/12.1 倍 [113][114]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入 - B”评级 [1][6][114] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内功能性保护套管领军企业，2024 年营收和归母净利润同比增长 34.30%和 26.01% [3] - 下游需求增长强劲，国产替代加速，公司布局海外市场需求有望快速增长 [4] - “单丝自供 + 研发创新”打造护城河，苏州项目投产开启新成长 [5] - 预测 2025 - 2027 年公司营收和归母净利润同比有不同程度增长，对应 EPS 分别为 2.73/3.48/4.28 元，PE 为 19.0/14.9/12.1 倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 1. 功能性保护套管领军者，纵向扩展实现一体化 1.1 聚焦高分子改性保护材料，深耕行业二十年 - 报告研究的具体公司是国内先进高分子材料生产企业，2004 年成立，2024 年 3 月上市，获多项荣誉并通过多项管理体系认证 [15] - 依托垂直一体化生产体系，主要产品为功能性保护套管和功能性单丝，套管可用于多领域，单丝已实现自供，部分对外销售 [18] - 公司股权结构集中，建立员工持股平台，还建立六大生产基地，可就近生产缩短交付周期 [18][19] 1.2 成长性强劲，盈利能力出色 - 2022 - 2024 年公司利润、营收稳健增长，2024 年同比增速均超 25%，2025Q1 业绩维持增长 [20] - 2024 年功能性保护套管营收占比 78.04%，下游需求以汽车为主，新能源汽车领域营收占比提升且增速高 [25] - 2021 - 2024 年公司毛利率均超 40%，净利率超 20%，2024 年高于可比公司平均水平，费用端重视研发，2025Q1 管理费用率改善 [26][29] 2. 新能源高景气提升下游需求，全球布局打开海外市场 2.1 功能性保护套管性能优异，是线束系统、流体管路重要防护材料 - 功能性保护套管位居产业链中游，以树脂材料为基础加工成型，能为多领域线束和流体管路提供安全防护 [33] - 能提升传统燃油汽车系统可靠性和安全性，也为新能源汽车、工程机械、轨道交通、通讯电子等领域产品提供保护 [35][38][39] 2.2 新能源车套管价值量翻倍，结构性调整推动行业规模扩容 - 2021 - 2024 年全球和国内汽车产销量复合增速分别为 4.87%/4.82%和 6.22%/6.16%，预计 2025 年国内销量有望突破 3200 万辆 [40] - 近年来中国燃油汽车出口量逐年上升，2024 年出口 457.4 万辆，同比增长 24%，有望提升套管需求 [42] - 2015 - 2024 年国内新能源汽车产量和销量 CAGR 分别为 49.72%和 50.17%，预计 2025 年销量超 1500 万辆，渗透率由 5.40%提升至 40.91% [47] - 新能源车功能性保护套管单车价值约为燃油车 2 倍，2024 年国内市场规模超 75 亿，公司汽车领域营收 CAGR 超 35% [55][56][58] - 2024 年数据中心市场规模增速超 25%，有望带动通讯电子套管产品需求，全国铁路投资和动车组购置需求回升，轨交市场有望增长 [60][61][63] 2.3 国外厂商占据主导地位，布局全球进军海外市场 - 国内功能性保护套管企业分三梯队，国外跨国公司领先，国内领先企业差距缩小，小规模企业不利 [67] - 公司竞争对手多元化，市场集中度低，套管研发生产技术壁垒高、认证周期长，客户粘性高，行业护城河稳固 [71][73] - 套管定制化强，供货小批量、多批次，对厂商要求高，预计市场集中度将提升，利好头部企业 [74] - 公司设立墨西哥工厂拓展国际市场，拟投资摩洛哥工厂，未来有望提升欧洲市场占有率，境外业绩或快速增长 [75] 3. 单丝自供提振盈利能力，技术创新推动持续发展 3.1 垂直一体化生产体系，成本优势显著 - 报告研究的具体公司掌握多种材料改性配方技术，实现单丝自供，保证产品稳定一致，采用自产为主、外购为辅战略，2022 年自产占比超 90% [76][78] - 单丝自供成本优势显著，2022 年 PET 和 PA66 单丝自产有价格优势，若外购均自产，原材料成本将降 29.58% [79] - 2023H1 公司单丝毛利率 60.97%，单吨毛利 1.24 万元，未来新产能投产后外销单丝或成盈利新增长点 [82] 3.2 以技术促发展，募投项目落地打开增长空间 - 公司科研实力雄厚，截至 2024H1 获授权发明专利 29 项等，掌握多种配方技术，部分核心技术成竞争优势 [86] - 公司重视研发创新，多个在研项目进入量产阶段，未来产品品类、性能或提高，业绩或快速增长 [90] - 公司核心产品性能超越外资厂商，2019 - 2024 年套管产销量 CAGR 均超 20%，募投项目助力产能扩张，市占率有望增长 [93][102] 3.3 产业布局完整，下游客户粘性强 - 功能性保护套管下游认证严格，周期长，上下游合作关系稳定 [106] - 公司客户资源优质，核心客户多为全球领先大型公司，与部分客户合作超 3 年，进入多品牌主机厂供应链体系 [107] - 公司产品种类多样，可满足客户定制化、一体化需求，客户和订单持续性强 [109] 4. 盈利预测与估值 4.1 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司功能性保护套管营收分别为 8.19、9.98 和 12.14 亿元，毛利分别为 3.49、4.39、5.39 亿元 [110] - 预计 2025 - 2027 年公司功能性单丝营收分别为 0.57、0.76 和 0.75 亿元，毛利分别为 0.26、0.34、0.34 亿元 [110] - 预计 2025 - 2027 年公司配套商品营收分别为 1.46、1.78 和 2.16 亿元，毛利分别为 0.44、0.53 和 0.65 亿元 [110] - 预计 2025 - 2027 年公司分别实现营收 10.55/12.85/15.39 亿元，同比增速为 22.03%/21.81%/19.74%，实现毛利 4.35、5.43、6.55 亿元，同比增速为 17.61%、24.95%、20.43% [111] 4.2 估值分析 - 综合考虑多因素，选取沃尔核材、泛亚微透、科创新源为可比公司 [113] - 预测 2025 - 2027 年公司营收和归母净利润同比增长，对应 EPS 分别为 2.73/3.48/4.28 元，PE 为 19.0/14.9/12.1 倍，首次覆盖给予“买入 - B”评级 [6][114]