报告公司投资评级 - 报告对申通快递 (002468.SZ) 的投资评级为买进（Buy） [6] 报告的核心观点 - 公司是国内快递领军企业，自2022年实施“三年百亿产能”提升计划后业务量进入快速增长期，2025年仍维持较高增速，近期发布的股权激励计划凝聚内部发展信心，看好公司未来发展，维持“买进”投资建议 [7] 公司基本信息 - 产业为交通运输，2025年5月27日A股股价10.34元，深证成指10029.11，股价12个月高/低为12.99/7.63元，总发行股数1530.80百万股，A股数1492.05百万股，A股市值154.28亿元，主要股东为浙江菜鸟供应链管理有限公司，持股25.00%，每股净值6.42元，股价/账面净值1.61 [1] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为-7.3%、-13.8%、6.5%，近期评等在2024 - 10 - 31和2025 - 01 - 14均为买进 [1] - 产品组合中快递服务占98.9%，其他占1.1% [1] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例为0.6%，一般法人占62.8% [2] 产能与业务量情况 - 百亿产能提升计划始于2022年，年均超30亿元投入硬件补齐产能短板，2024年末常态日产能突破7500万单，2025年目标9000万单 [9] - 公司件量从2021年的111亿单增长至2024年的227亿单，市占率从10.2%提升至13.0%，2025年1 - 4月累计完成79.0亿件，YOY + 25.1%，高于行业约4.2pcts [9] - 2025Q1实现收入120.0亿元，YOY + 18.4%，归母净利润2.4亿元，YOY + 24.0%，业绩增速在快递企业中领先 [9] 股权激励计划 - 近期发布限制性股票激励计划，拟授予2813.63万股，约占公司股本总额的1.84%，首次授予2501万股，约占股本总额的1.63% [9] - 业绩考核目标以2024年为基数，2025 - 2027年收入增长率分别不低于12%、25.4%、38%，或净利润增长率分别不低于30%、56%、87.2% [9] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司分别实现净利润14、16、19亿元，YOY分别为+30%、+20%、+15%，EPS为0.9元、1.1元、1.2元，当前A股股价对应PE分别为12、10、8倍 [9] 财务数据 合并损益表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|40924|47169|54354|59868|65189|[12] |营业利润（百万元）|460|1356|1862|2160|2490|[12] |利润总额（百万元）|418|1304|1816|2113|2442|[12] |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|341|1040|1353|1625|1871|[12] 合并资产负债表 |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|2433|2001|2932|4387|5452|[12] |资产总计（百万元）|22750|25312|27479|29087|30794|[12] |负债合计（百万元）|13931|15504|16394|17337|18337|[12] |股东权益合计（百万元）|8788|9807|11084|11749|12455|[12] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2022|2023|2024F|2025F|2026F| |----|----|----|----|----|----| |经营活动产生的现金流量净额|3358|4106|4359|4054|4106|[13] |投资活动产生的现金流量净额|-2940|-3298|-3255|-3307|-3298|[13] |筹资活动产生的现金流量净额|262|123|351|318|123|[13] |现金及现金等价物净增加额|683|931|1455|1065|931|[13]