报告公司投资评级 - 首次覆盖给予亿联网络“增持 - B”评级 [1] 报告的核心观点 - 亿联网络 2024 年及 2025 一季度业绩有不同表现，各产品线发展态势良好，未来随着 AI 功能导入有望实现业务增长，首次覆盖给予“增持 - B”评级 [4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 全球领先的企业通信服务供应商 - 亿联网络是全球领先的沟通与协作解决方案提供商，基于会议产品、云办公终端、桌面通信终端三大核心业务，打造一站式沟通协作解决方案，以智慧办公解决方案、全能化终端、智能化变革为战略方向，为企业提供新型办公模式 [15] - 三大产品线满足不同场景企业通信需求，会议产品市场持续渗透，云办公终端成远程及移动办公关键工具，桌面通信终端话机市场进入“存量优化”稳态阶段，形成“增量突破 + 存量优化”发展格局 [17] 公司经营情况稳定 - 公司业绩长期稳健增长，2024 年营收 56.21 亿元，同比 +29.3%，5 年 CAGR 达 17.7%；归母净利润 26.48 亿元，同比 +31.7%，5 年 CAGR 达 16.5%，有望受益于智能办公时代发展 [23] - 公司专注打造技术护城河，研发投入增加，研发费用率 9.95%，研发人员占比 51.50%；销售人员占比 26.05%，拓展销售渠道；毛利率、净利率长期稳定在 65%、45%左右 [28] - 公司提供“云 + 端 + 平台”完整企业通信解决方案，会议产品坚持“云 + 端”理念，2024 年推出新产品，未来将利用 AI 提升市场份额；云办公终端产品矩阵丰富，市场份额有望扩大；桌面通信终端产品线完整，功能拓展性强、兼容度高，有望挖掘细分市场 [32][33] 盈利预测、估值分析和投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润 30.53/35.87/41.78 亿元，同比增长 15.3%/17.5%/16.5%；对应 EPS 为 2.42/2.84/3.31 元，2025 年 05 月 28 日收盘价对应 PE 分别为 14.6/12.4/10.7 倍 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4348|5621|6577|7806|9120| |YoY(%)|-9.6|29.3|17.0|18.7|16.8| |净利润(百万元)|2010|2648|3053|3587|4178| |YoY(%)|-7.7|31.7|15.3|17.5|16.5| |毛利率(%)|65.7|65.4|65.1|64.7|64.4| |EPS(摊薄/元)|1.59|2.10|2.42|2.84|3.31| |ROE(%)|24.7|29.6|25.4|24.9|24.2| |P/E(倍)|22.1|16.8|14.6|12.4|10.7| |P/B(倍)|5.5|5.0|3.7|3.1|2.6| |净利率(%)|46.2|47.1|46.4|45.9|45.8| [8]