报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 本季度微软展现出AI驱动下的高质量增长动能，AI收入增速明显提速，Azure整体增长表现稳健，AI服务对增长的边际贡献持续扩大；公司持续推进降本增效，管理费用进一步下降，在保持高强度AI投入的同时，实现FY25全年利润率同比提升，经营杠杆持续增强；基于微软收入增速看到向上拐点，以及AI强劲需求信号，但考虑到整体宏观经济的不确定性，将FY25 - 27营收预测由2851亿美元/3280亿美元/3837亿美元，下调至2780亿美元/3155亿美元/3605亿美元；预计FY25 - 27 GAAP归母净利润为991亿/1142亿/1319亿美元，同时维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览 - 微软FY25Q3营收达701亿美元，同比增长13%，超越彭博一致预期（685亿美元）；毛利润481亿美元，超越彭博一致预期（467亿美元）；每股收益为3.46美元，同比增长18%，超越彭博一致预期（3.21美元）；公司指引FY2025Q4收入731.5 - 742.5亿美元，预计四季度运营费用为180 - 181亿美元，尽管持续投入AI，预计2025财年全年运营利润率或将同比小幅上升 [1] 各板块收入情况 - 生产力与业务流程板块收入299亿美元，同比增长10%，主要由Microsoft 365和LinkedIn推动；M365商业云收入增长12%，Copilot和E5套餐带动ARPU提升；消费订阅受1月涨价影响增长至8770万；Dynamics 365收入同比增长16% [1] - 更多个人计算板块本季度收入为134亿美元，同比增长6%，超出预期；Windows OEM和设备收入增长3%，受库存高位影响；搜索与新闻广告收入增长21%，受益于第三方合作与Bing和Edge使用量提升；游戏收入增长5%，其中Xbox内容与服务增长8%，受第一方与第三方内容带动；整体毛利率同比提升2个百分点，营业利润同比增长21% [2] - 智能云板块本季度收入为268亿美元，同比增长21%，主要由Azure推动，其中Azure及其他云服务收入增长33%，AI服务贡献约16个百分点；企业客户需求强劲，非AI服务增长加速，AI基础设施扩容快于预期；本地服务器业务收入同比下降6%，反映客户持续向云迁移趋势；企业与合作伙伴服务收入增长5%，超出预期；尽管AI相关投入拉低毛利率4个百分点，运营利润仍同比增长17% [2] AI商业化情况 - 本季度超7万家企业使用Foundry设计、定制和管理AI应用与代理，本季度处理超100万亿token，同比增长5倍（仅上月就达50万亿）；Microsoft 365 Copilot用户数超数十万，同比增长3倍，客户续购座位数创纪录；GitHub Copilot用户数同比增长了4倍 [3] 资本支出情况 - 资本支出（包括融资租赁）为214亿美元，略低于预期，主要受数据中心租赁交付时间的正常波动影响；其中PP&E现金支出为167亿美元，约一半用于与云和AI相关的长期资产，这些资产将在未来15年及更长时间内支持货币化；公司预计2026财年资本支出相较于2025财年继续维持增长，但增速相较于2025财年有所放缓 [3]