报告公司投资评级 - 行业为商贸零售/专业连锁Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 爱施德积极贯彻“极致运营”理念，优化业务结构，提升盈利能力和资产活力，同时多点布局AI智算等领域，有望开拓新增长曲线，鉴于其数字化分销及零售地位领先、积极开拓新赛道且有望受益于荣耀IPO，维持“买入”评级 [2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年度实现营业收入658.21亿元，同比-28.58%；归母净利润5.81亿元，同比-11.26%；2025年第一季度，实现营业收入127.37亿元，同比-41.18%，归母净利润1.26亿元，同比-24.89% [1] “极致运营”提升盈利能力，“减负增效”激发资产活力 - 2024年实现综合毛利率4.26%，同比提升1.14pct；数字化分销毛利率4.37%，同比+1.47pct，数字化零售毛利率3.51%，同比+0.48pct [2] - 2024年公司应收账款同比降32.30%，财务费用同比降51.72%，资产负债率同比降3.15pct [2] - 作为苹果、荣耀、三星等手机品牌一级分销商，建成覆盖国内T1 - T6全渠道超10万家门店的高效网络，2024年在运营的苹果授权门店和网点数量超2700家、自营APR门店超200家，荣耀板块代理服务的客户数量超9000家，三星板块服务门店数量超4300家 [3] - 持续完善在东南亚、拉美、中东、非洲等的本地化渠道，成为荣耀品牌在中国香港、泰国、越南的独家代理商 [3] 多点布局AI智算等领域，外延并购打造新质生产力 - 2025年3月，与“深智城产投”合作设立合资公司“爱施德智城”，拟投资智慧终端、人工智能、低空经济等产业，并购基金总规模5亿元，已完成私募备案并进入实质性投资阶段 [4] - 2025年4月，与“上海枭毅”及团队共同投资设立深圳市爱施德智算科技有限公司（暂定名），切入AI智算集群服务和AI智能体解决方案领域 [4] 投资建议 - 调整并更新公司25 - 27年营收至753.6/ 814.6/ 907.3亿元（25 - 26年前值1078.6/ 1160.9亿元），归母净利润6.66/ 7.65/ 9.23亿元（25 - 26年前值8.21/ 9.74亿元），对应EPS为0.54/ 0.62/ 0.74元/股 [5] - 看好公司数字化分销及零售地位领先，连续8年维持高分红比例，积极开拓AI智算等新赛道，且作为对荣耀持股比例最大的渠道战略伙伴，后续有望受益于荣耀IPO进程推进，维持“买入”评级 [5] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|92,160.03|65,820.77|75,363.51|81,457.42|90,731.79| |增长率(%)|0.80|(28.58)|14.50|8.09|11.39| |EBITDA(百万元)|1,261.69|1,172.11|1,286.41|1,420.44|1,679.52| |归属母公司净利润(百万元)|655.28|581.49|666.14|765.25|923.24| |增长率(%)|(10.25)|(11.26)|14.56|14.88|20.65| |EPS(元/股)|0.53|0.47|0.54|0.62|0.74| |市盈率(P/E)|21.01|23.68|20.67|17.99|14.91| |市净率(P/B)|2.31|2.25|2.21|2.14|2.06| |市销率(P/S)|0.15|0.21|0.18|0.17|0.15| |EV/EBITDA|8.01|15.40|8.82|7.93|6.44| [5]