报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 突发爆炸事故后氯虫苯甲酰胺价格有望阶段性上涨，K胺供应或趋紧，替代品需求可能提升，此次事故有望成农药周期复苏拐点 [3] 各部分总结 事项 - 2025年5月27日高密市友道化学一车间爆炸，造成5死6失联19轻伤，国务院安委会挂牌督办，其有1.1万吨/年氯虫苯甲酰胺产能，占国内约41% [2] 氯虫苯甲酰胺是全球第一大杀虫剂，专利过期后行业产能快速扩张 - 氯虫苯甲酰胺全球年销售额超20亿美元，2022年中国化合物专利到期，市场格局改变，全球销售额从2008年0.55亿美元增至2023年20亿美元 [4] - 专利到期后价格下降，2008年原药价300万元/吨，2022 - 2024年采购均价降低，2024年跌幅34.38%，2025年触底反弹涨幅8.57% [5] - 行业规划产能大但实际生产企业少，国内有效产能2.7万吨/年，规划超10万吨/年，受中间体和价格影响建设进度慢 [9] K胺是氯虫苯甲酰胺最关键中间体，连续硝化工艺有望加速推广 - K胺是关键中间体，国内企业生产情况不同，K胺制备危险，审批立项壁垒高，目前少数厂家建设/规划，事故后供应或趋紧 [15] - 化工行业硝化工艺全流程自动化改造有望加快，连续硝化工艺优势明显，有望替代间歇硝化工艺出清落后产能 [16] 氯虫苯甲酰胺竞品需求有望出现阶段性提升 - 氯虫苯甲酰胺有内吸性强和持效期长优点，但害虫抗药性增加，主要竞品有溴氰虫酰胺等，价格暴涨会使替代品需求提升 [19] 此次爆炸事故有望成为下一轮农药周期复苏的拐点 - 事故后相关化工园区排查，影响涉及硝化反应农药供应，硝基中间体供应或趋紧 [20] - 过往安全环保趋严后农药行业进入景气复苏周期，当前处于下行周期底部，此次事故有望成复苏拐点 [20] 投资建议 - 重点推荐布局氯虫苯甲酰胺多年的利尔化学，其优化工艺实现产业化，获多国原药登记，装置在建 [21] - 建议关注有氯虫苯甲酰胺替代品产能的扬农化工、利民股份、海利尔 [21]