报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 优异的转债定价表明公司内在价值正逐渐受到认可，在手土储充裕且不断盘活低效库存，投拓转积极加速公司资产优化速度 周期压力已在业绩端兑现，后续大幅下行空间有限 重视股东回报与市值管理，持续巩固龙头地位引领行业发展，公司估值仍有较大修复空间 [2] 根据相关目录分别进行总结 转债定价彰显公司价值 - 公司成功发行85亿元6年期可转债，扣除费用后实际募资净额84.79亿元 采用阶梯式票面利率，首年2.20%，第6年2.45%，整体利率中枢2.325%，定价优异，彰显投资人对含权价值高度认可 [9] - 26个认购对象有效申购，申购报价2.20%-3.15%，申购金额356.70亿元，申购倍数4.20X，印证投资人对公司资产重估与龙头地位的信心 最终14名投资者获配售，单一主体最高获配16.56亿元，占比19.48% [9] - 持有人可在发行结束日满6个月后申请转股，初始转股价不低于16.09元/股 长久期转债成功发行优化债务结构，若转股可提升资本实力，置换资金后可拓展优质土储，巩固龙头地位 [9] 销售与投资情况 - 受行业需求与供货节奏影响，2025年前4月公司销售金额876亿元（-8.7%），面积431万平（-22.2%），均价2.03万元/平（+17.3%），销售规模仍居行业首位 [9] - 本年度政府供地聚焦核心区域，公司投资拓展积极，前4月拿地金额308亿元（+318.0%），面积146万平（+114.5%），均价2.12万元/平（+94.9%） 拿地面积强度33.8%（+21.5pct），金额强度35.2%（+27.5pct），拿地均价/销售均价104.1%（+41.5pct） [9] - 截至2024年末公司在手土储6258万平，存在部分低效存货，2024年完成约270万方未开工土储盘活 本年度获取优质地块优化土储结构，助力提升规模与市占 [9] 市值管理与行业引领 - 重视股东回报与市值管理，2024年初完成10亿元回购，推动集团完成2.5亿元增持，明确表示将尝试中期分红 [9] - 创新可转债融资模式，为同业提供新融资思路 旗下物业、商业、租赁、会展表现不错，有望持续引领行业发展 [9] 估值与盈利预测 - 优异的转债定价表明公司内在价值逐渐受认可，在手土储充裕且盘活低效库存，投拓积极加速资产优化 重视股东回报与市值管理，龙头地位稳固 [9] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为49/48/56亿，对应PE为19.9/20.3/17.3X，维持“买入”评级 [9] 财务报表及预测指标 - 利润表方面，预计2025 - 2027年营业总收入分别为295.87/270.15/264.21亿元，归母净利润分别为48.69/47.67/55.88亿元等 [14] - 资产负债表方面，2025 - 2027年存货预计分别为7600.51/6909.50/6722.00亿元等 [14] - 现金流量表方面，2025 - 2027年经营活动现金流净额预计分别为316.80/470.72/249.40亿元等 [14] - 基本指标方面，预计2025 - 2027年每股收益分别为0.41/0.40/0.47元，市盈率分别为19.87/20.29/17.31X等 [14]