报告核心观点 - 2025年快递行业需求景气度高业务量有望保持较快增速，价格竞争力度增强但预计良性竞争仍可保障，电商快递龙头和直营龙头竞争力强，看好电商快递第一梯队份额上升催化估值修复机会与时效快递顺周期底部布局时机 [3][4][5] 行业回顾及复盘 - 2024年网购渗透率触及平台期但快递业务量双位数增长，核心驱动逻辑切换至电商结构性增长，包括小件化、逆向件、快递网络下沉和新模式等 [9] - 2022年初到2024年底行业CR8维持在84 - 85.3区间，份额向头部集中缓慢，2025年1 - 4月CR8为86.7同比增长1.7，头部企业份额关注度提升 [15] - 2024年快递业务量累计完成1750.8亿件同比增长21.5%，2025年1 - 4月业务量614.5亿件同比增长20.9%，单票收入7.60元同比下滑8.3%，价格竞争加剧 [19] - 2024年申通、极兔、韵达、圆通市占率同比提升，中通、顺丰份额下滑，2025Q1延续分化趋势但幅度收敛 [20][21] - 2024年头部企业普遍业绩增长，2025Q1价格竞争加剧下各快递公司业绩分化，顺丰、中通、申通业绩增长，圆通、韵达业绩下滑 [25][26] - 2023年以来申通快递股票收益率领先，顺丰、申通估值行业领先，中通较圆通、韵达估值溢价不明显 [31][35] 2025年逻辑与展望 - 2025年快递需求有望韧性增长，小件化趋势延续，单包裹货值下降，逆向件需求增长 [37][41] - 中西部、农村等下沉市场消费潜力释放，2024年中西部快递业务量与收入增速高于东部，农村快递业务量同比增长77% [45][46] - 政策刺激内需叠加平台扶持或使需求超预期，中央经济工作会议和政府工作报告强调扩大内需，多家企业推出促进“出口转内销”计划 [47][49] - 2025年份额竞争或成行业竞争主旋律，中通经营重心转向业务量，价格或为主要手段，逆向件、散件为重要补充 [51][52] - 2025年1 - 4月单票收入同比下滑8.3%，Q1各快递公司单票收入同比降幅约6%到10%，市场份额有望向龙头企业集中 [58] - 监管政策规范快递行业价格竞争，2025年或对价格理性托底并保留市场调节空间，遏制非理性价格战 [59][60] - 快递行业资本开支进入收缩调整期，产能未系统性过剩，不具备大规模恶性价格战条件 [61][64] - 2025年行业价格竞争或加剧，但在监管和产能限制下仍在良性竞争范围，中长期行业将走向自然集中 [65][66] 市场关切问题探讨 - 看好2025年中通、圆通市占率提升，中通调整策略份额下降趋势缓和，圆通凭借成本优势放价抢量市占率同比上升 [77][79] - 中通现金流及固定资产保持领先，进入“产能扩张—业务量提升—成本降低—利润提升”良性循环，竞争根基稳固 [80] - 直营快递龙头业绩相对更稳健，2025Q1在价格竞争下顺丰、中通、申通实现逆势增长 [87][90] - 快递企业单票成本下行曲线将延续，运输、中转、派件成本有挖潜空间 [91][93] 重点公司与投资建议 - 投资建议看好电商快递第一梯队份额上升催化估值修复机会与时效快递顺周期底部布局时机，受益标的有顺丰控股、中通快递、圆通速递、极兔速递、韵达股份 [96] - 中通快递单包裹利润居通达系第一，调整经营策略份额有望回升，巩固龙头优势 [97] - 圆通速递核心成本持续下降，资本开支扩大夯实基础能力，量利稳健增长 [102][107] - 顺丰控股盈利持续改善，降本成果显著，多网融通和模式变革将继续提效降本，看好中长期顺周期经营弹性 [108][111]