报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年是智驾下沉与L4商用端渗透的拐点年，禾赛科技作为全球高性能激光雷达龙头有望充分受益，维持2025 - 2027年归母净利润0.3/0.7/1.2亿美元的预期，当前市值对应PE分别为81/37/22倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价20.82美元，一年最低/最高价为3.52/24.18美元，市净率4.58倍，流通市值210531万美元，总市值273009万美元 [6] 基础数据 - 每股净资产4.54美元，资产负债率26.60%，总股本13116万股，流通A股10114万股 [7] 2025年一季报情况 - 25Q1实现营收5.3亿元，同比+46.3%，环比-27.0%；归母净利润-0.2亿元，同比减亏83.6%，环比转亏；Non - GAAP净利润0.1亿元，同比扭亏，环比-95.0%；毛利率41.7%，同比+3.0pct，环比+2.7pct [8] 海内外合作与产品矩阵 - 25Q1 ADAS激光雷达出货量同比+178.5%至14.6万台，与日本某全球前五Tier 1达成新合作项目，与欧洲、日本头部车企和Tier 1合作的3个验证开发项目落地，预计海外TAM可达300 - 600亿美元，对应单车激光雷达价值量500 - 1000美元；国内与奇瑞iCAR、长城欧拉等达成合作，理想MEGA及L系列将全系标配公司ATL激光雷达，ATX已获12家国内外主机厂定点，25Q1交付量近4万台；截至2025M5，已获23家OEM ADAS定点，涉及120款车型；发布AT1440、ETX、FTX等激光雷达及千厘眼解决方案，完善产品矩阵 [8] 泛机器人业务 - 25Q1泛机器人激光雷达出货量同比+649.1%至5.0万台；23年全球割草机器人市场规模约15亿美元，北美渗透率不足5%，随国内厂商技术突破，渗透率有望快速提升；25Q1与追觅可庭科技签署协议，25Q2起12个月内将供应30万颗JT系列激光雷达；为多家Robotaxi厂商及非乘用场景供应激光雷达，有望受益于L4商用落地 [8] 全年业绩指引与产能规划 - 维持25年收入30 - 35亿元的指引，对应同比+44%至+69%；毛利率目标维持40%；GAAP净利润2.0 - 3.5亿元人民币；25年底产能目标仍为200万台/年，25年资本开支0.3 - 0.5亿美元；指引二季度出货量超30万台；2025M5签署租赁协议，海外产能预计26年底或27年初投运 [8] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万美元）|265.01|288.96|474.27|643.77|847.83| |同比(%)|53.47|9.04|64.13|35.74|31.70| |归母净利润（百万美元）|(67.20)|(14.24)|33.91|73.86|121.53| |同比(%)|(55.61)|78.81|338.10|117.80|64.55| |EPS - 最新摊薄（美元/股）|(0.51)|(0.11)|0.26|0.56|0.93| | P/E（现价&最新摊薄）|(40.64)|(191.74)|80.53|36.97|22.47| [1] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等内容，如2025E营业总收入47427万美元，净利润3391万美元，经营活动现金流6835万美元等 [9]