报告行业投资评级 - 对Salesforce Inc.的评级为“Buy” [8] 报告的核心观点 - Salesforce在F1Q26业绩表现良好，多项指标超预期，业务稳定性强且有上升潜力 [1] - 持续关注业务动态，包括Create - and - Close业务表现、整体支出环境、数据云/Agentforce交易情况、收购Informatica战略、部分云业务增速变化等 [2] - 重申12个月目标价340美元，目标价通过DCF、EV/FCF和EV/Sales等方法加权得出 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据表现 - F1Q26订阅收入同比增长8.3%（固定汇率下9%），运营利润率32.3%，cRPO同比增长12.1%（固定汇率11%），自由现金流利润率64.1%，均超或接近预期 [1] - F2Q26营收指引增长8.7%（固定汇率7.5%），cRPO同比增长10%（固定汇率9%） [1] - 上调FY26总营收指引，同比增长8.6%（固定汇率8%），订阅收入增长9.5%（固定汇率9%），重申非GAAP运营利润率34% [1] 业务发展亮点 - 数据云和AI业务ARR达10亿美元，同比增长120% [1] - 达成8000笔Agentforce交易，其中4000笔付费 [1] - 平台及其他业务同比增长14%，加速增长 [1] - cRPO同比增长12%（固定汇率11%），新增净美元为F1Q23以来最多 [1] - 欧洲、中东和非洲地区业务稳定，同比增长9% [1] 待关注业务动态 - Create - and - Close业务表现反映中小企业健康状况 [2] - 整体支出环境和需求背景 [2] - 数据云/Agentforce交易性质、规模、管道创建进展及新定价框架客户反馈 [2] - 收购Informatica及其与产品组合的战略契合度 [2] - 营销和商务云业务增速从4Q25/3Q25的8%降至4% [2] - 销售和服务云业务增速从4Q25的9%和F1Q25的11%降至7% [2] 估值与目标价 - 重申12个月目标价340美元，由DCF、24x Q5 - Q8 EV/FCF和7x Q5 - Q8 EV/Sales加权得出 [6] 财务预测数据 |指标|1/25|1/26E|1/27E|1/28E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营收（百万美元）|37,895.0|41,452.3|45,683.1|50,341.5| |EBITDA（百万美元）|15,975.0|16,957.9|18,276.6|19,933.0| |EBIT（百万美元）|12,498.0|14,145.1|16,064.4|18,240.7| |EPS（美元）|10.19|11.46|13.17|15.10| |P/E（X）|28.2|24.2|21.0|18.4| |EV/EBITDA（X）|16.8|14.8|13.2|11.5| |FCF收益率（%）|4.5|5.2|6.2|6.8| |净债务/EBITDA（X）|(0.5)|(0.7)|(1.1)|(1.4)| [8] 评级与行业对比 - 全球投资研究对股票评级分为Buy、Hold、Sell，Salesforce评级为Buy [8][20] - 截至2025年4月1日，全球投资研究对3016只股票有投资评级，Buy占49%，Hold占34%，Sell占17% [20] - 投资银行关系方面，Buy、Hold、Sell类别中，高盛过去12个月提供投资银行服务的公司占比分别为63%、57%、42% [20]