报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕PCB行业二十年，专注中高端样板和小批量板产品，受益于下游需求增长、客户开发维护、产品结构优化和研发创新，2024年营收7.93亿元，同比增加11.19%，归母净利润1.13亿元，同比增加23.70%；2025Q1营收2.01亿元，同比增长10.79%，归母净利润0.26亿元，同比+1.27% [4] - 公司采取聚焦中高端样板和小批量板市场战略定位，形成柔性化制造能力与管理方式，订单呈现“多品种、小批量、高品质、快速交付”特点，2024年销售PCB型号约10.88万款，平均订单面积2.61平方米，产品交付周期快于业内平均水平 [5] - 募投用于南通强达年产96万平方米多层板、HDI板项目，扩充产能优化产品结构，未来将形成深圳、江西和南通三大生产基地，相互补充协同 [6] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入9.1/11.2/13.5亿元，实现归母净利润分别为1.36/1.77/2.3亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为44倍、34倍、26倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价79.65元，总股本0.75亿股，流通股本0.19亿股，总市值60亿元，流通市值15亿元，52周内最高/最低价137.50 / 68.14元，资产负债率21.8%，市盈率42.14，第一大股东祝小华 [3] 营收利润情况 - 2024年实现营收7.93亿元，同比增加11.19%，归母净利润1.13亿元，同比增加23.70%；2025Q1营收2.01亿元，同比增长10.79%，归母净利润0.26亿元，同比+1.27% [4] 客户与产品结构 - 2024年服务活跃客户近3000家，其中上市公司百余家，新增客户648家，新增客户收入同比增长56.82% [4] - 样板和小批量板收入占比达80%以上，2024年在工业控制和通讯设备领域收入占比合计达78%以上 [4] 生产与交付能力 - 2024年销售PCB型号约10.88万款，平均订单面积2.61平方米，样板和小批量板平均订单面积分别为0.69平方米和13.58平方米 [5] - PCB产品可快速交付，单/双面板最快24小时内交付，多层板最快48小时内交付，2024年产品交付周期一般为5 - 10天，样板和小批量板平均交付周期分别约为5天和8天 [5] 产能扩充与发展规划 - 未来1 - 2年，收入增长源于产能扩充、客户开拓和产品优化；中长期，收入增长源于产能扩充、产业升级和区域开发 [6][7] - 南通强达募投项目投产，新增高多层板、HDI板产能开拓新客户，依托区位优势深耕“长三角”等区域市场 [7] 盈利预测和财务指标 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 793 | 910 | 1120 | 1350 | | 增长率(%) | 11.19 | 14.81 | 23.04 | 20.53 | | EBITDA（百万元） | 162.29 | 217.88 | 299.71 | 396.88 | | 归属母公司净利润（百万元） | 112.65 | 136.06 | 177.11 | 230.35 | | 增长率(%) | 23.70 | 20.78 | 30.17 | 30.06 | | EPS(元/股) | 1.49 | 1.81 | 2.35 | 3.06 | | 市盈率（P/E） | 53.30 | 44.12 | 33.90 | 26.06 | | 市净率（P/B） | 5.56 | 5.09 | 4.59 | 4.06 | | EV/EBITDA | 36.19 | 26.13 | 19.50 | 14.89 | [10] 财务报表和主要财务比率 | 类别 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 利润表 | 营业收入（百万元） | 793 | 910 | 1120 | 1350 | | | 营业成本（百万元） | 548 | 616 | 747 | 898 | | | 税金及附加（百万元） | 6 | 7 | 9 | 10 | | | 销售费用（百万元） | 38 | 41 | 49 | 55 | | | 管理费用（百万元） | 50 | 52 | 59 | 64 | | | 研发费用（百万元） | 45 | 51 | 59 | 63 | | | 财务费用（百万元） | -4 | -4 | -5 | -2 | | | 资产减值损失（百万元） | -1 | -1 | -2 | -2 | | | 营业利润（百万元） | 127 | 152 | 203 | 264 | | | 营业外收入（百万元） | 1 | 2 | 2 | 2 | | | 营业外支出（百万元） | 0 | 1 | 1 | 1 | | | 利润总额（百万元） | 127 | 154 | 204 | 265 | | | 所得税（百万元） | 15 | 18 | 26 | 34 | | | 净利润（百万元） | 113 | 136 | 177 | 230 | | | 归母净利润（百万元） | 113 | 136 | 177 | 230 | | | 每股收益（元） | 1.49 | 1.81 | 2.35 | 3.06 | | 资产负债表 | 货币资金（百万元） | 331 | 363 | 212 | 146 | | | 应收票据及应收账款（百万元） | 243 | 269 | 333 | 397 | | | 存货（百万元） | 59 | 61 | 74 | 87 | | | 流动资产合计（百万元） | 982 | 925 | 856 | 871 | | | 固定资产（百万元） | 238 | 409 | 653 | 869 | | | 在建工程（百万元） | 65 | 87 | 102 | 114 | | | 无形资产（百万元） | 26 | 24 | 22 | 20 | | | 非流动资产合计（百万元） | 399 | 586 | 840 | 1060 | | | 资产总计（百万元） | 1381 | 1511 | 1696 | 1931 | | | 应付票据及应付账款（百万元） | 196 | 224 | 269 | 325 | | | 其他流动负债（百万元） | 52 | 56 | 66 | 76 | | | 流动负债合计（百万元） | 247 | 280 | 335 | 402 | | | 负债合计（百万元） | 302 | 332 | 387 | 454 | | | 股本（百万元） | 75 | 75 | 75 | 75 | | | 资本公积金（百万元） | 651 | 651 | 651 | 651 | | | 未分配利润（百万元） | 335 | 415 | 518 | 652 | | | 所有者权益合计（百万元） | 1079 | 1179 | 1308 | 1477 | | | 负债和所有者权益总计（百万元） | 1381 | 1511 | 1696 | 1931 | | 现金流量表 | 经营活动现金流净额（百万元） | 109 | 326 | 254 | 352 | | | 投资活动现金流净额（百万元） | -400 | -254 | -355 | -355 | | | 筹资活动现金流净额（百万元） | 442 | -40 | -49 | -63 | | 主要财务比率 | 成长能力 - 营业收入增长率(%) | 11.2 | 14.8 | 23.0 | 20.5 | | | 成长能力 - 营业利润增长率(%) | 25.9 | 20.3 | 32.9 | 30.1 | | | 成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%) | 23.7 | 20.8 | 30.2 | 30.1 | | | 获利能力 - 毛利率(%) | 30.8 | 32.3 | 33.4 | 33.5 | | | 获利能力 - 净利率(%) | 14.2 | 14.9 | 15.8 | 17.1 | | | 获利能力 - ROE(%) | 10.4 | 11.5 | 13.5 | 15.6 | | | 获利能力 - ROIC(%) | 9.8 | 10.7 | 12.7 | 14.9 | | | 偿债能力 - 资产负债率(%) | 21.8 | 22.0 | 22.8 | 23.5 | | | 偿债能力 - 流动比率 | 3.97 | 3.30 | 2.56 | 2.17 | | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 3.80 | 3.84 | 4.01 | 3.99 | | | 营运能力 - 存货周转率 | 10.45 | 10.30 | 11.01 | 11.13 | | | 营运能力 - 总资产周转率 | 0.73 | 0.63 | 0.70 | 0.74 | | | 每股指标 - 每股收益（元） | 1.49 | 1.81 | 2.35 | 3.06 | | | 每股指标 - 每股净资产（元） | 14.32 | 15.64 | 17.36 | 19.60 | | | 估值比率 - PE | 53.30 | 44.12 | 33.90 | 26.06 | | | 估值比率 - PB | 5.56 | 5.09 | 4.59 | 4.06 | [13]