报告公司投资评级 - 对HPQ的评级为“中性”，12个月目标价为27美元，基于7.5倍的NTM+1Y EPS [11] 报告的核心观点 - HPQ在F2Q25季度未达预期且下调指引，股价可能走低，未达预期主要受PC利润率影响，指引下调反映宏观经济不确定性和关税成本导致的需求放缓 [1] - 行业PC需求受疫情红利消退、渠道库存过剩和定价压力影响增长疲软，但可能受益于疫情初期安装的PC替换周期，HPQ专注高端PC或使其表现优于行业；打印业务面临商业和消费市场逆风，但HPQ的相关举措有望缓解 [13] - HPQ的资本分配政策支持向股东返还资本，目标在未来几年以股息和回购形式将100%的自由现金流返还给股东 [13][14] 各部分内容总结 财务表现 - F2Q25 EPS为0.71美元，未达GS/共识预期的0.82/0.80美元，营收132亿美元基本符合GS/共识预期的132/131亿美元，EBIT为9.61亿美元（利润率7.3%），未达GS/共识预期的11/11亿美元（利润率8.1/8.0%） [2] - F2Q25营收132.2亿美元，略低于GS预期的132.41亿美元，但高于共识预期的131.32亿美元；个人系统集团营收90.24亿美元，高于GS/共识预期的90.19/8.777亿美元，单位销量同比增长6%；打印业务营收41.81亿美元，低于GS/共识预期的42.21/42.53亿美元，总销量同比增长1% [5] - F2Q25毛利润27.39亿美元，低于GS预期的28.47亿美元和共识预期的28.58亿美元；非GAAP EBIT为9.61亿美元，低于GS/共识预期的10.76/10.57亿美元 [9] 业绩指引 - F3Q25指引包括GAAP摊薄后EPS为0.57 - 0.69美元，非GAAP摊薄后EPS为0.68 - 0.80美元，低于共识预期的0.90美元 [6] - 下调F2025指引，非GAAP EPS为3.00 - 3.30美元（之前为3.45 - 3.75美元），GAAP EPS为2.32 - 2.62美元（之前为2.86 - 3.16美元），自由现金流为26 - 30亿美元（之前为32 - 36亿美元） [7] 行业展望 - HPQ的PC行业展望现在是单位同比低个位数增长（之前为中个位数增长） [7] 投资分析 - 行业PC需求受疫情红利消退、渠道库存过剩和定价压力影响增长疲软，但可能受益于疫情初期安装的PC替换周期，HPQ专注高端PC或使其表现优于行业 [13] - 打印业务面临商业和消费市场逆风，反映混合办公减少办公打印需求和消费市场竞争，但HPQ的相关举措有望缓解 [13] 财务数据预测 |指标|10/24|10/25E|10/26E|10/27E| |----|----|----|----|----| |营收（百万美元）|53559.0|53680.9|54063.5|55277.7| |EBITDA（百万美元）|5308.0|5228.6|4974.8|4186.8| |EBIT（百万美元）|4520.0|4440.6|4186.8|4186.8| |EPS（美元）|3.38|3.48|3.52|3.80| |P/E（倍）|9.5|8.1|8.0|7.5| |EV/EBITDA（倍）|7.1|6.3|6.2|7.0| |FCF收益率（%）|10.1|12.6|14.3|15.5| |股息收益率（%）|3.5|4.1|4.3|4.5| |净债务/EBITDA（倍）|1.2|1.3|1.3|1.6| [15]