报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价135美元，潜在涨幅25.7% [1][6] 报告的核心观点 - 富途控股1季度盈利超市场预期，同比环比均实现较好增长，新增有资产客户保持强劲增长势头，财富管理业务渗透率稳步提升，当前股价对应2025年市盈率显著低于美股互联网券商同业估值，预计产品线拓展和国际化扩张为公司带来持续增长动力 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 盈利情况 - 1季度净利润同比/环比增长107.0%/14.6%，Non - GAAP净利润同比/环比增长97.7%/13.6%，好于彭博一致预期6% [2] - 盈利同比高增主要来自收入，交易金额同比增长140.1%，带动经纪佣金收入同比显著增长114%，客户存款和两融规模同比提升，带动利息收入同比增长53% [2] - 盈利环比增长主要来自交易金额增长和费用下降，交易金额环比增长11%，经纪业务佣金环比增长12%，利息收入环比增长2%，销售费用和管理费用环比均下降 [2] 客户情况 - 1季度新增有资产客户26.2万户，同比增长47.8%，环比增长21.9%，有资产客户规模达到近270万户，环比增长10.9%，公司指引的2025年新增80万有资产客户已完成1/3 [6] - 中国香港市场新增有资产客户贡献最大，马来西亚市场环比增长强劲 [6] 财富管理业务情况 - 1季末，财富管理资产规模同比增长117.7%，环比增长25.6%，占客户资产规模比重为16.8% [6] - 有资产客户中29%持有财富管理产品，环比提高1个百分点，公司持续丰富产品供给，财富管理业务渗透率稳步提升 [6] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万港元）|10,008|13,590|16,778|18,240|19,468| |净利润（百万港元）|4,279|5,433|7,203|8,351|9,310| |每股盈利（港元）|30.59|38.86|51.50|59.70|66.55| |同比增长（%）|48.7|27.0|32.5|15.9|11.5| |前EPS预测值（港元）| - | - |46.88|54.06|60.24| |调整幅度（%）| - | - |9.9|10.4|10.5| |市盈率（倍）|27.5|21.7|16.3|14.1|12.6| |每股账面净值（港元）|175.57|199.95|235.90|295.60|362.14| |市账率（倍）|4.79|4.21|3.57|2.85|2.32| [5] 假设及预测变动 |项目|2025E原预测|2025E更新|2025E变动（百分点）|2026E原预测|2026E更新|2026E变动（百分点）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万港币）|16,812|16,778|-0.2|17,868|18,240|2.1| |毛利（百万港币）|13,646|14,120|3.5|14,523|15,450|6.4| |归母净利润（百万港币）|6,556|7,203|9.9|7,562|8,351|10.4| |Non - GAAP净利润（百万港币）|6,979|7,501|7.5|8,049|8,695|8.0| |毛利润率（%）|81.2|84.2|3.0|81.3|84.7|3.4| |净利润率（%）|39.1|43.0|3.9|42.4|45.8|3.5| [9] 股份资料 - 52周高位128.93美元，52周低位55.54美元 [4] - 市值10,175.58 - 14,947百万美元，日均成交量6.23百万 [4] - 年初至今变化34.22%，200天平均价96.53美元 [4]