报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 黄山旅游依托世界级稀缺旅游资源，构建五位一体核心业务体系，多元业务驱动增长，有望在全域旅游发展浪潮中抢占先机 [6] - 以“一体两翼”战略为引领，深化“旅游 + 文化 + 科技”融合，新兴项目打开成长空间 [6] - 传统景区获得新增长，短中长期成长路径清晰，在休闲旅游热度持续提升背景下，具备自身成长阿尔法 [6] 根据相关目录分别进行总结 黄山归来不看岳，稀缺资源打造核心壁垒 - 黄山旅游坐拥优质稀缺自然景区资源，发展历程丰富，2024 年成立合资公司探索文旅融合 [15] - 构建五位一体核心业务体系，多业态协同发展，拓宽业务范围，推进新兴业务纵向拓展 [18][19] - 2024 年黄山市旅游恢复态势良好，公司各业务营收和毛利率有差异，索道业务毛利率最高 [24][30] - 公司实控人为黄山市国资委，股权结构集中稳定，高管团队行业经验丰富 [34][37] - 2024 年公司业绩上升但净利润下滑，费用率回落，ROE 中等偏上，流动比率领先 [39][44] 国内旅游复苏不断提速，消费偏好转向二次消费 - 2023 - 2024 年旅游行业快速复苏，需求进一步释放，企业信心和游客满意度向好，中近程旅游是基础 [46][50] - 国家政策推动景区降低门票价格，弱化门票经济依赖，游客需求多样化，二次消费崛起 [52][54] 立足地理资源优势，拓展多样盈利空间 - 黄山地理位置优越，高铁网络完善，客源圈辐射华东，公司以“一体两翼”战略推动转型 [62][70] - 客流增长带动景区业务发展，“文旅 + IP + 科技”赋能传统业务升级，景区业务有望改善 [71][82] - 太平湖景区资源禀赋出众，公司通过收购增强管控权并改造升级；花山谜窟景区结合自然与科技，提供多样体验 [105][111] - 酒店品类多样，满足不同需求，山上酒店优势明显，公司拓展品牌影响力，山上山下有望协同增长 [114][117] - 东黄山国际度假区是战略引擎，随着项目落地，将为公司成长打开空间 [6] 盈利预测及估值 - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 3.74/4.02/4.28 亿元，选取可比公司，给予 2025 年可比公司平均 PE 29 倍，目标市值 107 亿元，对应目标涨幅 28% [6][7]