报告行业投资评级 - 对富途控股（FUTU）维持“中性”评级，自2021年7月14日起 [10] 报告的核心观点 - 富途2025年第一季度净利润超预期增长，源于成本节约超预期及客户获取成本（CAC）降低，但鉴于市场波动，对2025年预测仅做微调 [1] - 2025年全年CAC指引不变，因第一季度CAC降低主要受香港市场改善驱动，且市场波动下CAC仍将维持高位 [1] - 2025年全年付费用户增长指引为800k不变，考虑到第二季度起新付费用户增长将放缓，这在波动市场中是积极指引，可能使2025年营收与之前基本持平 [2] - 较低的HIBOR利率可能拖累利息收入增长，25个基点的降息每月可能导致税前利润减少800 - 1000万港元，闲置现金贡献35 - 40%的利息收入，第一季度客户资产管理规模（AUM）增长主要由净资产流入驱动 [3] - 综合考虑上述因素，微调2025年营收和净利润预测，新目标价为111.11美元，较之前下降3%，鉴于市场波动和估值倍数较高，维持“中性”评级 [17] 根据相关目录分别进行总结 关键数据 - 3个月平均每日交易金额（3m ADTV）为2.796亿美元，市值为150亿美元 [5] 财务预测 - 2024 - 2027年预测数据显示，营收、净利润、每股收益等指标有不同程度变化，如2025年预测营收为170.395亿港元，净利润为66.001亿港元 [5] 比率与估值 - 2024 - 2027年，市盈率（P/E）、市净率（P/B）、资产回报率（ROA）、净资产收益率（ROE）等比率有相应变化 [10] 价格表现 - 截至2025年5月28日收盘，3个月、6个月、12个月的绝对回报率分别为 - 1.4%、24.8%、40.0%，相对纳斯达克综合指数回报率分别为 - 2.3%、16.7%、13.9% [11] 损益表和资产负债表 - 展示了2024 - 2027年的损益表和资产负债表项目预测，包括佣金、净利息收入、净利润、资产、负债等 [13] 模型修订 - 对2025 - 2027年的付费客户、客户资产、交易 volume等驱动因素及收入、利润等指标进行了修订，如付费客户数量、客户获取成本、交易 volume等有不同程度变化 [18] 估值总结 - 提供了富途的估值相关信息，包括目标倍数、目标价格、交易市盈率、交易市净率等 [19] 价格目标风险和方法 - 基于2026年预期市盈率18倍，设定12个月目标价为111.11美元，存在上行和下行风险，如付费客户增长、AUM增长、市场表现、成本控制等因素 [20] GS因子分析 - 从增长、财务回报、倍数和综合四个关键属性与市场和行业同行进行比较，提供投资背景 [26] 并购排名 - 富途的并购排名为3，代表被收购的可能性较低（0 - 15%），不影响目标价格 [28] 量子数据库 - 高盛的专有数据库，可用于深入分析公司或进行不同公司和市场的比较 [29] 评级相关定义 - 解释了“买入”“中性”“卖出”评级的定义及相关规则 [43]