报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][89] 报告的核心观点 - 公司是湖南省垃圾焚烧发电龙头，2019 - 2024年营收/归母净利润复合增速达19.5%/11.0%，2025Q1业绩持续强劲增长 [9] - 垃圾焚烧+IDC协同，长沙项目合作潜力大，海外项目积极推进复制推广 [9] - 掌握长沙优质固废资产，国内产能扩张，海外在建+筹建产能合计7000吨/日，收购仁和环境实现产业链协同 [9] - 受益于高吨上网和高电价，盈利能力领先同业，2024年单吨毛利246元/吨，垃圾焚烧运营毛利率68.45% [9] - 现金流持续优化支持高分红，2019 - 2024年经营性现金流净额CAGR为7.5%，2025年明确现金分红比例不低于50% [9] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为7.50/7.97/8.41亿元，同比增长39.8%/6.3%/5.6%，对应PE为15.7/14.7/13.9倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 湖南省垃圾焚烧发电龙头，现金流持续优化支持高分红 - 公司成立于2011年，聚焦垃圾发电，产业链上游延伸，截至2025Q1已投运日处理生活垃圾11800吨/日，每年提供上网电量超14亿度，实现碳减排超120万吨 [14] - 2019 - 2024年营收/归母净利润复合增速达19.5%/11.0%，2025Q1营收7.67亿元，同比增长54.2%，归母净利润1.73亿元，同比增长39.4% [9][18] - 2019 - 2024年经营现金流净额CAGR为7.5%，2024年达9.71亿元，自由现金流2022年转正，2025年明确现金分红比例不低于50%，2022 - 2024年累计分红超12亿元 [9][22][27] 掌握长沙优质固废资产，出海&并购扩大版图 - 截至2025Q1国内垃圾焚烧投运产能达1.18万吨/日，2023年湖南省市场占有率46.31%，海外在建+筹建产能合计7000吨/日，比什凯克一期预计2025年底投产，2022 - 2024年产能利用率维持85%以上 [30][34][35] - 垃圾焚烧发电收入源于垃圾处理费和上网电费，公司受益于高吨上网和高电价，2024年吨上网460度/吨，湖南省燃煤标杆电价0.45元/度，单吨毛利246元/吨，垃圾焚烧运营毛利率68.45% [39][41] - 2024年收购仁和环境63%股权，交易对价21.97亿元，标的公司拥有多个特许经营权项目，2023 - 2024年超预期完成业绩承诺 [52][54] 垃圾焚烧+IDC协同，长沙项目合作潜力大&海外复制推广 - 垃圾焚烧+IDC协同具备清洁高效、稳定、经济性、分布等优势，如广州福山案例可提升能源利用率、降低PUE [57] - 政策推进IDC绿色低碳发展，国家要求到2025年底全国数据中心平均PUE降至1.5以下，湖南省要求到2030年全省智算中心平均PUE控制在1.3以内 [73][75] - 公司单项目规模优势显著，长沙项目合作潜力大，海外布局吉尔吉斯垃圾焚烧+IDC协同项目，构建一体化业务模式 [80][86] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为7.50/7.97/8.41亿元，同比增长39.8%/6.3%/5.6%，对应PE为15.7/14.7/13.9倍，对标可比公司应存估值溢价 [89]