报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 科达利作为全球结构件龙头，盈利能力稳定表现亮眼，长期成长确定，2024 年公司收入 120 亿元，同增 14%，归母净利 14.7 亿元，同增 23% [8] - 结构件行业壁垒高，成本曲线陡峭，2025 年供需改善降价压力减弱，预计行业价格稳定年降 [8] - 公司具备技术+规模优势，成本、盈利持续领先，海外率先卡位收获在即，预计 2025 年收入可达 10 亿元并实现扭亏，2026 年海外收入占比将进一步提升 [8] - 机器人卡位谐波减速器，定位轻量化产品，并拓展关节总成，2030 年弹性可观，有望实现 10 亿左右归母净利 [8] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 18.8/23.2/27.9 亿元，同比+28%/+24%/+20%，分别对应 PE 为 16/13/11 倍，给予 2025 年 25 倍 PE，对应目标价 172 元，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 科达利：锂电结构件全球龙头，行业地位稳固 - 公司绑定龙头迅速成长，锂电结构件国内市占率 50%，全球市占率约 30%，股权结构稳定，实际控制人持股比例高，员工以生产、技术人员为主，2024 年规模收缩，人均营收提升 [14][15][19] - 业务结构上，锂电结构件盈利持续增长，收入和毛利占比超 95%，2024 年锂电结构件收入 114.7 亿元，同比+14.0%，汽车结构件收入 5.3 亿元，同比+24.4% [21] - 经营情况方面，收入跟随行业增长，2024 年营收 120 亿元，2025 年恢复同比 20%+增长，盈利稳定表现亮眼，净利率维持 10%+，费用管理能力较强，研发费用维持 5%+ [24][28][32] 行业：结构件行业格局稳定，龙头领先优势明显 - 结构件决定电池安全性、一致性，在电池成本中占比约 8%，单 GWh 价值量在 3000 - 4000 万元左右 [34] - 需求上，预计 2025 年全球结构件市场空间约 481 亿元，未来 3 年维持 15 - 20%增长，2025 年降价压力减弱，行业恢复 20%+增长 [39][41] - 格局上，行业格局稳定，龙头全球市占率稳中有升，科达利 2024 年国内份额预计 50%+，全球份额预计 30%左右，龙头绑定头部电池厂，行业份额稳定 [42][45] - 龙头盈利显著领先，盈利水平维持稳定，行业成本曲线陡峭，龙头成本优势稳固，盈利能力领先，毛利率维持 20%+，领先竞争对手 10pct 左右 [49] 科达利：技术+成本护城河深厚，国内海外全面开花 - 客户方面，深度绑定下游大客户，为主流电池厂绝对主供，跟随行业增速增长，研发投入大，主要为模具开发费用，提前锁定下游客户 [60][65] - 技术上，公司自主掌握生产 knowhow，自动化率、生产效率、良率优势明显，技术实力领先，高端产品盖板收入占比高，造就盈利水平领先 [67][70] - 产能上，公司产能规划 250 亿+，后续扩产集中海外，规划 40 亿元+，海外锁定主流客户配套建厂，已有较多定点公告，三大基地逐步放量，预计 2025 年收入可达 10 亿+，实现扭亏为盈 [76][78] - 盈利上，2025 年降价压力减弱，预计小幅年降 2 - 3%，公司降本可对冲，成本中原材料占比较少，金属价格波动影响有限，盈利能力稳定，国内及海外产能利用率持续提升，预计盈利水平稳中有升，可维持 10%+ [82][85] 机器人：加码机器人谐波减速器，技术+产品奠定公司竞争力 - 成立合资公司布局谐波减速器，押注轻量化产品性能领先，与台湾团队盟立合作切入，2025 年推出多款谐波减速器，创新点在轻量化+模块化，公司为全球首家创新运用 PEEK 材料减重的厂商，具备大客户渠道，且制造及管理能力已在结构件行业验证，看好在谐波减速器行业突围，未来 PEEK 材料降本空间可期，有望实现平价打开空间，还与伟创、盟立成立三方合资公司进军旋转关节模组，后续有向丝杠等其他零部件布局的可能性 [86][90][93][97][102][105] - 业绩弹性上，公司今年收入预计达 0.5 亿元，2026 年预计达 1 亿元，远期 2030 年谐波减速器全球空间预计 374 亿，旋转关节全球空间 588 亿，2030 年归母净利润占比有望达 20%+ [106]