报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 英伟达FY26Q1营收超市场预期，Blackwell出货动能强劲，虽受H20费用等影响，但AI算力需求旺盛有望带动业绩持续高速增长 [1][4] 各部分总结 业绩情况 - FY26Q1营收440.62亿美元，YoY+69%，QoQ+12%，超彭博一致预期和25Q4指引；Non - GAAP毛利率61.0%，QoQ - 12.5pcts，YoY - 17.9pcts，剔除H20因素后为71.3%；Non - GAAP净利润198.94亿美元，QoQ - 10%，YoY+31%，对应Non - GAAP EPS 0.81美元，剔除H20费用和关税影响后超彭博一致预期 [1] - FY26Q2预计营收450亿美元（±2%），中值低于彭博一致预期；Non - GAAP毛利率72.0%（±50bp） [1] 业务板块 数据中心业务 - FY26Q1营收391.12亿美元，YoY+73%，QoQ+10%，其中计算收入341.55亿美元，网络收入49.57亿美元，Blackwell收入占数据中心计算收入约70%，Hopper向Blackwell架构切换接近完成 [2] - 25年5月为各大CSP企业提供GB300样品，预计FY26Q2出货，主要下游客户每周平均部署1000个NVL72机柜，微软已部署数万个Blackwell GPU且预计未来扩大至几十万 [2] - H20受美国管制影响，FY26Q1产生45亿美元库存和采购义务费用，低于公司预期，预计FY26Q2数据中心收入增长会被中国收入下降（约80亿美元）抵消 [2] 游戏业务 - FY26Q1营收37.63亿美元，YoY+42%，QoQ+48%，收入创历史新高，受Blackwell架构芯片出货推动，推出RTX 5060和5060Ti，起售价299美元 [3] 专业可视化业务 - FY26Q1营收5.09亿美元，YoY+19%，环比持平，受关税不确定性影响，AI工作站需求强劲，预计FY26Q2收入恢复环比增长 [3] 汽车业务 - FY26Q1营收5.67亿美元，YoY+72%，QoQ - 1%，同比高速增长，主要系自动驾驶需求增加 [3] 盈利预测与估值 - 下调英伟达FY2026 - FY2028 GAAP净利润至1138.8/1492.0/1824.8亿美元（较上次预测 - 13%/- 19%/- 23%），对应同比增速56%/31%/22%，对应FY2026 - FY2028 GAAP EPS为4.67/6.11/7.48美元 [4] - 5月29日收盘价139.19美元对应FY2026/FY2027 30x/23x PE [4] 财务报表与盈利预测 利润表 - 展示了FY2024 - FY2028E营业收入、营业成本、折旧和摊销等多项指标数据 [18] 资产负债表 - 呈现了FY2024 - FY2028E总资产、流动资产、总负债等相关数据 [18] 现金流量表 - 给出了FY2024 - FY2028E经营活动现金流、投资活动现金流等数据 [19]