报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [2][11] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是眼科器械领域创新先驱，以人工晶状体业务为起点构建多元化产品矩阵，随着集采降价影响出清和强竞争力产品获批，预计25 - 27年归母净利润分别为4.7、5.9、7.1亿元，同比+22.0%、+23.4%、+21.8%，对应EPS分别为2.45、3.03、3.69元，给予25年40倍估值，对应目标价约98元 [7][11] 各部分总结 眼科器械领域创新先驱，聚焦人工晶状体、角膜塑形镜、隐形眼镜业务 - 报告研究的具体公司成立于2010年，研发实力雄厚，在多焦人工晶状体等领域突破关键技术，打破进口垄断，以人工晶状体业务为起点构建多元化产品矩阵，立足三大核心业务向眼科平台型企业发展 [7][15] - 公司实际控制人为解江冰，截至25年一季报，直接&间接合计持股比例达16.32%，股权结构稳定 [18] - 2019年拓展角膜塑形镜业务，2023年推进隐形眼镜产品商业化，新业务依托老业务销售渠道放量，2018 - 2024年营收CAGR为49%，归母净利润CAGR为64% [20] - 近两年利润率下降，因隐形眼镜业务处于放量阶段且毛利率低，随着技术工艺优化和高附加值产品开发，隐形眼镜业务毛利率有提升潜力，集采对人工晶状体价格影响减弱，整体利润率有望恢复性增长 [20][21] - 人工晶状体、角膜塑形镜、隐形眼镜产品合计收入占公司总收入的90%左右，为核心产品 [7][27] - 海外业务收入占比不足5%，公司具备高效海外供应链管理和定制化生产能力，布局完善海外销售网络，设立国际业务总部，业务出海提速可期 [32] 人工晶状体：国产龙头企业，产品布局完善且国采中标表现好 行业端：国采落地，加速人工晶状体国产替代 - 白内障在老年群体高发，人工晶状体植入术是治疗白内障最直接有效的手段，我国60 - 89岁人群白内障发病率约80%，90岁以上超90% [36] - 人口老龄化下，我国白内障治疗需求预计上升，2024年末65岁及以上人口占比15.6%，较2023年上升，预计2030年白内障手术数量增长至700万例，CAGR为7.6% [37][38] - 2030年全球人工晶状体市场规模预计增长至98亿美元，CAGR为8.5%，我国市场规模有望达100亿元，CAGR为12.1% [42] - 我国人工晶状体市场国产替代空间大，爱博医疗等国内企业市占率稳步提升，22年爱博医疗占12%，为国产龙头 [43] - 人工晶状体国采落地，平均降价60%，爱博医疗中标量31.7万片排名第一，中标额3.2亿元排名第三（国产第一），在部分品类中标价领先 [47] 公司端：单焦点、双焦点产品竞争力强，三焦点、EDoF产品临床顺利 - 2024年公司人工晶状体收入5.9亿元，同比增长17.7%，集采使出厂价下降，但毛利率稳定，因生产转移和成本优化 [58] - 公司在人工晶状体国采中标情况好，有望加速业务发展，渠道库存差价影响出清 [61] - 公司是国内首家高端屈光性人工晶状体制造商，产品线布局完善，三焦点和EDoF产品前瞻布局，临床进展顺利 [61][62] - 单焦点推出国产首款散光矫正型人工晶状体Toric，性能接近进口产品 [7][64] - 双焦点推出国产首款多焦点人工晶状体，临床反馈好，国采中获最高报价2880元 [65][70] - 三焦点人工晶状体可提供全程视力覆盖，公司产品处于临床试验阶段，结合EDoF和Toric技术，性能强劲 [71] - EDoF技术提升成像质量，公司产品已在欧洲销售，国内进入注册阶段 [73] 角膜塑形镜：产品性能位于第一梯队，持续布局近视防治产业链 行业端：商业化进程正加速推进，市场规模预计快速提升 - 全球儿童及青少年近视患病率上升，2023年达30.5%，预计2050年超7.4亿儿童及青少年受影响 [76] - 角膜塑形镜可矫正近视或延缓发展，我国角膜塑形镜产业商业化进程加速，预计2029年市场规模达810亿元，CAGR为25% [77][78] - 我国角膜塑形镜市场可分三大品牌派系，竞争格局相对集中，2021年CR3达50%以上，爱博医疗处于高速增长阶段 [81][84] 公司端：产品性能强劲，外延布局离焦镜、离焦软镜、PR - 2024年公司角膜塑形镜收入2.4亿元，同比增长8.0%，出厂价提升带动毛利率上升 [89] - 公司角膜塑形镜产品“普诺瞳”透氧系数125、湿润角30度，处于市场领先水平 [92] - “普诺瞳”采用全弧段非球面、非同心、周边减薄设计，适配中国人群，提升安全性、有效性和舒适度 [93][96][99] - 推出离焦镜和离焦软镜与角膜塑形镜互补，离焦镜有四大优势，防控效果好，推广进展顺利，离焦软镜有望带来业绩增量 [101] - 推出有晶体眼人工晶体（PR），获批上市，性能获医生认可，推广顺利 [102] 隐形眼镜：底层技术扎实，发力“高端”和“消费” 行业端：兼具“医疗+消费”双重属性，发展天花板较高 - 隐形眼镜兼具医疗和消费属性，我国近视人群扩大和消费能力提升推动市场渗透率上升 [103] - 2022年我国隐形眼镜总体市场规模122亿元，预计2030年透明、彩色隐形眼镜市场规模分别达161亿元、183亿元，CAGR分别为10.6%、17.6% [103] - 全球隐形眼镜市场竞争格局集中，我国相对分散，2023年行业CR5为36%，CR10为53% [104] 公司端：多次并购加速业务发展，产品端发力“高端”和“消费” - 公司隐形眼镜核心技术源于人工晶状体等产品，底层技术扎实，通过并购切入彩色隐形眼镜业务、补充产能、拓展零售渠道 [7][10] - 未来产品端发力“高端”和“消费”，自研硅水凝胶隐形眼镜发力高端市场，软性隐形眼镜开拓消费市场 [10]