报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 亏损缩窄费用端控制良好，2024年公司营收1.69亿元（同比-9.0%），归母净利润亏损2.40亿元（同比减亏15.4%），25Q1营收0.08亿元（同比-4.9%），归母净利润亏损0.57亿元（同比减亏30.9%） [9] - 格索雷塞获批上市商业化放量可期，2024年11月获批用于治疗特定肺癌患者，贝福替尼一线治疗适应症同年11月进医保，25年二者商业化表现值得期待 [9] - 临床管线推进顺利TYK2抑制剂数据积极，D - 0502国内单药III期注册临床试验进行中，D - 0120国内临床IIb期试验完成，美国联用研究进临床II期，D - 2570治疗银屑病II期临床达主要终点，治疗溃疡性结肠炎适应症II期临床试验申请获受理 [9] 公司主要财务信息 财务指标 - 2023 - 2027年，营收分别为1.86亿、1.69亿、1.41亿、3.23亿、5.25亿元，同比增长-、-9.0%、-16.5%、129.3%、62.6%；归母净利润分别为-2.84亿、-2.40亿、-3.46亿、-3.77亿、-2.90亿元，同比增长41.3%、15.4%、-43.9%、-9.1%、23.1% [4] - 毛利率维持较高水平，2023 - 2027年分别为100.0%、97.7%、100.0%、98.9%、98.0%；净利率分别为-153.1%、-142.3%、-245.1%、-116.6%、-55.1% [4] - 净资产收益率分别为-13.5%、-12.6%、-21.0%、-28.7%、-28.5%；市盈率分别为(49.4)、(58.4)、(40.6)、(37.2)、(48.4)；市净率分别为7.0、7.7、9.5、12.3、15.8 [4] 资产负债表 - 货币资金从2023年的19.19亿元降至2027年的5.69亿元；应收票据、账款及款项融资2023 - 2027年分别为1.77亿、1.65亿、1.41亿、1.62亿、1.58亿元 [11] - 2023 - 2027年，流动资产合计分别为21.23亿、18.70亿、16.66亿、12.30亿、9.49亿元；负债合计分别为1.65亿、1.10亿、2.65亿、1.89亿、1.81亿元 [11] 利润表 - 2023 - 2027年，营业收入分别为1.86亿、1.69亿、1.41亿、3.23亿、5.25亿元；营业成本分别为0、0.04亿、0、0.04亿、0.11亿元 [11] - 销售费用2025 - 2027年分别为0.23亿、2.10亿、2.50亿元；管理费用相对稳定，2023 - 2027年分别为0.61亿、0.52亿、0.52亿、0.53亿、0.54亿元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027年，经营活动现金流分别为-3.08亿、-2.42亿、-2.89亿、-4.20亿、-3.44亿元；投资活动现金流分别为-6.99亿、-0.54亿、-0.25亿、-0.24亿、-0.24亿元 [11] - 筹资活动现金流分别为-0.14亿、-0.06亿、1.19亿、-0.55亿、0.45亿元；现金净增加额分别为-10.19亿、-3.02亿、-1.94亿、-4.98亿、-3.24亿元 [11] 估值相关 估值假设主要参数 - 所得税税率25.00%，永续增长率2.00%，无风险利率1.70%，市场收益率8.64%，股权投资成本8.70%，债务比率0.06%，债务利率3.50%，WACC8.69% [10] 绝对估值 - 终值折现91.60亿元，企业价值146.54亿元，权益价值163.33亿元，每股价值28.24元，预测市值163.33亿元 [10] FCFF目标价敏感性分析 - 展示了不同WACC和永续增长率下的目标价情况，如WACC为8.69%，永续增长率为2.00%时，目标价为28.24元 [10]