报告公司投资评级 - 报告对万辰集团的投资评级为“增持”[1] 报告的核心观点 - 24FY和25Q1万辰集团营收和归母净利润大幅增长，同时发布2025年限制性股票激励计划，看好公司持续成长性，维持“增持”评级[2][7][8] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 24FY公司实现营收323.29亿元，同比+247.86%；归母净利润2.94亿元，同比+453.95%；扣非归母净利润2.58亿元，同比+407.97%；24Q4营收117.16亿元，同比+166.68%；归母净利润2.09亿元，同比+894.27%；扣非归母净利润1.82亿元，同比+969.50% [2] - 25Q1公司实现营收108.21亿元，同比+124.02%；归母净利润2.15亿元，同比+3344.13%；扣非归母净利润2.11亿元，同比+10562.30% [2] - 公司发布2025年限制性股票激励计划 [2] 分析判断 量贩业务高速增长，门店数量持续扩张 - 24FY量贩业务营业收入317.9亿元，同比+262.94%；24Q4营收115.6亿元，同比+171.92%，环比24Q3增长21.02%；25Q1营收106.9亿元，同比+127.65%，环比24Q4下滑，预计因25年春节较早开店节奏变化所致 [3] - 门店端：24FY期末门店14196家，新增9776家，闭店率2.2%；华东/华中/华北/西北/西南/华南/东北分别开设门店8265/1863/1230/614/838/603/783家，净增5020/1164/822/541/648/537/738家 [4] - 供应链端：24FY期末全国设50个仓储中心，拥有超90万平现代化物流仓和数字化供应链系统 [4] - 食用菌业务：24FY营收5.39亿元，同比+0.73%；25Q1营收1.3亿元，同比-2.3%，基本维持稳定 [4] 规模效应显现，盈利能力持续提升 - 剔除股份支付费用后，24FY量贩业务净利润8.58亿元，利润率2.70%，同比+2.32pct；24Q4净利润3.17亿元，利润率2.74%；25Q1净利润4.12亿元，利润率3.85%，净利润率环比提升 [5] - 食用菌业务收入稳健，但受价格低迷、供需关系变化等因素影响，经营业绩亏损 [5] 发布股票激励计划，看好公司成长性 - 2025年限制性股票激励计划拟向70名核心业务人员及员工授予约221万股，占股本总额1.23%，授予价格69.58元/股 [6] - 考核目标：首次授予及预留授予部分（25Q3公告披露前（含）授予）四个归属期，25 - 28年经审计后的归属上市公司股东净利润分别较24年增长40%/45%/50%/55%；预留授予部分（25Q3公告披露后授予）三个归属期，26 - 28年分别较24年增长45%/50%/55% [6][7] - 个人层面考核：A级（S>90）归属比例100%；B级（60≤S≤90）归属比例S%；C级（S<60）归属比例0% [7] - 激励费用摊销：25 - 29年分别为3904.71/4872.38/2634.97/1318.02/356.29万元 [7] - 公司积极开拓全品类折扣零售业态，品类向全品类扩张，供应链能力过硬，未来全品类折扣业态模型跑通，有利于提升单店营收和覆盖范围 [7] 投资建议 - 将25 - 26年公司营收预测由464.11/497.58亿元上调至538.84/620.86亿元，新增27年营收预测665.88亿元 [8] - 将25 - 26年公司EPS预测由3.07/3.81元上调至4.82/6.50元，新增27年EPS预测7.37元 [8] - 对应5月30日收盘价161元/股，PE分别为33/25/22倍，维持“增持”评级 [8] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|9,294|32,329|53,884|62,086|66,588| |YoY（%）|1592.0%|247.9%|66.7%|15.2%|7.2%| |归母净利润(百万元)| - 83|294|868|1,170|1,327| |YoY（%）| - 273.7%|454.0%|195.7%|34.8%|13.4%| |毛利率（%）|9.3%|10.8%|10.8%|10.9%|10.9%| |每股收益（元）| - 0.54|1.71|4.82|6.50|7.37| |ROE| - 12.8%|26.7%|46.4%|38.5%|30.4%| |市盈率| - 298.42|93.92|33.39|24.77|21.83| [9] 财务报表和主要财务比率 |报表项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入（百万元）|32,329|53,884|62,086|66,588| |YoY(%)|247.9%|66.7%|15.2%|7.2%| |营业成本（百万元）|28,851|48,064|55,331|59,330| |营业税金及附加（百万元）|63|108|124|133| |销售费用（百万元）|1,431|2,317|2,390|2,397| |管理费用（百万元）|981|1,563|1,769|1,818| |财务费用（百万元）|39|22| - 22| - 2| |研发费用（百万元）|4|5|6|7| |资产减值损失（百万元）| - 12|0|0|0| |投资收益（百万元）|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|1,041|1,977|2,687|3,119| |营业外收支（百万元）| - 9| - 8| - 8| - 8| |利润总额（百万元）|1,032|1,969|2,679|3,111| |所得税（百万元）|429|433|589|684| |净利润（百万元）|603|1,536|2,089|2,427| |归属于母公司净利润（百万元）|294|868|1,170|1,327| |YoY(%)|454.0%|195.7%|34.8%|13.4%| |每股收益（元）|1.71|4.82|6.50|7.37| [11] |现金流量表项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |净利润（百万元）|603|1,536|2,089|2,427| |折旧和摊销（百万元）|281|227|243|266| |营运资金变动（百万元）| - 118|2,562| - 1,801|735| |经营活动现金流（百万元）|848|4,365|581|3,486| |资本开支（百万元）| - 96| - 716| - 540| - 555| |投资（百万元）|0|0|0|0| |投资活动现金流（百万元）| - 96| - 718| - 540| - 555| |股权募资（百万元）|299|11|0|0| |债务募资（百万元）|537|459|425|414| |筹资活动现金流（百万元）|303|344|401|384| |现金净流量（百万元）|1,056|3,991|442|3,315| [11] |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |成长能力 - 营业收入增长率（%）|247.9%|66.7%|15.2%|7.2%| |成长能力 - 净利润增长率（%）|454.0%|195.7%|34.8%|13.4%| |盈利能力 - 毛利率（%）|10.8%|10.8%|10.9%|10.9%| |盈利能力 - 净利润率（%）|0.9%|1.6%|1.9%|2.0%| |盈利能力 - 总资产收益率ROA（%）|4.0%|5.7%|6.8%|6.0%| |盈利能力 - 净资产收益率ROE（%）|26.7%|46.4%|38.5%|30.4%| |偿债能力 - 流动比率|1.13|1.14|1.29|1.40| |偿债能力 - 速动比率|0.48|0.61|0.66|0.80| |偿债能力 - 现金比率|0.46|0.55|0.59|0.73| |偿债能力 - 资产负债率（%）|79.9%|81.0%|71.1%|66.2%| |经营效率 - 总资产周转率|5.78|4.79|3.82|3.39| |每股指标 - 每股收益（元）|1.71|4.82|6.50|7.37| |每股指标 - 每股净资产（元）|6.10|10.38|16.88|24.26| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|4.71|24.25|3.23|19.37| |每股指标 - 每股股利（元）|0.60|0|0|0| |估值分析 - PE|93.92|33.39|24.77|21.83| |估值分析 - PB|13.18|15.51|9.54|6.64| [11]