报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 英伟达营收同比持续高增，H20短期出货承压，但长线看好海外及国内算力产业链建设，AI相关投入将持续加码，海外及国产算力产业链有望迎来新的景气度发展机遇 [5][8][23] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾（2025/5/26 - 2025/6/1） 通信板块整体行情走势 - 本周通信行业（申万）上涨1.53%，跑赢沪深300指数涨幅2.61个百分点，跑赢创业板指数涨幅2.93个百分点；今年以来下跌4.12%，跑输沪深300指数涨幅1.71个百分点，跑赢创业板指数涨幅2.81个百分点 [5][9] - 本周通信行业涨幅在所有一级行业中排序第8，全年涨幅排序第21 [5][10] 个股表现 - 本周通信板块涨幅前五为海联金汇（+26.79%）、海格通信（+16.34%）、波导股份（+14.95%）、武汉凡谷（+14.71%）、四创电子（+14.12%） [5][13] - 本周通信板块跌幅前五为ST信通（-11.46%）、朗威股份（-11.19%）、梦网科技（-10.52%）、烽火电子（-7.11%）、创耀科技（-6.33%） [5][13] 英伟达发布FY26Q1财报，长线看好海外及国内算力产业链建设 财务表现 - FY26Q1公司营收达440.62亿美元，同比+69.18%/环比+12.03%，非GAAP毛利率为61%，GAAP毛利率为60.5%；若剔除H20相关的45亿美元库存及采购义务减值，Q1非GAAP毛利率为71.3%，略高于季度初预期 [5][16] - GAAP运营费用环比增长7%，非GAAP运营费用环比增长6%，主要系薪酬增加和员工规模扩大所致 [16] - 本季度公司向股东返还143亿美元，包括股票回购和现金分红，创历史新高，资本回报计划仍是资本配置的核心策略 [5][16] 分业务营收 - 数据中心业务：Q1数据中心收入达390亿美元，同比增长73%，增长主要由Blackwell驱动，其贡献近70%的季度数据中心计算收入，Hopper向Blackwell的过渡基本完成；GB300系统计划本季度末量产，HBM容量提升50%，密集FP4推理计算性能较GB200提升50%；Q1确认46亿美元H20收入，但计提45亿美元库存及采购义务减值，且因出口管制未能发货25亿美元H20收入；本季度近100个由英伟达驱动的AI工厂在运行，数量及单厂GPU数量同比均翻倍 [5][18] - 游戏和AIPC：Q1游戏和AIPC业务收入达38亿美元，同比增长42%，增速较快主要系游戏玩家、创作者及AI使用者对Blackwell的广泛使用；公司GeForce已有1亿用户基础，新增能运行微软Copilot+的机型，推出基于Blackwell架构的产品及笔记本电脑；任天堂Switch 2利用了NVIDIA的相关技术，带来游戏性能飞跃 [5][19] - 专业可视化：Q1专业可视化收入为5.09亿美元，环比持平，同比增长19%，环比持平主要因关税相关不确定性暂时影响Q1系统销售，预计Q2将恢复环比增长；AI工作站相关需求强劲，DGX Spark和Station将AI超级计算机性能融入台式机形态；Omniverse平台在全球领先软件平台的集成与采用深化 [5][20] - 汽车业务：Q1汽车业务收入为5.67亿美元，环比微降1%，同比增长72%，增长由多家客户自动驾驶业务上量及英伟达产品的强劲需求驱动；与通用汽车、梅赛德斯 - 奔驰有合作项目；在机器人领域推出相关基础模型，多家企业参与合作研发 [5][21] 业绩指引 - 收入与毛利率：第二季度总收入预计为450亿美元（±2%），数据中心各平台预计实现环比温和增长，Blackwell的持续上量将部分抵消中国收入下滑的影响；第二季度H20收入预计损失约80亿美元；GAAP与非GAAP毛利率预计分别为71.8%和72%（±50个基点），公司正持续推进2025年底实现毛利率处于70%中段的目标 [8][22] - 运营与税费：GAAP与非GAAP运营费用预计分别约为57亿美元和40亿美元，公司预计2026财年全年运营费用增长将处于中30%区间；非GAAP其他收入及费用预计为约4.5亿美元；GAAP与非GAAP税率预计为16.5%（±1%） [23] 投资建议 - 运营商：重点推荐中国移动、中国电信、中国联通 [25] - 光模块光器件光芯片：重点推荐新易盛、天孚通信、中际旭创，建议关注源杰科技、仕佳光子 [25] - 军工/卫星通信：重点推荐海格通信、上海瀚讯、七一二，建议关注臻镭科技、震有科技 [25] - 设备商：推荐共进股份，建议关注紫光股份、中兴通讯、锐捷网络 [25] - 光纤光缆：建议关注长飞光纤、亨通光电、中天科技 [25] - AIDC：推荐润泽科技，建议关注奥飞数据、光环新网、科华数据 [25] - 物联网模组：重点推荐广和通，建议关注美格智能 [25] - 控制器：重点推荐拓邦股份、和而泰 [25] - 算力芯片：重点推荐盛科通信 [25] - 射频器件：建议关注灿勤科技 [25]