报告行业投资评级 - 能源行业投资评级为增持（维持），电力设备与新能源行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 绿电直连顶层设计出台，新能源加速向用电侧价值转移，相关设备构成投资窗口，推荐国电南瑞，相关公司包括四方股份、东方电子等 [1] - 绿电直连项目投资模式创新，拓宽投资主体范围，明确权责边界，为项目高效落地提供机制保障 [2] - 绿电直连机制平衡用电侧、电网侧合理负担，奠定可持续发展基础 [3] - 新能源入市推动发用电价差走阔，绿电直连机制为理顺荷源关系提供基础，加速发电侧向用电侧的电价传导 [4] 根据相关目录分别进行总结 绿电直连顶层设计 - 明确绿电直连机制，即新能源不接入公共电网，通过直连线路向单一电力用户供给绿电，遵循安全优先、权责对等、源荷匹配原则，以满足企业绿色用能需求、提升新能源就近就地消纳水平 [1] 投资主体与模式 - 引入项目投资模式创新，扩宽投资主体范围，各类经营主体（不含电网企业）可投资绿电直连项目，鼓励民资参与；电源可由负荷、发电企业或双方合资公司投资，直连专线原则上由负荷、电源主体投资；若投资主体不同，需签订一系列协议 [2] 成本与负担 - 用电侧按规定缴纳相关费用，为电力系统额外成本买单；电网企业通过输配电价覆盖基础设施投资和运行成本，平衡用电侧、电网侧合理负担 [3] 电力市场情况 - 2024年山东平均中长期电价/日前电价年度均价同比走低1.0%/8.0%，工商业代理购电价格同比走高1.4%；发用电价差进一步拉开，2024年中长期电价/日前电价年均价较代理购电价格低6.6%/17.3% [4] 重点推荐公司 - 重点推荐国电南瑞，目标价27.04元，投资评级为买入 [9] - 国电南瑞2024年营收574.17亿元（+11.15%yoy），归母净利润76.10亿元（+6.06%yoy），略低于预期；Q4营收251.04亿元（+8.90%yoy），归母净利31.37亿元（+4.04%yoy）；下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，给予25年26倍PE估值，目标价27.04元，维持“买入”评级 [13] 项目规则 - “以荷定源”确定装机，项目整体新能源年自发自用电量占总可用发电量比例不低于60%，占总用电量比例不低于30%，2030年前不低于35%；上网电量占可用发电量比例不超过20%；现货市场连续运行地区和未连续运行地区有不同模式要求 [10] - 用户和公共电网厘清责任，并网型绿电直连项目整体接入公共电网，电源接入用户侧，各自履行相应安全责任；离网型项目不接入电网 [10]