报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 迈为股份拟发行可转债募资19.7亿元投资钙钛矿叠层项目，项目建成达产后可实现年产钙钛矿叠层太阳能电池制造设备20套，年收入40亿元（不含税），年净利润6亿元 [7] - 近年来钙钛矿及钙钛矿叠层电池潜力显现，产业投资需求活跃，多玩家布局，技术发展加速 [7] - HJT与钙钛矿技术更相融，迈为已具备钙叠层电池设备整线交付能力 [7] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润为7.6/8.8/11.0亿元，当前市值对应PE为25/22/18倍，维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|8,089|9,830|7,561|8,330|9,414| |同比（%）|94.99|21.53|-23.09|10.17|13.02| |归母净利润（百万元）|913.90|925.91|764.86|878.68|1,097.05| |同比（%）|6.03|1.31|-17.39|14.88|24.85| |EPS - 最新摊薄（元/股）|3.27|3.31|2.74|3.14|3.93| | P/E（现价&最新摊薄）|21.24|20.97|25.38|22.09|17.70| [1] 市场数据 - 收盘价68.21元 [5] - 一年最低/最高价67.01/147.50元 [5] - 市净率2.49倍 [5] - 流通A股市值13,101.33百万元 [5] - 总市值19,058.22百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产27.43元 [6] - 资产负债率66.83% [6] - 总股本279.41百万股 [6] - 流通A股192.07百万股 [6] 投资项目情况 - 募投项目钙钛矿叠层太阳能电池装备产业化项目总投资21.38亿元，拟发行可转债募资19.7亿元 [7] - 项目实施主体为迈为股份及其全资子公司宣城迈为智能装备制造有限公司，建设地点分别位于苏州和宣城 [7] - 项目建设周期为3年，建成达产后可实现年产钙钛矿叠层太阳能电池制造设备20套，年收入40亿元（不含税），年净利润6亿元 [7] 行业发展情况 - 纤纳光电、协鑫光电、极电光能等初创企业加快建设钙钛矿组件量产线，预计于2025年投产 [7] - 隆基、通威、晶科等晶硅电池头部企业均已投入钙钛矿 - 晶硅叠层电池研发，逐步由实验线向小试、中试线迈进 [7] - 2024年以来中国石油、中国中核等多家行业龙头企业跨界布局钙钛矿，正在加速启动中试线及更高规模的产线建设 [7] 公司技术优势 - HJT与钙钛矿技术更相融，异质结电池制备采用低温工艺，与钙钛矿电池的低温制备工艺更加适配，且异质结电池表面为TCO层，在制备叠层钙钛矿电池时可以直接叠加，工艺路线更加相融 [7] - 迈为已自主开发适用于量产的钙钛矿空穴传输层等一系列工艺及相关设备，实现了钙钛矿 - 晶硅叠层电池的整线自动化贯通，具备钙钛矿 - 晶硅叠层电池整线交付能力 [7] 财务预测表 资产负债表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|19,022|17,003|18,569|21,130| |非流动资产（百万元）|4,815|4,687|4,530|4,261| |资产总计（百万元）|23,838|21,690|23,100|25,391| |流动负债（百万元）|14,136|11,192|11,687|12,836| |非流动负债（百万元）|2,175|2,175|2,175|2,175| |负债合计（百万元）|16,311|13,367|13,862|15,011| |归属母公司股东权益（百万元）|7,551|8,316|9,194|10,291| |少数股东权益（百万元）|-24|7|44|89| |所有者权益合计（百万元）|7,526|8,323|9,238|10,380| |负债和股东权益（百万元）|23,838|21,690|23,100|25,391| [8] 利润表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|9,830|7,561|8,330|9,414| |营业成本(含金融类)（百万元）|7,067|5,188|5,629|6,283| |税金及附加（百万元）|35|30|33|38| |销售费用（百万元）|409|340|375|424| |管理费用（百万元）|249|212|225|235| |研发费用（百万元）|951|907|983|1,083| |财务费用（百万元）|-87|6|8|8| |加:其他收益（百万元）|280|60|0|0| |投资净收益（百万元）|52|0|0|0| |营业利润（百万元）|1,023|937|1,076|1,344| |营业外净收支（百万元）|7|0|0|0| |利润总额（百万元）|1,030|937|1,076|1,344| |减:所得税（百万元）|67|141|161|202| |净利润（百万元）|964|797|915|1,142| |减:少数股东损益（百万元）|38|32|36|45| |归属母公司净利润（百万元）|926|765|879|1,097| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|3.31|2.74|3.14|3.93| |毛利率(%)|28.11|31.38|32.42|33.26| |归母净利率(%)|9.42|10.12|10.55|11.65| |收入增长率(%)|21.53|-23.09|10.17|13.02| |归母净利润增长率(%)|1.31|-17.39|14.88|24.85| [8] 现金流量表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|56|1,324|1,007|1,418| |投资活动现金流（百万元）|-300|-219|-220|-129| |筹资活动现金流（百万元）|1,924|-1,004|-20|-20| |现金净增加额（百万元）|1,689|102|767|1,269| |折旧和摊销（百万元）|193|347|377|398| |资本开支（百万元）|-769|-205|-205|-113| |营运资本变动（百万元）|-1,504|181|-285|-122| [8] 重要财务与估值指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|27.02|29.76|32.91|36.83| |最新发行在外股份（百万股）|279|279|279|279| |ROIC(%)|8.53|6.64|7.91|9.08| |ROE - 摊薄(%)|12.26|9.20|9.56|10.66| |资产负债率(%)|68.43|61.63|60.01|59.12| |P/E（现价&最新股本摊薄）|20.97|25.38|22.09|17.70| |P/B（现价）|2.57|2.33|2.11|1.89| [8]