报告行业投资评级 - 对Alphabet Inc.（GOOGL）的投资评级为“买入” [1][10] 报告的核心观点 - 尽管投资者担忧AI对传统搜索的冲击，但谷歌在核心搜索中加速创新，凭借用户规模、数据、AI能力和基础设施等优势，有望从AI转型中获益 [25][32] - YouTube是Alphabet旗下被低估的资产，预计总营收5年复合年增长率约13%，2029年达约990亿美元，企业估值约4750亿美元 [2][23] - 预计谷歌搜索及其他业务营收从2024年的约1980亿美元增长到2030年的约3180亿美元，6年复合年增长率约8%，目前GAAP EBIT利润率约55% [1][19] 各部分总结 搜索业务 - 谷歌在核心搜索中加速创新，将AI集成到多个搜索分发点和形式中 [25] - 尽管投资者担忧AI对传统搜索的冲击，但谷歌凭借现有用户和发布商规模、独特的第一方数据、AI能力和基础设施等竞争优势，有望从AI转型中获益 [32] - 预计谷歌搜索及其他业务营收从2024年的约1980亿美元增长到2030年的约3180亿美元，6年复合年增长率约8% [1][19] - 谷歌搜索业务目前GAAP EBIT利润率约55%，预计未来每年将适度下降约25个基点 [38] YouTube业务 - YouTube是Alphabet旗下被低估的资产，预计总营收5年复合年增长率约13%，2029年达约990亿美元 [2][23] - YouTube广告业务预计5年复合年增长率约11%，主要增长驱动因素包括数字视频和联网电视广告支出的长期增长趋势、YouTube Shorts的健康增长以及对AI、创作者经济和直接响应/绩效目标等长期增长主题的积极敞口 [51] - YouTube非广告业务预计5年复合年增长率约16%，主要由YouTube TV、YouTube Premium + Music和NFL Sunday Ticket的强劲订阅用户增长驱动 [61] - YouTube目前综合毛利率约29%，预计未来保持平稳；GAAP EBIT利润率约10%，预计到2030年提高到约15% [83] - 预计YouTube企业估值约4750亿美元 [23][86] 估值分析 - 基于详细的前瞻性运营估计，对Alphabet各业务板块进行估值分析 [3][21] - 预计YouTube企业估值约4750亿美元，谷歌云业务企业估值约7100亿美元 [3][23] - 以12个月目标价220美元计算，谷歌搜索及其他业务企业估值约11950亿美元，EV/'26 EBIT约9.5倍；以当前市场价格172.36美元计算，该业务企业估值约6710亿美元，EV/'26 EBIT约5.3倍 [23][89] 财务预测 - 预计Alphabet 2024 - 2027年营收分别为2951.18亿美元、3257.99亿美元、3635.89亿美元和4066.17亿美元 [4][13] - 预计Alphabet 2024 - 2027年EBITDA分别为1277.01亿美元、1442.84亿美元、1649.03亿美元和1879.36亿美元 [4][13] - 预计Alphabet 2024 - 2027年EPS分别为8.04美元、9.21美元、9.50美元和10.59美元 [4]