报告公司投资评级 - 首次覆盖并给予“买入”评级 [10][12] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是中国航发成发的核心资产，下属分厂全产业链覆盖，具备航发零部件全品类配套能力，内贸业务技术领先，外贸业务经验丰富客户黏性强，控股股东提前布局反推短舱业务，有望享受商用航空发动机国产替代市场 [4][10] - 2024 年公司归母利润增长，经营质量改善，内贸及外贸业务双轮驱动抵抗需求波动，高研发投入或牵引长期向好 [7] - 我国军用飞机更新换代及列装需求、存量飞机换发和维修需求为内贸业务增长点，未来 5 年军用航空发动机中配套零部件市场空间约 7920 亿元；外贸业务有技术和时间壁垒，公司客户黏性强，未来有望稳定增长 [8] - 反推短舱是飞机动力系统关键，短舱系统价值量占比约 25%，反推占短舱价值量约 50%，未来 20 年全球商用航发市场规模平均每年超 6500 亿元，中国超 1300 亿元，公司控股股东提前布局，有望享受国产替代市场 [9] 根据相关目录分别进行总结 背靠航发主机厂深耕零部件配套，经营质量改善持续发力景气赛道 - 公司控股股东航发成发是国家“一五”重点项目，公司 2001 年上市，2017 年实际控制人为中国航发集团，主营航空发动机和燃气轮机零部件制造，掌握关键核心技术 [22] - 公司股权分散，中国航发通过航发成发间接持股 36.02%，重要控股子公司有四川法斯特公司和航发哈轴 [23] - 主营业务包括内贸航空及衍生品、外贸业务，内贸以航空装备制造为主，外贸与国际一流企业合作，重点客户有 GE 航空航天等 [7] - 2024 年公司归母利润增长，整体经营质量改善，内贸及外贸业务双轮驱动抵抗需求波动，高研发投入或牵引长期向好 [7] 内需受益装备换代及后市场牵引，外贸高壁垒强黏性奠定稳定向上 - 军用型号更新换代及列装需求、存量飞机换发和维修需求为内贸业务长期增长点，未来 5 年军用航空发动机中配套零部件市场空间约 7920 亿元 [8][51] - 国际转包业务有技术和时间壁垒，公司与国外客户合作超 20 年，客户黏性强，未来外贸业务有望稳定增长 [8] - 子公司航发哈轴是航发集团旗下唯一航空轴承产品平台，轴承研制技术壁垒高，供给格局稳定，资产稀缺性强 [8] 国产飞机心脏自主可控势在必行，反推短舱系统卡位商发核心环节 - 未来 20 年全球商用航发市场规模平均每年超 6500 亿元，中国超 1300 亿元，全球市场由 GE 航空等主导，供给瓶颈导致供需错配 [9][73] - 反推短舱和发动机构成飞机动力系统，短舱系统在声学、热学等多学科领域重要，反推装置可提高飞机减速性能 [9][81] - 短舱系统价值量占航空推进系统约 25%，反推占短舱价值量约 50%，国产商用航空发动机自主研制推进，公司控股股东提前布局反推短舱基地，有望享受国产替代市场 [9][89] 公司核心推荐逻辑、盈利预测、投资评级及估值 - 首次覆盖给予“买入”评级，公司具备航发零部件全品类配套能力，内贸业务技术领先，外贸业务客户黏性强，控股股东提前布局反推短舱领域，有望享受国产替代市场 [10] - 预计公司 2025/2026/2027 年归母净利润为 0.92/1.47/2.29 亿元，同比增速为 34.0%/59.8%/55.3%，对应 PE 为 95/59/38 倍 [10]