报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][83] 报告的核心观点 - 在睡眠经济、悦己消费和内容平台共振下，国内家纺行业迎来新机遇，记忆枕品类爆发潜力，预示市场有较大扩容空间 [3][83] - 水星家纺作为行业头部公司，深耕主业，2025 年研发、营销发力，结合性价比优势，有望提升市场份额 [3][83] - 预计 2025 - 2027 年水星家纺记忆枕销售额从 1.14 亿元提至 6.44 亿元，上调 2025/2026 年归母净利润预测值，新增 2027 年预测值，对应 PE 分别为 12/11/10X [3][79] 根据相关目录分别进行总结 睡眠经济 + 悦己消费 + 内容平台共振，家纺迎来新机遇 - 睡眠问题困扰国民健康，18 岁及以上人群睡眠困扰率 48.5%，位居健康困扰类型榜首，源于自我认知焦虑等因素 [13] - 悦己消费成国内新趋势，中国处于消费趋势变化阶段，部分人群重视情绪价值和悦己消费，如泡泡玛特营收增长 [20] - 内容平台崛起加速床品市场教育，抖音、小红书上床上用品相关视频和笔记数量快速增长，提升消费者认知和关注 [24] 枕头单品爆发市场潜力，“记忆枕”有望带来市场扩容 - 枕头消费爆发，67.7%的人认为好枕头是睡眠保障，枕头重视度领先其他床品，家纺龙头枕芯品类销售领先 [30] - 亚朵深睡枕系列销量爆发，2024 年销量突破 380 万个，销售额 10 亿元 +，零售业务高增长显示国内家纺市场潜力大 [35][38] - 估算 2024 年国内枕头市场规模约 250 亿元，头部品牌发力记忆枕有望提升渗透率，预计中性情景下 2030 年记忆枕市场规模突破 400 亿元 [43][45][51] 水星家纺：发挥龙头优势，研发 + 营销同时发力，有望进一步扩大市场份额 - 家纺市场集中度低，2024 年水星家纺等前三大品牌市占率低，但龙头市占率呈提升趋势 [55][59] - 产品思路上，大单品战略聚焦雪糕被，全品类布局加强研发，提升产品竞争力，研发费用率持续提升 [62][66] - 市场推广上，电商渠道领先，2025 年加大营销投放，官宣代言人宣传大单品，线下门店净开店，销售费用率提升 [69] - 水星家纺在头部品牌中具性价比定位，毛利率相对低，有望覆盖更多人群，且毛利率有提升空间 [73] - 2024 年及 25Q1 业绩有韧性，2024 年扣非归母净利润正增长，25Q1 营收增长，剔除股权激励费用后净利润增长 [74] 盈利预测与投资评级 - 预计 2025 - 2027 年水星家纺记忆枕销售额从 1.17 亿元提至 6.44 亿元，营收分别为 46.7/52.0/58.0 亿元，同比 +11.3%/+11.4%/+11.5% [79] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 3.99/4.48/4.97 亿元，同比 +8.9%/+12.3%/+11.0% [79]