报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - BLDC电机驱动控制芯片行业市场空间广阔，下游应用持续增长且渗透率逐渐提高，带动该行业市场空间持续增长 [2] - 报告研究的具体公司专注高性能电机驱动控制专用芯片研发，通过长期投入与积累，凭借技术和服务优势实现产品广泛应用 [2] - 2024年公司产品在工业领域快速增长，在工业伺服领域进行前瞻性研发布局，推动产品逐步量产 [3] - 公司营收持续增长，2024年营业收入6.00亿元，同比增长45.94%，归母净利润2.22亿元，同比增长27.18%；25Q1营业收入1.71亿元，同比增长47.34%，归母净利润0.50亿元，同比减少0.29% [3] - 公司在芯片技术、电机驱动架构、电机技术三个领域有核心优势，有望受益于工业领域需求增长，汽车及机器人领域提供增量需求，带动净利润增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业情况 - BLDC电机凭借性能优势及成本降低，在下游终端领域渗透率不断提升，其下游应用增长且渗透率提高，使BLDC驱动控制芯片行业市场空间持续增长 [2] 公司业务 - 专注高性能电机驱动控制专用芯片研发，设计出自主知识产权电机控制处理器内核架构，实现产品广泛应用 [2] - 2024年得益于数据中心算力需求和工业领域研发投入，产品在工业领域快速增长，在工业伺服领域进行前瞻性研发布局并推动产品量产 [3] 财务数据 盈利预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|411|600|841|1110|1462| |营业收入增长率|27.37%|45.94%|40.02%|32.06%|31.73%| |归母净利润（百万元）|175|222|307|406|538| |归母净利润增长率|23.13%|27.18%|37.86%|32.59%|32.45%| |EPS（元）|1.89|2.41|3.32|4.40|5.83| |ROE（归属母公司)（摊薄）|7.31%|8.71%|11.00%|13.13%|15.38%| |PE|106|83|61|46|34| |PB|7.8|7.3|6.7|6.0|5.3| [5] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|411|600|841|1110|1462| |营业成本（百万元）|191|281|387|519|694| |折旧和摊销（百万元）|5|8|6|7|11| |税金及附加（百万元）|3|4|6|7|9| |销售费用（百万元）|18|25|34|44|58| |管理费用（百万元）|24|31|42|56|73| |研发费用（百万元）|85|117|134|153|175| |财务费用（百万元）|-16|-4|5|9|11| |投资收益（百万元）|42|45|48|50|51| |营业利润（百万元）|170|220|310|411|544| |利润总额（百万元）|170|221|310|411|544| |所得税（百万元）|-4|-1|3|4|5| |净利润（百万元）|175|222|307|406|538| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|175|222|307|406|538| |EPS(元)|1.89|2.41|3.32|4.40|5.83| [9] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|111|185|430|300|424| |净利润（百万元）|175|222|307|406|538| |折旧摊销（百万元）|5|8|6|7|11| |净营运资金增加（百万元）|83|245|-120|118|145| |其他（百万元）|-152|-291|237|-231|-270| |投资活动产生现金流（百万元）|28|-412|-300|-163|-220| |净资本支出（百万元）|-25|-153|-12|-13|-21| |长期投资变化（百万元）|0|0|0|0|0| |其他资产变化（百万元）|53|-259|-288|-150|-199| |融资活动现金流（百万元）|-49|-84|-82|-108|-143| |股本变化（百万元）|0|0|0|0|0| |债务净变化（百万元）|22|-20|-6|0|0| |无息负债变化（百万元）|-37|14|17|17|33| |净现金流（百万元）|89|-311|47|29|61| [9] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产（百万元）|2494|2649|2896|3220|3659| |货币资金（百万元）|609|297|345|374|435| |交易性金融资产（百万元）|1071|824|1100|1250|1450| |应收账款（百万元）|6|6|8|11|14| |应收票据（百万元）|0|0|0|0|0| |其他应收款（合计）（百万元）|2|3|4|6|7| |存货（百万元）|173|160|193|260|347| |其他流动资产（百万元）|94|156|175|197|225| |流动资产合计（百万元）|1970|1636|1833|2107|2493| |其他权益工具（百万元）|0|1|1|1|1| |长期股权投资（百万元）|0|0|0|0|0| |固定资产（百万元）|10|147|148|151|154| |在建工程（百万元）|1|3|3|3|4| |无形资产（百万元）|30|30|31|32|38| |商誉（百万元）|0|0|0|0|0| |其他非流动资产（百万元）|3|6|8|8|8| |非流动资产合计（百万元）|523|1013|1062|1112|1166| |总负债（百万元）|103|96|108|125|158| |短期借款（百万元）|0|0|0|0|0| |应付账款（百万元）|12|7|10|13|18| |应付票据（百万元）|0|0|0|0|0| |预收账款（百万元）|0|0|0|0|0| |其他流动负债（百万元）|0|0|0|0|0| |流动负债合计（百万元）|93|79|103|120|153| |长期借款（百万元）|0|0|0|0|0| |应付债券（百万元）|0|0|0|0|0| |其他非流动负债（百万元）|3|5|5|5|5| |非流动负债合计（百万元）|10|17|5|5|5| |股东权益（百万元）|2391|2553|2787|3095|3501| |股本（百万元）|92|92|92|92|92| |公积金（百万元）|1926|1944|1944|1944|1944| |未分配利润（百万元）|374|538|772|1079|1486| |归属母公司权益（百万元）|2391|2553|2787|3095|3501| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0|0| [10] 盈利能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|53.5%|53.2%|54.0%|53.2%|52.5%| |EBITDA率|29.3%|29.9%|33.6%|35.0%|36.1%| |EBIT率|28.1%|28.6%|32.9%|34.4%|35.4%| |税前净利润率|41.4%|36.8%|36.8%|37.0%|37.2%| |归母净利润率|42.5%|37.0%|36.5%|36.6%|36.8%| |ROA|7.0%|8.4%|10.6%|12.6%|14.7%| |ROE（摊薄）|7.3%|8.7%|11.0%|13.1%|15.4%| |经营性ROIC|35.0%|23.6%|40.3%|44.6%|49.1%| [11] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|4%|4%|4%|4%|4%| |流动比率|21.19|20.72|17.74|17.55|16.33| |速动比率|19.33|18.69|15.87|15.39|14.06| |归母权益/有息债务|92.96|460.78|-|-|-| |有形资产/有息债务|95.38|469.83|-|-|-| [11] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|4.47%|4.11%|4.00%|4.00%|4.00%| |管理费用率|5.91%|5.21%|5.00%|5.00%|5.00%| |财务费用率|-3.95%|-0.60%|0.58%|0.79%|0.74%| |研发费用率|20.58%|19.44%|16.00%|13.80%|12.00%| |所得税率|-3%|-1%|1%|1%|1%| [12] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利（元）|0.61|0.78|1.08|1.43|1.89| |每股经营现金流（元）|1.21|2.00|4.65|3.25|4.59| |每股净资产（元）|25.89|27.64|30.18|33.50|37.91| |每股销售收入（元）|4.45|6.50|9.10|12.02|15.83| [12] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|106|83|61|46|34| |PB|7.8|7.3|6.7|6.0|5.3| |EV/EBITDA|141.1|97.8|61.1|44.1|32.0| |股息率|0.3%|0.4%|0.5%|0.7%|0.9%| [12] 市场表现 - 一年最低/最高(元)：94.10/314.16 - 近3月换手率：103.44% - 收益表现（%）： |%|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|-18.48|-17.74|52.65| |绝对|-17.65|-18.98|59.66| [6][8] 核心优势 - 芯片技术：使用拥有自主知识产权的处理器内核架构ME内核用于电机控制，区别于国内MCU厂商普遍使用的ARM Cortex - M处理器内核架构 [4] - 电机驱动架构技术：在无感算法和电机矢量控制算法上进行前瞻性研发布局，扩大高性能电机应用领域 [4] - 电机技术：可针对客户电机特点提出特定驱动方式使电机系统性能最佳 [4]